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前两天说到2023年Coinbase有可能到130以下，借此机会全面分析以下Coinbase业务模式、基本面、和未来股价的可能发展。但想卖空的请先看这部分。
先说看多部分
1. Coinbase是在灰色地带的早期拓荒者和先行者，在虚拟和法币世界之间是独树一帜的桥梁， Coinbase收过桥费的，盈利变现能力很强，是法币界和虚拟货币世界之间最稳定坚固、流动性最高的桥梁。无论币价高低、只要有进出，Coinbase就会挣钱。只要币圈不死，Coinbase就会继续分羹。
2. 高风险的护城河。实物（spot）数字资产交易所的风险管理成本很高，相当于管理一个线上金库，对安全要求极大，传统大公司不敢涉及。这是加密币特点决定，秘钥等于拥有权，是即刻拥有的。管理秘钥的难度和风险本身，对于传统金融企业来讲，是很高的护城河，进入很难。而传统金融业整个大厦，都是建立在一层层的合同基础之上，账可追踪，没有被盗这个问题。美国最大的基金和资产管理公司Fidelity对虚拟货币交易垂涎很多年了，好像2013年就开始研究，到现在还是没有进入。Paypal这么大公司，有海量用户也不敢直接碰，把管币的任务交给Coinbase，自己做个买卖入口，用户无法提币。传统券商比如盈透（IBKR）和Robinhood也是，不敢直接交易现货，需要找第三方管理。风险太高，一旦出错被黑，整个公司可能会赔进去。而Coinbase积累的多年的数字资产管理技术和风险控制系统，自从2012年以来，还没有出现过较大的被盗事件（几个月前数千客户被黑，Coinbase怕闹官司砸了牌子，自己把客户的亏损补上了）。这套系统涉及硬件、软件、多签、保密和人事的一体系统管理，而且数字资产大部分冷藏（线下） ，降低进出频率和热钱（线上）比率，这种风险管理需要很大规模效应才可能做到，加深了护城河宽度。
3. 金融监管的护城河。非银行类金融企业，在每个州都有自己的金融和转钱执照，尤其是纽约州最难。满足KYC-AML等繁琐程序、资金追溯、大额转账问询等、税收管理等各种金融合规（compliance）成本很高，一般startup公司难以进入。
4. Coinbase的体系可以使得加密币所有权和管理权分离，可以帮机构投资币市、收取信托保管费，这个业务门槛很高 有很宽护城河。加密币的特征是匿名特征、加所有权和管理权的完全统一，难以分离。而公司或机构的组织形式，是管理权和所有权的分离，所以以公司这种形式去直接拥有加密币，即掌管秘钥，难度是极大的。想象一个大公司，比如特斯拉，想投加密币，秘钥谁管，管理人出车祸怎么办？币被盗怎么办？如果能做，那就是重复Coinbase所做的工作，这个成本是极高的。机构投资者一直都想进，但难在没有进入的方式，其需求还在初始阶段，后面还有很多发展空间，金融世界哪怕有很小一部分钱投入到虚拟货币（为了分散投资或其他目的）中，Coinbase的增长空间将是极大的，长长的坡，这是木头姐投资Coinbase的主要原因。Coinbase是上市公司 财务透明、信誉度高，像金库和保险业，雄厚财力带来的安全可靠性和品牌本身就是护城河，被托管的机构客户相信币不会丢。当然最近陆续有传统大银行和专业技术公司合作也做加密币托管业务，但难以和Coinbase竞争。Coinbase可以收取很高的年保管费，目前是0.5%，这样Coinbase也是资产管理公司。
5. 拥有很多币圈内风险投资，广泛布局，协同作用，而且一些所投资的公司的净值很高，比如Compound Labs，拥有大量的COMP token。这类能发代币的公司按净值算都是独角兽级的。但这些公司没有上市或者变现之前，其价值都还没有真正体现在Coinbase的资产负债表上。具体没有分析，估计藏着不少价值。
6. 拥有Centre Consortium（和Circle合办），因为USDT藏雷，USDC在稳定币市场的占有率今年大幅度上涨。这个公司收USD现金，发行USDC代币。USD用来买国债和低风险企业债、money market等 比如挣年息1%，代币没利息，和美联储盈利模式一样。货币本身有强网络效应，就像微信一样，用同一种货币对社会总交易成本最低，所以最后胜出的只能有一个，目前来看稳定币中USDC的可能性最大。如果政府干涉力度不够，或不及时出电子美元，这个公司有可能发展成虚拟币世界的央行。现在USDC总规模41B ，按1%年息的话年盈利4.1亿美元，收钱发币机构，几乎没什么运营费。free float，未来只能更大，如果分散投资 使回报更高一些，盈利还会更高。按巴菲特保险业估值，如果float不减少的话，一块钱free float 值至少一块，这个公司目前合理估值应该是几百亿美元，Coinbase占50%，其价值目前还不在资产负债表上。这个合资公司的真实价值目前还没有被Coinbase投资者发现，没见人提过。
7. 如果虚拟货币的分散度进一步增大，用户用虚拟货币支付的需求和转账的需求增加，Coinbase commerce业务（为商家提供及时收款功能），将会大大增长，且有一定的垄断性，对法币接口的监管和流动性的要求更高。
8. 大力研发，开发多样化服务（Defi、智能交易、云服务、Visa卡），提高用户粘性和ARPU，开拓新的疆界。
9. 国际化经营，覆盖100多个国家，可以发展出跨币跨国的支付业务。
10. 目前股价263（昨天收盘价，现在是251），对应EV/EBIT=23，从科技公司甚至美股大盘平均来说都不高。
11. Coinbase是上市公司，现金及其丰富，可以用股权加现金大举收购B圈内的优秀创新企业，特别是那些需要客户身份认证的公司，尤其在B圈凉的时候 这些初创优秀企业很难存活。B圈内吸引了很多优秀的科技创新者 人才过剩。这样Coinbase可以补充自己创新不足和风险承受力低的短板，而且还可以将新技术和架构整合到Coinbase内 利用海量的以身份认证的客户，丰富自身生态，提供更多附加服务 增大粘性和ARPU
12. Coinbase账上63亿美元现金（不包括数字货币、USDC、客户资金等） 而且还在不断增加，也没有其他再投资的需求（钱多没地方花），在股价大跌估值过低时，可以随时回购，支持股价。