让敏华暴涨的2020H1财报解读

公众号:复利星球

点评:

销售全面好转,线下逐步开店、同店收入的逐步增长以及线上快速拓展

成本端全面改善,原材料价格、大幅下降。

报表端全面好转:存货周转率提升、应收款下降、预收款增加,净有息负债下降

明年越南产能完全释放,1个亿关税影响基本可消除,若贸易战延续,则出口市场份额有望大幅提升。

内销市场收入占比已经达到51%,利润贡献超过7成,市场过去给敏华一个做出口的代工企业的估值——受贸易战影响大,这种偏见将得到修复,敏华作为中国功能沙发的龙头企业,估值逐步向软体家居消费企业看齐。

股价方面,截止目前,敏华暂列今年家居行业涨幅第一,就看能不能笑到最后。[大笑]

业绩概要:

收入实现55.9亿港元,同比增长1.9%;归母净利润7.1亿港币,同比增长6.1%。

收入分品类来看,

沙发业务38.31亿,同比下降7.6%,主要是因为贸易战影响出口下降较多。

床品、家居零部件收入11.23亿,同比增长18.5%。

Home集团3.55亿,同比下降10.22%

其他业务收入(地产销售结算)收入2.84亿港币。

收入分市场来看:

中国市场

中国内销市场表现优异,从25.9亿港元提升至28.9亿港元,yoy+11.8%,占总收入比例51.8%,线上渠道增幅较大;五金部件、智能部件也有所增长。门店数从2614家净增加99门店,达到2713家店。

北美市场受贸易战影响收入下滑明显:从21.1亿港元下降至16.2亿港元,yoy-22.9%,占比29%,主要下滑原因系贸易战及关税影响,公司5-6月销售订单明显下降。越南工厂投产后,9月起订单恢复较快。

欧洲及其他海外市场:从3.9亿港元增长至4.3亿港元,yoy10.7%,占比7.7%,欧洲市场的销售增长主要是零部件的增长,其中沙发方面在欧洲及其他海外市场的整体销售下降了约1.3%,家具零部件上升了约64.3%。

HomeGroup:收入yoy-10%,占比6.4%。

其他业务:2.8亿港元,其中包括房地产、酒店、商场等,商场和酒店2019年开始运营,房地产开始交付。

内销市场增长超出市场预期原因分析:

1)完善高中低端产品矩阵

国内品类高中低端全覆盖,高端有芝华仕意斯特、Nicoletti和伯爵3个系列,负责抢占高端沙发市场;芝华仕头等舱聚焦中产阶级;芝华仕时尚系列聚焦4-5线城市。

2)新渠道高增长,线下门店净增长99间

公司看重门店运营质量,线下针对不同市场推出不同套系,同店增速实现高个位数增长;线上的新零售部,通过VR/直播/抖音等营销方式都贡献了不错销量。截止2013年9月30日,敏华在中国(包括香港)店铺数目净增长99间,总共拥有2,713间 「芝华仕头等舱」品牌沙发及「芝华仕五星床垫」专卖店以及芝华仕布料专卖店。

预期敏华的门店将继续向3-4线城市下沉,全年增加200-300家。未来1-2线城市主要新开高端品牌店(意斯特、伯爵、Nicoletti);四五线线城市主要新开中低端时尚系列。

3)原材料价格下降,促销抢占市场

在增值税减免下,中国市场毛利率只增加了+1.4%,涨幅没有外销毛利率涨幅高,主要是因为公司原材料价格和税费下降,公司选择让利抢占市场。今年在淘宝、天猫上也的确看到公司推出了很多低价的新品,所以内销毛利率涨幅相对低一些。

北美市场受贸易摩擦影响下滑较大:2020 年上半财年收入同比下滑 23%,其中美国市场下滑 25.6%,加拿大市场下滑 33.1%

产能方面,目前公司越南工厂扩建项目已经投产,新增产能 80 万套。

毛利率拆分:

综合毛利率从32.2%上升到35%,提升2.8pct。

中国:37.9%提升至39.3%,+1.4pct

北美:28.1%提升至31.9%,+3.8pct

欧洲及其他:26.3%提升至26.8%,+0.5pct,铁架毛利率相对较低,所以毛利率提升幅度较小。

HG:毛利率23.4%提升至26.4%,+3pct

其他业务:房地产毛利率约32%。

整体毛利率从32.2%提升至35%,+2.8pct

由于受到关税(6412万港元)及推广费用影响,销售费用增加,销售费用率从15.3%上升至17.1%;管理费用从4.8%上升至5.1%。EBITDA率从17.9%提升至21.2%,提升3.3pct;净利率从12.1%提升至12.6%,+0.5%。

EPS从17.34提升至18.46港仙/股,每股派息7港仙,派息比率从34.6%提升至37.9%,增加3.3pct。

逆向投资的击球区在哪里?敏华控股的投资启示录

网页链接

深入分析文章见 公众号:复利星球

$敏华控股(01999)$ @今日话题 @顾家家居 $梦百合(SH603313)$

雪球转发:2回复:12喜欢:6

精彩评论

全部评论

老张识途11-23 22:14

月底去惠州工厂挑一套芝华仕,门店看中一套9000多的。店员强烈推荐月底厂购会,优惠力度更大。

自由岛岛主11-19 21:49

恭喜潘总喜提敏华

潘亚军11-19 16:00

优秀

自由岛岛主11-19 13:46

优秀

davidkc11-19 13:36

上半年买了个头等舱,贡献了营收。