$汇川技术(SZ300124)$ 这家公司主赛道为工业自动化，工业控制。一般我们提到工业企业，往往很难与护城河挂上钩，只有暂时的竞争优势。
刚开始研究这家公司，会把他理解成制造业，但是很多财务指标又否行了这一判断。比如，公司核心产品常年毛利率在45%以上，这明显不是传统制造业的特征。所以，需要深入到产品与业务内部去理解：
为了更好的理解这个赛道，我们先要搞明白，什么是工业控制或工业自动化。
工业控制系统通常包括传感器、控制器和执行器等基本部分。传感器用于将物理量转换为电信号，如温度、压力、流量和速度等；控制器是系统的核心部分，负责处理和分析输入信号；执行器则根据控制器的指令进行相应的操作。从结构我们可以看出，工业控制的本质是信息的处理，并依据信息来控制机械运作，机械运作的过程中产生的信号又反馈回来。
1、核心不是硬件，而是软件
有些产品形态上是硬件，但是真正产生高附加值的是软件，只是这种软件嵌入到硬件中，让我们忽略了其存在的价值。
典型的就是$柏楚电子(SH688188)$ ，这家公司做的是激光控制系统，从产品端看确实是硬件，但是真正让这家公司有竞争力的是不断迭代的软件，烧录到硬件中的软件。所以，这家公司核心产品的毛利率高达80%以上。这明显是软件公司才具备的特征，比如金山办公。
我们打开汇川的核心产品，发现，相对于传统制造业，汇川产品中的软件成分才是产生高附加值的关键。以变频器为例，产品结构如下：
电子元器件，电力电子技术这些都不足以构成高毛利的核心。如果只有电力电子技术，毛利率可以参考低压电器。毛利率也就25-30%。
真正让变频器能够有45%毛利率的是下面的MCU，是里面烧录的控制软件。
纯硬件的产品很容易被模仿，或者通过逆向工程破解，但软件的东西却很难被模仿，这样才能够形成一定的壁垒。
PLC、伺服也一样，其中包含了软件部分
2、核心不是制造，而是服务
所有的产品都有制造与服务的双重属性，只是比例有差异。标准化和定制化向来是2B商业的两大方向，定制化属性越多，服务属性就越多。
商业和制造业变得越来越复杂，这个复杂性至少可以从两个维度去观察。第一，产品本身越来越复杂。过去，仅仅是一个机械产品，现在变成了智能互联的产品，产品增加传感器、通信模块、计算模块、软件等，产品变得越来越复杂。第二，需求变得越来越复杂。从大规模生产、大规模定制到个性化定制是一个不断演进的过程。当需求变得很复杂的时候，给企业研发、设计、生产带来一系列的挑战。
汇川给客户提供的越来越偏向服务化，2B的制造业服务，这种服务的终极化是「嵌入」到客户的业务流程中。
汇川董事长朱兴明在20周年演讲中提到了客户价值的演进路径：本质上是不断与客户融合，嵌入进去，提供更复杂更高附加值的客户价值。
嵌入式什么？
嵌入就是客户粘性，一个客户一旦被我锁定，就很难再跳脱出来。单纯依靠价格很难抢走这个卡户。当然定制化的服务往往需要企业组织内部高效运营，这也就是为什么汇川一直强调组织建设的原因，不再赘述。参考：网页链接{汇川技术小判断 工业领域能做出竞争力和高盈利不容易，按照ROIC指标标准，能算得上好公司的寥寥无几，但并不是没有， 汇川技术 的ROIC... - 雪球 (xueqiu.com)}
3、帮助客户内卷，你打架我递刀
传统制造业很难建立持久的护城河与壁垒，所以就需要不断地升级，在内卷中暂时获得领先。往往从同质化竞争升级到暂时领先，后来者跟上，再陷入同质化竞争，直到剩者为王，依托规模和成本优势获得社会平均利润（或略高）。
制造业升级的路径：高端化、自动化、数字化、智能化……,谁能率先升级，就能获得一定时期内的超额利润。但是由于学习曲线效应，后面的很快就会跟上。从低层次的内卷到高层次的内卷。
这个内卷的过程中，汇川技术就是那个帮助大家内卷的递刀子者。
汇川的愿景是什么？让制造更高端，让制造更智能，让能源更高效。
“推进工业文明，共创美好生活”！
由于内卷，工业文明一定会实现，但是美好生活却未必。
我们设想一个场景：
某一家纺织龙头与汇川技术达成战略合作，在双方的共同努力下，实现了更高等级的自动化，产线效率提升了30%，节能20%。让这家公司在同行业内脱颖而出，获得了超额利润。
这时候，行业老二，老三……会怎么办？汇川技术会怎么办？
当然是继续帮助老二，老三继续提升效率，需求就这么被创造了出来。一段时间之后，大家效率都提升了，行业超额利润再次被磨平。于是下一轮升级再次被呼唤。
在哪里都一样：群体的进步是以牺牲个体为代价的。
知识付费的背后是个人层面的焦虑，工业自动化的背后是制造企业的焦虑。
贩卖焦虑是个好生意！
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我们回到护城河的类型：无形资产（品牌、专利），成本优势、转换成本、网络效应、有效规模…..
纯制造业往往只能在成本暂时领先，最终依赖的是规模。汇川技术却又两项护城河
1、嵌入到硬件中的软件（无形资产）
2、客户粘性（转换成本）
公司成长性来源于客户不断不断地内卷……
一般价值投资者喜欢的是：长坡、厚雪、慢变
汇川技术的特点是：长坡、厚雪（略厚）、不怕变