$潍柴动力(SZ000338)$
本文只是初探，希望各位多批评指正。
先说结论：公司80%利润贡献的对应业务具备垄断力、公司2020-2023年可以保持归母净利两位数复合增速，2023年以后进入低增速（氢能源电池如果接力的话可以继续两位数--低概率）。也就是这两年还能介入，三年以后长线投资价值不大。雪道不够长、净利天花板就在未来五年内。总体而言不是优质投资标的。
一、概况：
1、业务基本面：
几大业务板块：
#动力总成（发动机/变速箱/车桥）：其中发动机远销全球110多个国家地区，用于卡车、客车、工程机械、农业装备、船舶和电力等。
--本部重卡发动机市占率33%以上，垄断型产业，净利率预计超过37%。该业务目前贡献公司归母净利60%以上；
--持有林德液压90%股份，高端液压全球最佳技术性能。该业务目前贡献公司归母净利预计10%左右；
--控股陕西法士特齿轮51%股份（收入100%并表/扣非要减掉少数股东权益），垄断型产业，重卡变速器市占率80%。该业务目前贡献公司归母净利预计10%左右；
#整车整机
--控股陕西重汽51%股份（收入100%并表/扣非要减掉少数股东权益），市占率13.2%，行业前三；该业务目前贡献公司归母净利预计6%左右；
#智能物流
--控股凯傲43.26%股份(收入100%并表/扣非要减掉少数股东权益)--傲凯收购了德马泰克，傲凯是全球第二、欧洲第一叉车及仓储技术，德马泰克是全球领先物流供应链解决方案商；该业务目前贡献公司归母净利预计12%左右；
2、财务基本面
最近3年ROE 20-23%（逐年提高）/核心业务净利率预计超过37%（垄断型）/经营现金流优/应收良/库存优/质押优/分红优/商誉良；
有息负债良（账面现金356亿）：--在建工程55亿，--短期借款80亿、长期借款及债券224亿；
3、成长性【核心】--未来3-5年两位数复合增长/此后不增长：
#量成长性在最近3-5年
--本部发动机，预计2020-2023年能保持10-15%增速（博杜安大缸高速机未来占1/3发动机利润），此后极低增长；
--林德液压，国内产能2020年释放，预计2020-2023年能保持15%左右复合增速，此后极低增长；
--凯傲2022济南中国凯傲投产后，2022-2025年将能保持2位数增速（国内成本原因毛利肯定高于海外）；
--陕西重汽和陕西法士特不增长；
--氢能源电池贡献?
#价成长性低--各业务都有提价空间，但比较小
#成本略有下降空间
--林德液压中国、傲凯中国，都有降成本空间，但利润贡献占比不是大头
--其他业务基本没有降低空间
#净利率略有成长性
#净利有成长性
--本部发动机，预计2020-2023年能保持10-15%增速（博杜安大缸高速机贡献），未来占公司60-70%净利，此后极低增长；
--林德液压，国内产能2020年释放，预计2020-2023年能保持15%左右复合增速，未来占公司10%左右净利，此后极低增长；
--凯傲2022济南中国凯傲投产后，2022-2025年将能保持净利润2位数增速（国内成本原因毛利肯定高于海外），凯傲按股权折算预计未来能占到公司20%净利润；
--陕西重汽未来增速极低、但未来按股权占比只占公司5%以内利润贡献，对公司增速影响忽略；
--陕西法士特未来增速极低、但未来按股权占比只占公司5%左右利润贡献，对公司增速影响忽略：
--氢能源电池贡献未来未知；
--总体：预计2020-2023保持10-15%复合增速、2023年以后降到个位数增速
--董事长对外宣传2025年目标7000亿收入(可能是集团收入，那上市公司也得有4000亿?)，感觉这个卫星放的有点高。。。
4、垄断性【核心】：
--本部发动机，具备绝对垄断力
--林德液压，具备一定垄断力
--陕西法士特，具备绝对垄断力
--凯傲和陕西重汽无垄断力
5、核心竞争力：
--技术壁垒+成本优势
6、业绩确定性：
--中性，不知道核心业务发动机的更换市场的量和节奏如何，过去10年受政策影响较大
--氢能源电池贡献占比未知
7、业绩持续性：高
8、产能：
二、业绩及估值：
1、2020年估值：
保守按91.7亿扣非净利，未来3年10-15%增速，保守给予2020年8-13倍即734-1192亿估值（潍柴动力最近3年6.5-14倍PE...不知道为何市场给这么低的估值）；相较于目前20200329市值，合理。
2、2023年估值预计：
按129亿扣非净利，未来3年个位数增速或不增长，给予2023年7-11倍即908-1428亿估值；相较于目前20200329市值，低估。
三、风险：
1、未来若更换市场过慢的话会降低增速；
2、一系列的并购，对集团管理层的消化整合能力有非常高的要求