| 发布于: | 雪球 | 回复：7 | 喜欢：6 |
花了一点时间看了下这个问题，我认为有三个原因，低的有息负债，高的营运效率，和高的利润率。
取四家代表性的公司：瑞安航空（欧洲窄体+廉航）、达美航空（美国宽体+国际航）、春秋航空（内地窄体+廉航）、国泰航空（特区宽体+国际航）。他们2023财年的ROA分别是11%、6.3%、4.9%、5.1%；ROIC分别是18%、14.7%、5.8%、8.7%。净利润率分别是14.3%、7.9%、12%、9.6%。
1）有息负债方面，瑞安期末有息负债一共才28多亿欧，还不到他们账面现金39亿欧。达美23年末有息负债大约201亿美元，占总资产的27%，抵销现金后净有息负债约170亿美元。春秋航空23年末的有息负债约222亿人民币，占总资产约50%，抵销现金后的净有息负债约106亿人民币。国泰航空23年末的有息负债约683亿港币，占总资产约39%，抵销现金后的净有息负债约528亿港币。
有息负债的巨大差异决定了四家航司财务成本的差异，甚至没完，如果进一步去看ROIC指标，差距甚至更大。
2）利润率方面，瑞安23财年净利润约是达美的二分之一。营收是达美的大约四分之一，账面的固定资产大约是达美的六分之一。净利润率的数据前文已列，也是瑞安最高。
3）营运效率方面，以净利润除以固定资产净值（含使用权资产）这个指标来看，瑞安、达美、春秋、国泰四家公司的比率约为17.7%、10.8%、10.2%、7.8%。瑞安仍然一骑绝尘，我主观猜测，和机龄、折旧进度或许有些关系。
四家公司目前TTMPE分别是13.1、6.2、17.1、5.9。以上全部数据来自各个股票软件，未来得及和财报一一核实，具体请以财报数据为准。
总体来说，我认为：1）对于航司来说，PS或者ROE并不是很好的横向指标。看ROA更理性一些，如果考虑预收款这个行业特性，那么ROIC也值得比比看；另外净利润率也可以看看。2）瑞安航空贵有贵的道理，各方面的静态指标几乎都是最优秀的，最值得给估值溢价的一点在于瑞安是没有净有息负债的。对于航司这样一个稳定性非常差的行业来说，他是值得给风险溢价的。
美国航空市场饱和，廉航市场份额也大(超过三分之一) ，我国航空市场还在增长中(疫情前还在以两位数增长)，廉航市场份额才5%，发展阶段不一样，增长速度不一样，估值自然有差别。市销率估值不合适，三大航的吉祥的利润率比春秋差了不是一点半点。
春秋航空和瑞安航空比不了PS的，瑞安的ROA比其他所有民航股都高了不止一档，包括春秋在内。个人看法，春秋现在处于自身历史估值百分位的低位，但横向比却不能算是绝对估值的便宜，原因主要在A股历史的两个特点：优质资产荒和资本跨市场不流通。这是历史包袱，只专注于a股的长期投资者会受这个包袱拖累，不是他们的错