以下瑾作为个人投研纪律，不作为投资建议。$国实一号(P000530)$ $中国平安(SH601318)$
下图是平安2004年上市以来的各项关键指标的复合增速，非常稳健，十几年年化25%左右的利润、内含价值、分红增速。
下面我们看一下2018年的业绩情况：
1、利润增长。归属于母公司股东的营运利润1125.73亿元，同比增长18.9%，比本人预计高6亿美元；归属于母公司股东的净利润1074.04亿元，同比增长20.6%。增速比个人预期高1~2个百分点。恭喜平安成为中国非国企第一个利润过千亿的企业。
此处需要补充的一点是，如果按照老会计准则，利润实际上是1242亿元，同比增速达到39%，一如既往的大象在狂奔；对了，利润里面计入了74亿陆金所重估收益，C轮估值后陆金所估值达到394亿美元。
2、内含价值。集团内含价值首破万亿，同比增长21.5%，好于预期，集团ROEV23.7%。寿险内含价值6132亿，同比增长23.5%，寿险ROEV高达30.8%，好于预期。之所以和友邦对比，是因为平安完全值得和友邦一样，甚至更高的估值，寿险业务估值合理区间1.8~2.2倍EV。
3、重点说一下新业务价值这一块。新业务价值723亿，同比增长7.3%，其中下半年同比增长16.9%，新业务价值率进一步提高到43.7%，和友邦的差距进一步缩小，新业务价值不管是增速还是质量都好于本人预期。
4、寿险保费市占率继续提升。18年保费规模提升2.1个百分比，现在仍然落后人寿，行业第二，估计很快就可以超过人寿。看历史从2004年以来平安市占率波动中下降主要是领先行业率先向个险转型，压缩银保渠道保费，因此市占率有所下降，之后若干年竞争对手才开始向个险转型，随后平安市占率稳步提升。
5、产险。平安产险实现原保险保费收入2,474亿元，同比增长 14.6%，保费增长领先同行，市占率继续增长至21.1%；综合成本率 96.0%，同比优化 0.2个百 分点。产险主要还是受税费问题影响，利润同比下降，因而ROE有所下降，为16.7%.
6，分红。中国平安拟向股东派发全年股息每股现金1.72元，同比增长14.7%，分红保险行业内算很给力的了，全年累计分红达1.92元，同比增长28%。以后分红可以保持在营运利润30%左右。
7，综合金融布局+互联网科技下的交叉销售优势。2018年互联网用户达到5.38亿，同比增长23.4%，个人客户1.84亿，同比增长11%。客均合同数继续提升，为2.53个，客均营运利润531.25同比增长18.1%，持有多个子公司合同的客户占比达到34.6%，提升6个百分比；新增客户中赖在五大生态群的比例为35.6%，略有下降。这一块我认为平安独特优势所在，对手完全复制不来的。
8、投资敏感性。投资收益率下降50个bps同时贴现率下降50个基点的话，集团内含价值下降3.3%，新业务价值下降4.6%，同样在变得更好。2018年净投资收益率是5.2%，总投资收益率是3.7%，如果没有采用新会计准则的话是5.2%，可以说在2018年这样的背景下这个投资收益率非常不错了。
总的来说平安总是给人惊喜，超过预期不少。要知道2018年的大背景下是资本市场大熊市，寿险、产险投资收益大受影响，如果按照老会计准则，利润同比增速达到39%。正所谓大象在狂奔。当前根据本人多种估值模型测算，整体EV估值法，分部估值法（寿险部分采用评估估值法），平安的合理估值都在2.5万亿市值以上，空间非常大，
2019年资本市场走牛的概率非常高，叠加新业务价值增速会好于18年表现、准备金释放等因素，预计平安的关键指标，内含价值、净利润营运利润等实现30%左右的增速确定性很高。未来3~5年，关键指标实现年化20~25%增长，以及估值提高50%左右，的确定性发非常高，没说错，3倍以上的空间。