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上篇文章已经介绍域名管理行业商业模式，威瑞信的护城河，本篇文章将介绍威瑞信的财务数据以及估值。
财务数据
一：利润表
1、收入
2012-2022年十年收入复合增速在5%左右，其中3%为域名注册量的增长，2%由域名涨价带来。未来预计注册量增速将减慢，但涨价幅度会提高。
2、营业利润率
2.1 毛利率：受规模效应影响，毛利率不断提升，从2012年的80.81%提升到2022年的85.91%，这与域名管理新增一个域名带来的成本很低有关；在可预见的未来，随着域名管理费的提升，毛利率还有进一步提升的空间。
2.2 营销费用率：营销所需要的费用越来越少，从2012年占收入比11.2%下滑到2021年3%；
从营销费用率的下滑也可以看出威瑞信的市场垄断性很强，整个市场几乎没有竞争。反之，当我们发现有些公司营销费用不降反升，则通常意味着行业内竞争加剧，最终带来利润率的下滑。
2.3 研究费用率和管理费用维持在6%和10%左右；威瑞信每年会维持一定比例支出在对服务器的维护中，来保证域名管理的安全性和稳定性。
2.4 营业利润率：受益于毛利率的提升和营销费用率的下滑，营业利润率从2012年的52.35%提升到66.19%，未来毛利率还有进一步上升的空间，但营销费用率下滑的空间已经很小。
从利润表可以看出威瑞信业务的竞争并不算激烈，并不需要大量的营销费用，同时可以通过涨价和利用行业具有强规模效应的特点提高毛利率，进而赚取更多的利润
3、其他支出与收入
3.1 利息费用
因威瑞信的有息负债比例接近100%，所以利息费用常年来一直较高。随着收入的提升以及近年来利率的降低，利息费用占收入比有所下滑，到2022年利息支出占收入比中位5.27%。
3.2 所得税率
除2020及2021年有额外的税收优惠影响外，所得税率在20%到24%之间。
3.3 净利率
威瑞信的净利率因营业利润率的提升而提升，在2022年已经达到47%。
二：资产负债表
1、营业天数
威瑞信的商业模式为先收钱后提供服务，应收账款为0，存货为0，而应付天数和预收天数在2022年分别达到了58天和304天。
这意味着威瑞信的营业天数在2022年为（-358天），占用上下游的资金与一年的收入差不多。很少公司可以做到威瑞信如此长的占用资金的天数。
通常而言域名注册商在推出域名服务时，都是按照一年的订阅套餐推出，所以威瑞信可以提前接近1年的时间收到域名管理费。
2：商誉
威瑞信只进行过少量的收购所以商誉金额并不大，在2022年商誉/扣非净利润的比例只有7.9%，商誉就算全部减值影响也很小。
3：资产负债率
2022年威瑞信资产负债率搞达190.12%，但其中有大部分是因为预收导致的负债。剔除预收2022年威瑞信的资产负债率为119.79%。
2022年威瑞信总资产为17.3亿美元，有息负债为17.8亿美元，有息资产负债率为103.14%。负债率很高。
威瑞信借的钱都用在了哪里呢？主要用于前期超额的回购及分红。
3.1 2013年之前：超额回购和分红
2012年威瑞信的资产为20.6亿美元，此时的有息负债分别为长期负债1亿美元，可转换债券6亿美元左右，有息资产负债率为33.82%。
此时威瑞信的接近7亿的负债主要用于超额回购分红，2010-2011年，威瑞信来自经营活动和投资活动的现金为14亿美元左右，而这两年的分红+回购金额为20亿左右。超额回购分红接近6亿美元。
3.2 2013年到2017年：超额回购
威瑞信分别在2013年、2015年和2017年 借款7.4亿美元、4.9亿美元和5.4亿美元，总计17.7亿美元。
2013-2017年，威瑞信来自经营活动和投资活动的金额总额为24亿美元，来自借款17.7亿美元，总计41.7亿美元；
2013-2017年，威瑞信回购金额总计38亿美元，可以看出借款几乎用于超额回购。
3.3 2017年之后：利用现金及现金等价物偿还一部分债务
2017年，威瑞信利用储存的现金及现金等价物偿还总计12.5亿美元的次级可转换债券以及递延所得税债务。
4：投入资本回报率
4.1 投入资本回报率：威瑞信属于轻资产运行的商业模式，只需要投入少量和设备以及有一部分的递延所得税资产和其他资产
2021和2022年威瑞信投入资本为7个亿左右，而2022年息前税后利润为7.6亿美元左右，资本回报率达到106%。从2015年以来，威瑞信的roic一直维持在100%以上。
三：现金流
威瑞信现金流很好，2013-2022年十年间的自由现金流占扣非净利润比重达121%，这得益于威瑞信有预收收入的优势。
从股东回报角度来看，威瑞信没有进行分红，而是将所有的可支配资金都进行了回购。从2013到2022年，十年以来回购占扣非净利润的比重为115.48%。预计未来还会保持持续回购的政策来回馈股东。
以上便是威瑞信的财务信息，从定量角度来看，威瑞信所需要的资本投入很少，而利润率很高，营销费用不断下滑，这些都可以反映出域名管理行业相比起其他行业而言竞争不算激烈。
但同时也必须要注意威瑞信的负债率很高，需要持续跟踪留意威瑞信的流动性风险。
估值
一、收入
1：量
威瑞信的主要收入来自于.com 和.net 域名的管理费用，其他域名占比很小，这里暂不考虑。
全球互联网域名总域名数量从2012年的2.52亿提升到2022年的3.434亿，十年复合增速3.63%，但如果只看2018-2022年近五年的数量复合增速就只有1.61%。未来域名注册量增的空间不会很大。
具体到威瑞信负责的.com 和. net 域名，.com量增明显高于市场平均水平，.net 则出现量减的情况。
1.1 .com 域名量增情况
.com 2017-2022年五年复合增速4.81%，2022年.com域名占总域名注册量45.7%左右，呈现占比越来越高的趋势。但考虑到总体域名注册量已经明显增速下滑，消费者对域名的需求很难像之前互联网在普及阶段的爆发增长，未来十年.com的量增的复合增速在1%左右。
1.2 .net 域名量增情况
.com 2017-2022年五年复合增速为-2.02%，呈现量减的情况，很多网址选择注销掉.net 作为域名的网站，预计未来十年.net 量增的复合增速在-2.02%。
2、价
不管是.com还是.net 的域名管理费都受到与ICANN签订的协议限制。
2.1 .com 价增情况
2013-2018年，受合同约定.com 域名管理费不能涨价，所以这6年.com的每年管理费固定为7.85美元；
2019-2024年，受合同约定.com 域名管理费在2019和2020年仍维持在7.85美元/年，后4年可以每年涨价7%。根据现有执行情况，威瑞信已经涨了3年，预计到2024年，会继续涨价7%。
2024年之后的协议还未签订，这里假设会延续之前合同的约定每六年中后四年可以每年涨价7%。则.com每年管理费用在2027/2028/2029/2030年每年会涨价7%。
2.2 .net 的价增情况
.net 的合同协议约定每年涨幅不能超过10%，该协议已经延期到了2029年。
从历史来看：
2013-2018年，在.com 受合同限制无法涨价的情况下，.net 连续每年涨幅都为10%,在2018年达到9.02美元/年，费用超过当年.com 的域名管理费7.85美元/年；
2019年到2022年，.com 可以涨价之后，威瑞信管理层决定暂缓.net的涨价幅度，从2019年到2022年都未涨价，但到2023涨价10%达到9.92美元/年；
预计未来每三年涨价一次10%，使得到2032年.net 域名管理费达到12美元/年，略低于2032年.com的管理费13.46美元/年。
3：总收入
按之前的量价计算得出未来十年威瑞信的收入复合增速为5.94%。
二、费用率
1：毛利率
随着规模效应，毛利率逐年增加（没有一年是下滑），预计未来还有一定的上升空间，但处于保守考虑，未来十年的毛利率采用2022年最新数据为85.91%。
2：营销费用率
威瑞信已经不需要再对自己负责的.com 和.net 域名进行大量的营销，营销占收入比也逐年下滑，最近两年已经稳定在3%左右，预计未来十年将维持在3%。
3：研发费用和一般行政费用
两个费用占收入比较为稳定，取近十年的平均值分别给予5.74%和10.63%。
4：利息支出
利息支出占收入比重逐年下滑（受此前利率不断下降的影响），威瑞信长期负债一直维持在17到18亿美元之间，威瑞信业务的投入资本很低，并不会存在需要大量举债来扩大业务的情况，同时，资产负债率已经达到了100%以上，未来继续借债来回购的可能性也不大。
预计未来利息支出占收入比重与2022年持平为5.28%。
5：税率
采用标准税率21%。
6：净利率
综合以上数据得出未来的扣非净利率在48.4%。未来十年利润复合增速为6.19%。
三：估值
1：市盈率
2018年采用新的合同协议之后，威瑞信的估值在30到40倍之间。2018-2022年五年平均值为34.8；
考虑到威瑞信的涨价能力受到协议限制，给威瑞信的估值打7折，市盈率采用23.5倍左右。
综合考虑威瑞信的回购之后未来十年复合收益率为5.82%。
以上便是威瑞信的全部分析介绍，欢迎各位雪友对文章内容发表看法。