三年三倍,经验教训

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转眼投资也有十年了,十年,3650天,每天按8小时,有接近3万小时。其实真正感悟到一些投资本质,也就是这两三年的事情。对于投资,勤奋很重要,但回报并不取决于你花了多少时间,而取决于你真正思考的时间。

2017-2019,A股投资收益分别是121%、-16%、75%左右。3年3倍,年化回报45%左右。说满意,毕竟结果不错。说不满意,其实还是犯了很多错误,完全可以做的更好。

回首三年,哪些决定给我带来了比较好的回报,是未来应该继续坚持的?

第一,好价格,是超额收益的基础。我想了想,2017年17倍PE买入海康,17倍PE买入东方雨虹,2018年6.5倍PE买入联塑。这三只在买入之后的两年内,几乎都翻倍了。这得益于这三年市场的大幅波动,既给了低点买入的机会,又给了估值回归后卖出的机会。

(2018年1月6日,浅谈塑料管道行业及中国联塑 — 伟星新材的老大哥。)

如果2017年初,你以43倍PE买入腾讯,这三年的回报“只有” 90%。从这个角度,我是满意的。再好的公司,如果估值过高,回报一定相对是差的。好价格是带来超额收益的基础。

2017-2019,A股3800家公司,涨幅超过300%的只有8家:

第二,好公司,运气不会太差。不管是海康威视,还是东方雨虹,还是中国联塑,都是各自领域的绝对龙头。三年前,还没人喊什么“核心资产”。海康威视低迷的没人关注,谁知道后来被发展为“人工智能”龙头。东方雨虹在行业集中度提高的趋势下,龙头效应越发明显,每年收入40%增长,等于第二名到第十名之和。中国联塑作为中国最大的塑料管道公司,直到今年才逐渐被人关注。这些公司能成为行业第一,自有其优秀的地方。买入龙头,运气不会太差。

重新回首,又有哪些是这三年的经验教训?

第一,对于商业模式、竞争格局要思考思考再思考。虽然这三年凭借以上投资取得了不错的回报,但如果重来,其中的东方雨虹我是不会买入的。为什么呢?

因为再思考之后,防水的技术门槛是不高的,护城河是不深的。随着科顺、凯伦的上市,大家都迅速扩产,竞争加剧,这反映在财务报表上,就是毛利率逐渐下降。毛利率一降,净利率就有压力。还好雨虹作为龙头,收入增速保持了比较快的增长,净利润还有20%的增长。否则,净利润的增长是堪忧的。

其次,防水公司的商业模式是差的。为什么这么说呢?因为它是To B,To 大客户模式。你产品差异化不强,导致上游地产商话语权很强。你不做,我换另外一家。这就导致了雨虹的应收款大幅增长,账期拉长。这两年为了拿单,还搞出来个履约保证金,说白了就是地产商占用你的资金呗。这都是商业模式差的表现。商业模式差,导致现金流非常差,估值上就应该打折扣。

是的,这三家公司这三年给我带来了不错的收益,和全仓买入茅台,也差不了多少。但其实面对的风险是不一样的。茅台的确定性要比他们都高的多得多。

第二,要以低估的价格买入,而不是合理价格,才会有超额收益。

我知道价值投资不少人喊用合理价格买入优秀公司,这是没错的。但如果只是合理价格买入,只能获取企业成长的收益,而没有估值回归的“超额收益”。

事实上,如果2017年初以25倍买入贵州茅台,到现在收益也接近3倍。但要注意的是,对于贵州茅台来讲,25倍是个低估的价格,这三倍收益里是包括了估值回归的收益的。目前茅台35倍,这是相对合理的价格,但如果以这个价格买入,我可以非常肯定的说是不会有“超额收益的”。并且,如果白酒行业波动,还有承担大幅浮亏的风险。虽然这个浮亏的长期风险较小。

三年里,还曾短暂踩坑分众传媒。其实我认为分众的护城河还是有的,只是我没有遵循好价格的买入原则。对于“合理价格”的计算,一定要保守保守再保守。不要让不理性的乐观占据思想。经济会波动,行业会放缓。再好的公司,如果以合理价格而非低估价格买入,那意味着几乎没有安全边际。


那么,目前有哪些商业模式好,又低估的公司呢?

现在这个时点,我看好地产。

第一,地产其实是个商业模式非常好的行业。房款都是预收,同时由于巨大的规模,又能占用产业链上游供应商的资金,龙头公司话语权超强。

第二,房地产永远都是一个国家的支柱产业,这是没法改变的。很多人不喜欢听这种话,但这是客观事实,即便是美国,房地产市场也是举足轻重。房地产一年销售15万亿,带动了多少产业链公司,带动了多少就业机会?在碧桂园的帖子里我曾说过,房地产应该是个值得尊敬的行业。这个行业也不乏优秀的企业家。(走入跨进世界200强的碧桂园

总之,希望未来三年,还能有同样的机会与运气,还能有获得“超额收益”的机会。继续和各位老师多多学习,感谢你们无私的分享。

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#2019投资总结#

2017年总结:121%,我的三条分享


$海康威视(SZ002415)$ $东方雨虹(SZ002271)$ $贵州茅台(SH600519)$

全部讨论

小喇叭投资2020-12-21 00:23

请问对地产看法有没有改变?今年成地惨了

zhouxd22020-01-19 14:16

其实贬低别人和打击别人,也是一种自我提升,这是这种自我提升缺乏必要的反思

岁月极美2020-01-11 12:19

地产是好的商业模式不理解,1以前拿地土地出让金可以欠政府可等卖了房子再付2以前征了地动工了房子就可以卖了,现在是快结顶才能卖3以前是地价基本上几年一周期不断的上升这一块有多少利润。
以后还有这样的机会?

弱小的散户2020-01-11 11:02

东方雨虹的牌子在行业里是最好的,其它两个牌子都没听说过。而且防水这个市场太大了,1500亿的规模,现在东方雨虹都开始拓展国际业务了,所以市占率和营收规模都会进一步提升的。虽然有这么多的预收款,但是基本都可以付清的吧,和PPP不一样,政府没钱付

弱小的散户2020-01-11 10:54

平安也不错啊,它手头一大堆房地产公司的股权,而且都是打折价买入的

岁月极美2020-01-10 20:17

应收款不是钱吗?

戴大西虎吃海喝2020-01-10 19:15

是的,机会很多,专注理解容易理解的生意。

慢步投资路2020-01-10 16:40

我也曾经买入过$东方雨虹(SZ002271)$ ,还是看兄台的帖后买,后来也因为意识到自由现金流问题亏本卖出。雨虹经营现金流就很不好,每年更需要不少的固定资产投资以保持增长。但其后雨虹一路上升,令我一直怀疑自己的分析,长期负自由现金流但收入利润在成长的公司是否值得投资?反正自己看不懂的,就不要踫了。

宁静执着2020-01-07 21:53

是的 现金流很重要 但也要看现金流去哪里了 如果是不断的跑马圈地发展 在资金链不断的情况下 是可以的