$宇华教育(06169)$
2024.05.07
以下情况：
1、李家希望公司退市，向下炒，可还债故意违约，这种情况，企业价值基本很低，可能三五亿价值。概率：很低。向下炒的话，没必要开股东交流会，也没必要还之前的12亿可转债，也没必要把郑州软件申请为营利性装入上市公司。
2、李家希望低价增持更多股份，通过增发股票归还可转债达到目的。有可能。这种情况未来李家拿到足够份额，股价基本可以见底回升。、
3、彻底无法转营利性：概率低。法律允许，企业投资也很多，培训已经可以重新开业了，政策在纠偏。
2024.05.04更新
半年报加大了资本开支，半年支出18，导致企业从净现金企业变成了有点债务的企业。
核心风险点：转营利性不确定。大股东诚信度风险暂时难排除（两年40亿资本开支、近两年不分红不回购）。
转营利性风险判断：谨慎乐观。毕竟教育培训都开始重新发牌照了，大学本来就是民促法明确说可以转盈利性的，只是时间确实不确定。
大股东诚信度风险判断：连续五年稳定分红记录，民促法生效后不再分红。CFO说过如果转了营利性，会考虑恢复分红。近两年40亿资本开支争议很大，中教控股也是接近80亿资本开支，行业为了转营利性无可厚非。也就是说，大股东的解释，逻辑上也没问题。小股东的质疑，逻辑上也没问题。最终大股东是否诚信，只有转了营利性才能更好地判断，比如转营利性了，恢复分红，那大股东没啥问题。转营利性了，不分红，大股东确实有问题。
有一点事实，李家做为实际控制人，境外收到的分红款和减持款不少，按理说完全有能力资助上市公司度过难关（毕竟分红款也是上市公司分给他李家的），但是并没有表现出类似的行动和决心。
然后做为对比，新华教育的老板借给新华教育2亿资金，利率按照2%核算，感觉这两个大股东，还是新华教育的靠谱一些。
这也给我的投资模型提了个醒，今后上市十年以内的企业，都不要碰，可能会错过很多机会，但是也能避开很多的坑。
2024.1.2更新
等待转营利性和分红明确后再考虑加仓，在此之前，多便宜都不考虑买入了。
2023.9.22更新
1、近期下跌较多。
2、主要风险点：转营利性不确定、分红会否恢复不确定、港股通只能卖不能买技术上抛压比较大的风险不确定。
3、应对策略：暂时不加仓了，营利性和分红不确定只能等，港股通抛压可以等交易一两个月后再看，那个时候想卖的应该卖得差不多了。
2023年05月08日更新
近期加了一些宇华教育仓位，主要风险点如下：
1、旗下高效可否转为营利性学校。如果不能，企业无投资价值。
2、VIE架构是否合法，如果不合法，未来无法分配给上市公司，企业无投资价值。
3、以上问题解决后管理层是否会恢复分红，如果不会，就是出老千了。
我对风险点的分析和判断：
1、大概率可以转营利性，上海、黑龙江、江西陆陆续续都有案例，这个民促法没有任何禁止条款，企业自由选择。
2、VIE架构大概率可以存续，互联网也属于外商禁止行业，VIE依然正常使用。
3、宇华教育前些年分红稳定，2021年下半年停止派息，交流会财务总监解释是因为民促法生效，境外没有资金，境外资金要先保障可转债还款，滞后才可以分红，如果能够转营利性，企业会考虑恢复分红。查了查企业年报，2021年账面只有1亿港元左右资金，民促法生效后，营利性选择完成之前不让分红派息也情有可原。
2023年5月4日更新
2017-2021五年经营性净现金流55亿人民币。
2017年2月28日，IPO融资16.8亿，2018年05月融资5000万美元贷款（到期还了）+2500万美元贷款（转股价5.75港元转了），分别为2019年1月发行的9.4亿港元可转债（2020年1月到期赎回），及2019年12月发行的20.88 亿港元可转债。（2023年05月08日备注：这里面还有2017年底配股融资9.26亿没统计，读者可以自行补上，下文也没包含这个）
2018年去年以14.3亿元收购了湖南涉外学院70%股权，2019年收购山东英才90%股份支付14.9亿元，以2787万美元收购了泰国斯坦福国际大学，高中是以1.07亿元收购的河南开封博望高中70%股权，2020年09月以总对价7.21亿元收购湖南猎鹰（湖南涉外经济学院举办者公司）剩余30%股权，以上收购支出合计40亿。
2017-2021五年分红21.11亿人民币，基本上按照调整净利润的50%分红。
到了2021年底报表上现金18亿，借款8.5亿，可转债16.67亿元。
也就是经营赚了55亿，股权融资接近16.8+2500万美元*7/10000=18.55亿元，债权融资8.5+16.67=25.17亿，其中收购支出40亿，分红21亿，那么增量资金应该在55+18.55+25.17-40-21=37.7亿，其中剩余现金18亿，另外37.7-18=19.7亿估计主要用于了：土地购买、校舍扩张、剥离损失等。
大数上还是对得上的。
资产质量很好，三个大学都在省会，且排名当地数一数二的民营本科。
但是始终担心这个股票出老千。
1，2021年突然停止分红，而同业都在分。
2，底部的时候大股东境外资金也不增持一下。
3，底部的时候直接不跟市场沟通了。
全部讨论
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2022-12-08 08:31· 来自雪球
$希望教育(01765)$ $希望教育(HK|01765)$ 让所有的牛鬼蛇神都出来吧!
这些天，看到众多妖魔鬼怪一齐出动，极力歪曲、唱空希望教育，己到了丧心病狂的程度，作为一个长期关注希望教育的投资者，我觉得这些机构实在太没有职业道德，种种歪曲事实、误导市场的行径，己经不是水平的问题，而是为了利益把良心出卖给了魔鬼。为此，不吐不快，列举一下事实，让大家冷静对待，懂者自懂。 一，关于希望教育2022年的业绩。1，几乎所有的研报都在标题及研报开头都先强调一个吓人的数据：希望教育2022年利润4.46亿元，同比下降26%! 经调整，利润7.59亿元，同比下降12%。这组数据，对不熟悉港股教育股的国内投资者而言，具有极大的欺骗性，首先，港股教育股的完整财务周期是2021年9月1日到2022年8月31日，研究员刻意忽略2021年第四季度的利润，令公司表观利润总额大幅下降，是什么目的，大家好好想想。2，研报不告诉你的事实是，扣除不可比的因素（2021年财报有1.8亿元资产评估增值的一次性收益），公司核心利润实际上是增长12%。但绝大多数的研报隐瞒了这个事实。二、关于公司的帐上现金。所有的研报无一例外强调一个吓人的数据：希望教育帐上现金只有30亿，同比大幅下降，据此引导市场联想，与长短期借款41亿比较，希望教育有债务爆雷风险，请速速远离！而他们不会告诉你的是，由于疫情防控的原因，希望教育的很多学院今年九月新学年推迟了一个月开学，导致10多亿元的学费收取也相应推迟了一个月，无法在8月31日止的财报上反映出来，按可比口径，希望教育帐上的现金同比是增长的，达到45亿元左右，完全可以覆盖到期债务。三、关于美元可转债的风险。最近宇华教育因为美元可转债不能兑付而停牌，部分研报写手如坑苍蝇闻到臭味，刻意在希望教育的研报中强调美元债的兑付风险，暗示希望教育也与宇华教育一样面临爆雷风险。但这些写手没有告诉你的事实是，宇华教育的美元债，与希望教育的美元债，性质完全不同。宇华的债，资金拿来收购学校的股权，在学校转营阶段，政策的窗口指导是学校的资金不能拿来还债，转营手续办完后可以。希望教育的债，不是用于股权收购，而是集团借钱给学校运营，有借款合同，政策上是不限制学校的资金转出还债的。况且，希望教育的美元债，2024年3月到期，那时候，转营工作大概率己经完成，这意味着，即使希望教育的美元债的性质与宇华相同，学校转营后，资金转出己经没有障碍。更进一步说，宇华的事件，不管最后的结局如何，对希望教育来说，都是重大利好。1，宇华教育美元债归还受阻，与之前房地产企业的预售款监管是同一个模式，现在，管理层对原有监管办法导致房地产开发企业资金链断裂的问题已纠偏，宇华教育也表示积极向主管部门申请，希望能改善临时窗口指导政策，给企业正常的资金需要给予放行。假如宇华教育的申请获得管理层的认可，那么，压制港股高等职业教育股估值的最核心因素将风吹云散，形成政策上的反转，尤其是希望教育，所有人的担心焦点之一，就是这个。2，假如宇华美元债事件最终还是爆雷，希望教育会吸取宇华预先天真认为可以债券延期不必准备充足外汇的教训，利用未来一年多的时间，做好兑付的准备，避免坠入宇华的陷阱。四、关于券商研报对希望教育的估值问题。我们看到的是明显的带节奏。举例说，某券商12月3日的研报是这样结论：依据行业平均4-6倍的P E，给予希望教育2023年6倍P E，目标价0.62元。而三天前该劵商对中教控股研报的结论：依据行平均4-6倍P E，给予中教控股2023年12倍P E，目标价11元。哈哈，神经病。五、关于2022财年业绩，举两个数据大家品味一下：1，中教控股在校学生人数增长26.9%，销售成本增长1%，人均费用31元。希望教育在校学生人数增长21%，销售成本增长47%人均费用733元。2，中教控股2022财年学生增长26.9%，教师薪酬增长32%，希望教育学生增长21%，教师薪酬增长49%。六、关于成长性。中教控股未来三年业绩指引复合增长15%，希望教育未来三年业绩指引复合增长20%。希望教育拥有22家学院，是国内拥有学院数量排名第一的公司，远远超过中教控股的14家。其中，希望教育去年及今年新并购的学院共8家，将在明后年开始为公司带来强劲的增长动力。希望教育目前拥有的土地1.4万多亩，资产重估增值巨大。其中，目前仅使用了55%的土地，即使今后停止外延扩张，也有将近一倍的内生增长空间，远好于中教控股。希望教育无论校均学生数量还是收费标准，都远远低于中教控股，业绩提升空间优势明显。七、关于筹码结构。希望教育大股东持股比例为53%，港股通持股比例为35%，两者合计88%。这个筹码结构，对希望教育未来的估值有着十分重要的意义。最近希望教育公布业绩后股价狂跌，主要是外资清仓所致。原因只有一个，就是希望教育在最新年报上表示，近两年将利润用于学校建设，提高教育质量上，为未来招生数及学费提升从而业绩高速增长打基础，不作现金分红。对待这个规划，国内投资者与外资完全是截然相反的逻辑。国内投资者极少关注现金分红，基本上都是奔股价上涨带来的收益而决定投资的，既然公司趁行业低迷低成本大举扩张，未来业绩高速增长，那么，股价迟早会反映岀来，这是天大的利好。外资可不一样，他们只看落袋的钱，你一两年不分红，我就坚决清仓走人，管你以后业绩奔向天上。（说到这里，也必须补充一句，券商研报声称希望教育2022年不分红，也是误导，希望教育在半年报时己作分红，股价现金分红率达到了7%，而中教控股中期没有分红，年底分红，股价现金分红率只有4%，却被所有券商写手大吹大擂，是不是带节奏，大家心中有数）。外资近期洗仓式清盘，筹码全部被国内资金接走，目前，希望教育国内资金占88%，而且占比不断上升，外资的影响力己微不足道，很快会完全消失。希望教育的股价，将完全按照A股投资者的逻辑定价。而我们对比一下，中教控股港股通占比才8%。八、关于股价的弹性。希望教育的P B为0.55倍，也就是说，现价以0.55元可以买到1元的净资产，净资产收益率为7%，意味着你买入了年回报13%的永续经营资产。而现在港股通27亿股的持股，平均成本价为1.5元，你在0.63元买入，从任何博弈的角度，你都处于非常有利的位置，可以把任何对手战胜。有几个数据，也可印证：1，公司发行美元可转债的时候，是零利息债，转股价3.85元。明白人一看就明白，当时买债券的人认为，公司股价肯定会远高于3.85元，否则，他不会选择零利息购买债券。2，公司去年增发，增发价2.86元。3，大股东去年在2元左右在二级市场增持。4，公司高管及员工，在2-3元之间购买自己的股票，深度套牢，很多员工把在公司工作得到的收入都赔了进去，还不够。公司高管汪总及王总股权激励份额被否决，也与股价低迷令公司员工及流通股东亏损累累有关。而这两年来，公司的业绩连续三年高速增长（刚刚公布的2022年年报，因特殊原因只增长12% ），基本面不断向好，与股价形成巨大反差。与股价高点3.41元比较，今天收市价0.63元，只有高点18%，如果市场担心的行业政策利空被证伪（事实上管理层己开始了行动），股价恢复向上，利润空间为5倍，而中教控股只有1.3倍空间。中教控股P B1.29元，亦即用1.29元买1元净资产，投资的安全性以及未来预期收益，懂者自懂。九、希望教育独特的市场价值。截至目前，希望教育有投资者裸沽空了约6亿股股票，数据显示，沽空平均成本在0.67元左右，这6亿股沽空盘，最终必须从二级市场买回平仓，而上述列举的数据表明，外资占有的全部股份只有12%，即9亿股左右，空头如何平仓？一旦市场认识了希望教育的投资价值，出现类似美股“游戏驿站”的散户联手逼空行情，股价一天涨几倍也非不可能。这就是大家看到的，股价每每突破空头的沽空成本价0.67元，空头就不惜一切代价打下来，空头不能失守，输不起！而其中，最近各大网站上，密集出现对希望教育的狂轰乱炸，这些写手和某些劵商研报在起什么作用，投资者应该睁眼看清楚。
人大市场派吴晓求的观点，转发一下。我持有高等教育股，看到吴晓求的观点，我感觉对营利性学校转设和未来盈利能力都不能过于乐观了，目前估值很低，提供了安全边际，所以我还愿意持有，未来也要看机会减持了。
大学教育，未来转营利性后，就当作公共事业股投资了。把自己看成一个普通人挺好，或许未来还真能有所成就。教育不能功利化，要让少年儿童回归自然，这是最好的教育。一个时期社会资本、民间资本渗透到高等教育，办独立学院，并以此牟利，我非常反对甚至厌恶。我曾经做过一家商业银行的独立董事，同时兼关联交易委员会的主席，有一个民营企业家是这家银行的股东和董事，他要从这家银行贷款办独立学院。首先这笔贷款是关联交易，我对关联交易始终保持高度警惕，因为关联交易有可能损害公平原则并存在潜在风险。包商银行问题之一就是对关联交易缺乏穿透式监管和约束。除了关联交易外，我还详细询问了这笔贷款的用途，这位企业家说，他要在北京某著名大学办一个独立学院，并描绘了盈利的前景。当场我就表示不同意这笔贷款，拒绝签字。本来关联交易就非常勉强了，还要用这笔以股权为抵押套来的贷款去办独立学院，以此发财牟利，我坚决反对。有些钱是不能赚的。以学科知识为基础的教育的钱不能挣，病人的钱更不能挣，那是要命的钱。让民用资本去办医院，赚病人病急乱投医的钱，这就是黑心钱，击穿了道德的基本底线。中国医院体系据说有一个“莆田系”，靠办医院发了财，靠人命发财，有何意义？这和敲诈勒索也没有什么差别。人得了重病的时候是缺乏理性的，为了能生存下去，他会倾其所有。我没有同意这笔办独立学院的贷款，这位企业家不断攻关，我就是不签字。过了几年我辞任了，他的这笔贷款也就下来了。
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山石网科
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关于宇华教育的进一步思考根据$宇华教育(06169)$ CFO徐总的交流内容，做以下总结：
1、公司乃至整个行业的困境就是转营的问题。这一点大家已经讨论很多了，不再赘述。只补充一点，现在已经可以看到隧道尽头的光了。徐总有一句话是大会开完就会启动实质落地，河南、湖南、山东这三省的落地速度非常重要。只要落地了，一切问题就迎刃而解了。
2、为何中教和新高教等同行没有问题，可以把钱转出境外。徐总提到了一种被政策允许的操作方式，就是学校如果有直接的负债，是可以还债的，这时钱可以出境。也就是说，如果宇华把在境外资本市场募集来的钱直接投到学校，也就没了现在的问题。那宇华20亿港币转债募集资金用来做什么了呢？查阅发行公告发现，大部分用于偿还前次可转债。正是这个操作导致了公司现在的被动。
3、还债和分红是两大离岸支出。还债刚才已经讲过，关于分红，徐总把同行近一年的操作都分析了一遍，基本可以得出结论，中教和新高教的现金分红部分，资金来源不可能是境内学校的现金流。要么是境外学校的现金流，要么是用融资来分红，当然了中教的江西学校已转营，这个除外。
4、未来何去何从？短期看12.27和债权人沟通的结果，看能否达成一致，也就是展期。如果达成了，就会披露年报并复牌。如果没有达成一致，年报和复牌可能会继续推迟？但是中长期来看，转营问题一旦解决，公司和行业的问题都将不复存在，估值肯定会大幅修复。宇华2021年计提K9减值前的净利润是17亿。按一年15亿算，3年就是45亿，已经超过了现在的市值。只是，市场和投资人能等到那一天的到来吗？
网页链接{$宇华教育(06169)$ 宇华教育的三个大学，英才1000多亩土地是出让，涉外也是部分划拨部分出让。本科生比例是大学生... - 雪球 (xueqiu.com)}
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明镜台3
04-20 06:18· 来自iPhone
$宇华教育(06169)$ 1、宇华的Vie架构与别的上市公司完全一样，完全也可以通过关联交易套出资金分红这些，但是这样涉及职务侵占，公司不想在转营这种大事的时候节外生枝，全力保转营成功；2、几所大学所在地区都进行了选营意向登记，该到了有进展的时候了。3、剩下的可转债只是小问题，无非就是代价大小，不会解决不了；4、大股东在以后会更市场化，会更关注市值管理，必要时一定会出手。5、行业周期大于政策周期，目前全力做好学校经营建设。$中教控股(00839)$ $希望教育(01765)$
看法一致，有吸引力的准“老千股”，
如果要买，唯一要做的就是控制仓位，考虑风险
所谓高教股的投资机会-垃圾 投资要从多重思维考虑：企业经营，财务数字和估值只是其中的一个纬度。很多投资者看到个低PE，低PB就感觉低估了，真要是折价... - 雪球 (xueqiu.com)
大象于无形
发布于2022-12-23 09:53来自Android · 北京
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所谓高教股的投资机会-垃圾来自大象于无形的雪球专栏
投资要从多重思维考虑：
企业经营，财务数字和估值只是其中的一个纬度。很多投资者看到个低PE，低PB就感觉低估了，真要是折价这么多的话，这些教育股大股东很多已经套现不菲，宇华的大股东套现了20亿，真这么便宜，也不见多少大股东砸真金白银增持股份。意思一下都没有，从企业经营来讲这些企业90%是家族企业出身，缺乏现代化公司治理能力。我了解的真实情况，这些民办学校的举办者，基本都是些素质不高，很多靠着关系起来，公司内部争权夺利，公司文化就是拍马屁，接班人都争夺的你死我活，都是问题。
港股里面3～5倍PE的公司大把，而且会一直这个估值。抛开政策风险，高教股也算不上有多高折价。最求股息率更是扯淡，你有人家公用事业公司的特许经营吗？后面招生都费劲。
投资按照查理芒格的说法还要包括社会学，心理学，政治学，数学，逻辑学…
港股这些教育股多数大股东基本都超过50%的股份，都是一家说的算，而且其他股东不可能合起来比大股东多，也就是小股东的利益完全看大股东眼色，大股东如果有不诚信的表现，基本可以一票否决了，股票理论上值再多的钱，也和小股东无关，大股东不给你利益，价值为0，这种董事会结构的公司本身就风险极大，就算现在分红，也不能保证未来一直可以分红，你不能把希望寄托在一个你不认识陌生人的人性上面，永远不要考验人性。
社会学和政治学上面，利用教育赚钱一直是很敏感的，打击教培和K12，已经明显释放出国家的信号，你为教育事业做贡献欢迎，利用教育赚钱风险很大。职业高教这么高的收费，始终不得民心，很多地方已经开始整治，比如湖南，况且很多学校创始的时候就是非营利性，已经占了国家税收便宜多年。国家鼓励民办资本办学，国家目的也是为了让你提高教学水平，加大科研投入，提高教学水平，而不是拿来去股市上分钱。从社会诉求和国家意志来讲教育减负是大方向。
很多投资者不明白的是国家越支持职业教育，现有民办学校越危险，很简单的道理，目前政策下，优秀教育机会供给侧是不断增加的，而且会大幅增加，而出生人口下降，需求侧会不断下降。这些民办高校还傻乎乎的继续扩张，哪来的那么多学生？真以为自己是哈佛斯坦福，能够吸引全世界的生源。一边是5000学费的高质量的公办资源，一边是30000学费的低质量民办学校，孰优孰劣，一目了然，一个畸形的模式。
从商业模式来讲，也不是好生意，如果规范教学（加大科研教育投入，而不是掏空学校，目前很多民办学校设施不足，住宿条件差，师资力量很差，留不住骨干人才），没有税收优惠，学校就是重资产生意，ROE，ROIC会越来越低，投资建个学校，顺利的情况下也要4～5年开始盈利，收回成本要10年以上，中教控股肇庆校区建设项目为例，该项目占地面积约67万平方米，总建筑面积约112万平方米，项目计划总投资达到约20亿元，到2021年年底累计已完成投资12亿元，未来多少年能收回成本？
再结合我们出生率下降这么多，未来争夺生源会越来越激烈。今年高校毕业生达1158万，而2021年我国出生人口仅有1062万人，预计今年会低于1000万。
本科学位比例高的会好些，专科高职竞争会非常激烈，最终利润率会回到社会平均水平，如果不能依靠融资，高教股后面不会有好的增长前景。而目前高教股的负债都已经比较高，已经很难进行融资。
学校某种程度和公用事业公司都没法比，公用事业可大部分是有特许经营，垄断的，竞争压力小，现金流稳定，高教股目前的估值和分红股息同公用事业公司来比也没有优势。
何况现在大多数高教股，面临着政策风险和很高的有息负债。$宇华教育(06169)$ $中教控股(00839)$ $希望教育(01765)$
将成过去
网页链接{修改于2024-05-03 21:27}来自雪球 · 辽宁
宇华教育再思考以下纯属猜想
1、通过过度资本开支，钱已到手。下一步要重组可转债，相当于低价增发，而且信心
满满，准备10月份就开谈了。计划两头吃，打折收可转债，然后定个4、5毛钱转
股价，再转他个20亿股，多美。然后把多余的资金再买他个10亿、8亿股的。资金
转了一圈又回到了上市公司，财务报表又好看了，再加速折旧（因为绝大部分资本
支出是购买设备、装修，这些折旧是非常快的。），过几年财报就更好看了。唯一
变化的是大股东新增了30亿股，达到了近50亿股，总股本达到了65亿左右。控股股
东占比接近80%，我保证以后大股东以企业发展为重，绝不折腾，搞什么财计，老
老实实做人，甚至还会回购做做样子。都80%了，再折腾收益曲线递减厉害，没啥
意思了。
2、变数是可转债债主也不傻，根据股价，真的要求转股价定在5、6毛钱，甚至更
低。认可转股。控股股东不能同意低价转股，那只能还钱。关键没占到便宜，连本
带利还给可转债主，
3、控股股东如果低价增发，坐实了老千，而且只能增发25%。也可能以增发名义还
债。
4、大股东可能该低价增持了。
5、通过将郑软装入上市公司来看，显然控股股股东不想私有化，以后高教上市
会非常困难。上市高教股是稀缺资源。
6、年报可能更烂。
7、最后股本可能增加很小，但企业财报很难看，股价或波动剧烈。转营后就会越来越好了。（大小股东一致了，A4也把自己的税费揣兜里了。）
8、Oasis(我原以为大股东通过绿洲基金，在二级市场增持2亿股，现在看来，绿洲是可转债债主，低价吃了不少货，当然也愚蠢的在低位卖了600万股。所以，大股东如果能重组可转债，稀释股权，绿洲两头被涮。
总之，年底就是决战时刻，可转债解决了，大小股东利益就一致了（现在大股东把财报做烂，抽取资金，都是因为和小股东利益不一致和窗口指导闹腾的）。预计评估结束后，转营也就快了，否则，也不至于全国所有省份都没动静。
以上纯属主观臆断
收起
飞翔的不胖企鹅网页链接{2023-12-04 14:06· 来自雪球}
$宇华教育(06169)$ 两年多下来跌了90%，跟暴雷的地产股没什么区别，这还是号称现金流稳定的高教股。不过这么低了，似乎大股东也不在意，不分红不回购，高位减持了16亿港币，上市三年拿了1亿薪酬，目前看还在通过每年22亿的资本开支来掏空上市公司，也不跟外界沟通，只能说跟有毒的人在一起，只能亏光。