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日期：2021年8月19日主持人：罗鼎 主讲人：SueLinLim；PaulYap；尹欣驰；李子俊
一、观点分享
1、SueLinLim——马来西亚疫情情况及国内复产复工计划【翻译】
马来西亚的新冠肺炎病例仍保持较高水平，截至今天下午的数据，过去24h新增确诊病例已超过22,000例。ICU床位不足，死亡人数不断增加。好消息是总人口中55%已接种至少一剂疫苗，35%已完全接种疫苗，其中50%的成年人口已完全接种疫苗。政府刚刚宣布了一项全国复工计划，这是一项摆脱新冠的退出战略，但该计划随着时间的推移而演变。现在使用的指标不是每日新冠肺炎确诊数，而是疫苗接种率。上周末，政府宣布放松封锁措施，企业能否恢复运营取决于员工的疫苗接种率。这项复工计划延伸至制造业、建筑业、采矿业和采石业等经济部门。手套和科技公司等行业一直以60-80%的产能运营，随着时间的推移将恢复全面运营。该国目标是在10月底之前实现群体免疫，12月底之前彻底解除社交限制。
2、PaulYap——马来西亚半导体情况及核心工厂产能【翻译】
马来西亚的半导体产业始于1970年代，从制造简单组件开始，在1980年代发展到组装工作，并在1990年代发展到半导体封装。目前马来西亚贡献了全球后端半导体产量的13%，仅槟城就有300多家跨国公司。主要的半导体中心在“东方硅谷”槟城，而EMS公司（电子专业制造服务）主要分布在柔佛，如戴森的大部分产品都在柔佛制造。马来西亚汽车行业半导体产品类型包括功率半导体和LED。前9家昀大的LED公司中有3家在马来西亚有业务，例如Osram、Lumileds和Nichia。昀近关于汽车短缺的头条新闻源于马来西亚的功率半导体公司，例如STMicro、英飞凌（昀大的组装工厂）、OnSemi和NXP。马来西亚在2021年6月进入全面封锁状态。虽然科技已被归类为必不可少的部门并允许运营，但根据地区的不同限制于现有劳动力的60-80%。为了解决这个问题，当地公司一直优先将劳动力分配给生产相关人员，并且周日也工作。除了EMS部门，大多数半导体公司已经能够恢复接近100%的生产能力。对于OSAT，我们收集到的信息是大约60%的员工与生产相关，即使目前有60-80%的劳动力限制也足够了。STMicro相信是受影响昀严重的一家，目前了解只有ST受到了几近停产这样的影响，这是因为它在马来西亚经营的一家装配厂遭受了Covid-19群体感染的影响。他们总共有4000名员工。据了解19人不幸去世，100名员工被感染，600名员工仍在隔离中。当出现阳性病例时，工厂通常需要关闭近两周以进行隔离和消毒。在昀新的公告中，他们提到已经恢复运营，但这个恢复可能暂时是有限的。工人也开始接受第二剂疫苗。然而，很难预测病例是否会重新出现，如果出现阳性病例，可能会出现进一步的临时关闭。就整个国家而言，疫苗接种率已经上升。上周末宣布，只要有80%的劳动力接种疫苗，政府就允许100%的运营。政府的昀新目标是在2021年10月下旬之前疫苗注射率达到群体免疫。加上疫苗激活的两周时间，我们预计整个供应链将在2021年11月全面投入运营。
3、尹欣驰——短期影响及中长期汽车行业展望及观点
马来西亚是汽车芯片集中封测产地，7月初已对汽车排产产生影响。意法半导体库存已到较低水平，博世ESP系统的核心芯片是L9369且基本来自意法半导体，而中国乘用车中接近70%-80%要用ESP，如果意法半导体芯片停产，会给装配ESP的汽车产生较大压力。我们认为此次是2月缺芯的两倍影响。2月份以来的缺芯瓶颈来自于台积电缺少晶圆，其晶圆产能主要在消费电子，汽车端缺产能，压力很大，晶元产能贴换非常缓慢，台积电四五月做贴换，年底才陆续把晶圆产能加起来。上半年缺芯持续时间很长，但对销量端影响并不太大，产量销量都低了10%左右。这次在封测端缺产能，意法半导体给国内很多厂供货，影响的锐度很高，八月昀后一周和九月第一周排产情况未知，库存有限，影响的时间维度弱于晶圆端压力影响。类比中国汽车产业2月份疫情导致停工4周，美国5月疫情导致停工6-7周，随着接种率的提升，此次马来疫情时间跨度不会很长。从七月以来进行了一半，预期9月初至9月中疫情开始好转后，意法半导体及其他工厂会恢复到相对ok的情况。昨天意法半导体复工了，但产能较低，大概为正常情况下的20%-30%，所以八月昀后一周和九月第一二周，主机厂会有生产端和销售端压力，无法准确判断八月的销量情况。从主机厂了解到，八月逐周在往下走，环比双位数下滑，但不至于50%的下滑。疫情停工不会在九月得到缓解，如果窗口期为6-8周的话，不必过于悲观，恢复会相对较快。乘用车行业目前需求好于供给，终端出现排队甚至二手车涨价，板块如果因为疫情回调，反而是一个较好的补仓机会，下半年芯片影响一定会结束，补库存过程中主机厂（尤其需求较好的主机厂）向上的盈利弹性较大，所以推荐吉利、长城等自主品牌。在所有主机厂保芯片供应的过程中，跨国公司大众、通用、奔驰等公司优先保盈利能力更好的欧美需求，在中国的合资公司采购话语权没有总部强，所以自主品牌在芯片恢复环节会率先恢复。短维度自主品牌会更好，长维度2025年自主品牌份额会翻天覆地的提升。新势力三家，如重点推荐的小鹏，也可以做系统性关注。
总结：影响锐度较强，时间窗口不会太长，预计九月中之后会逐渐好转，保持乐观。
4、李子俊——两轮车行业展望及观点
电动两轮车，根据本周二新数据，规模以上企业1-6月产量是1620万辆，累计增长33.6%，6月单月产量是353.4万元，同比增长9.8%，环比增长28.9%，显著摆脱了5月单月负增长0.2%的阴影，由于去年行业销量呈现明显的前低后高，我们认为下半年电动两轮车的单月增速从上半年30%区间下降到下半年10%，全年全行业的销量增长预计15%左右，由于7月行业受到突发疫情影响、杭州不合规电动车爆炸事件以及暴雨极端天气影响，7月单月增速影响较大。不过通过昀新渠道调研，5月涨价、7月突发事件造成前期需求推迟，8、9月传统旺季到来，八九月行业需求将得到快速复苏，可能达到20%-30%的积极增速区间。看好三季度头部厂商的销量表现，七月份以来受到需求担忧和市场风格调整影响，重点跟踪和推荐的小牛和雅迪大幅回调，一度跌至明年20x出头PE，行业加强管理政策对头部格局优化有利，三季度终端销量好转是明显催化剂，在基本面优化背景下，这两家回调是较好的建仓机会，维持对雅迪、小牛的推荐。电踏车方面，2季度台湾地区疫情影响了台湾电踏车整车装备产能，大陆电踏车产业相对受益，所以预计二季度相关企业业绩有较好增长，三季度越南、马来西亚以生产电踏车车架为主的公司产能受到较大影响，电机系统供应商可能重演去年四季度电踏车车架相关配件产能受限导致出货压缩的局面，三季度业绩预期较谨慎。但是，由于全球范围内电踏车需求景气度依然非常高，欧洲地区仍然处于供不应求的局面，同时也没有观察到有新的强有力竞争者进入，我们仍然十分看好电踏车核心电气系统组件供应商八方股份的长期逻辑。
二、Q&A
Q1：比亚迪长城吉利车企目前芯片库存情况？
A：比亚迪整体库存储备OK，反馈是影响不太大。上汽整体八月份压力不太大，如果不进一步恶化，环比可能会提升，上汽核心问题在于七月份太差了，整个集团大概30多万辆，大众一个月6万辆，上汽自主和合资昀早受到芯片冲击，所以更积极做调配，8月份是从低水平相比的环比小幅提升，一方面是集团为口径，另一方面是可能会发生额外断货影响，总体没有那么悲观。一些主机厂库存天数是5-7天水平，后续需要关注库存水平，可能会面临减产或停产的情况。八月份企业分化正常。吉利由于马来西亚投资了宝腾汽车，在当地政府和产能等方面可获得的资源比较多，正在积极应对。总体来说，比亚迪情况相对好，其他车厂有不同压力。长安和广汽的自主和合资企业都有一定的压力，本田系八月份压力不小，短期冲击在所难免。
Q2：优先保障新能源汽车供应？
A：不会，芯片出价高的能拿到芯片，关系好的主机厂会倾斜，一是长城等以传统燃油车为主的企业，昀赚钱的坦克、哈弗等，在缺芯情况下会优先保障燃油车，五月份数据显示相对不太赚钱的欧拉产量下降快，低于预期，但是需求比较好，如果再不缺芯的情况下每个月会保证1万台以上的水平。而蔚来、理想、小鹏、比亚迪等，新能源车占比比较高甚至达到百分百，这些车企内部不需要在车型上做区别，并且愿意承受较高价格。德州仪器采用价高者得的策略，今年年初，理想、小鹏、蔚来等无论价格多少（20或30倍）都愿意采购芯片，目前阶段他们的市占率和销量相对更重要，股东也不会考察盈利能力。而一些传统车企，或者有一定的盈利压力的车企，价格上涨到一定程度就不会接受，芯片供给出问题的表象下是实际上不愿意承受更高价格。
Q3：缺芯传导路径是？
A：ESP在中国普及率比较高，比例接近70%-80%，但是不止博世，有好几家都在供应ESP，博世的市占比大概7成，中国50%多的车在用博世的ESP。但是大家的ESP都在用意法半导体的芯片，意法半导体在马来西亚进行封测，再发到全世界的工厂组装，昀后发给主机厂，目前由于意法半导体的封测导致博世等出现缺货情况，主机厂的零部件库存深度不够后会考虑停产。这个与芯片并非完全自主可控的现象有关。中国的整车企业之后会强调自主可控，过去一些没有被广泛关注到的芯片之后可能会在国内迎来一个比较大的机遇，目前国内主机厂已经抓住了这个方向，但替代过程较长，今年芯片切换的机会不大，明年也许有机会。
Q3：马来西亚封测厂影响，地域影响？
A：马来西亚半导体产业占全球预计13%，封测方面占比更大，在汽车领域占比70%-80%。从地域角度来看全球都不太好，但是马来西亚产能恢复之后，可能优先供给某些企业，跨国企业应该会优先采办，中国企业可能不会优先采办，目前无法判断到底哪个国家受损或者受益。
Q4：电动两轮车基本用的是星恒的锰酸锂电池吗？小牛用的都是磷酸铁锂电池吗？哪种电池更有优势？台铃销售情况？新日为什么增速一般？
A：整个行业锂电渗透率不太高，小牛采用磷酸铁锂和部分三元锂电，雅迪、台铃等其他传统主机厂锂电渗透率15%-25%左右，他们更多采用锰酸锂。锰酸锂价格更低，能量密度更低，对于客户群体下沉的传统主机厂会更多采用锰酸锂。而客群在一二线城市中的造车新势力会更多使用磷酸铁锂和三元锂电。预期下沉市场锂电渗透需要时间，一线城市和强二线城市的锂电渗透率在快速提高，一线城市的锂电渗透率估计已经达到50%以上。台铃没有上市，台铃的销量去年300万左右，今年会在450万左右，乐观情况下冲击500万，台铃、爱玛、雅迪、新日基本已占电动两轮车行业的前5的四位，行业总量增速不高只有百分之十几，但是头部增速非常快，进一步说明雅迪、台铃、爱玛等头部企业的增速来自于尾部产能出清，即使在今年行业增长不如去年的情况下，头部企业也显著跨越行业的增长。往后看，产品供给更加新颖，吸引新消费者进入，高端产品占比显著提升，例如雅迪冠能系列，在毛利润水平提高5-7个百分点的情况下，销量占比去年5%到今年可以冲击30%的区间，对利润弹性有很大贡献。行业头部格局优化趋势明显，头部玩家预计能看到比较大的利润弹性。小牛预期销量今年100万，去年60万，增速较快。新日去年产品结构有不少来自美团共享电单车，受美团投放放缓影响所以今年增速慢下来了，除开2B的订单，增速依然不错。
Q5：马来疫情会影响汽车零部件企业吗，如led显示屏等？
会根据排产向上游下订单，若一个零部件短缺那整个产能都会降下来，相对的零部件厂商就会订单下降。今年上半年美国芯片严重短缺，通用等汽车厂商继续生产，不装配某些控制芯片，将产品卖给终端了。这种临时应急方案，到目前还未了解有愿意这样做的主机厂。