周末闲聊，结合最近看的一些东西，想到哪就写到哪，姑妄言之，姑妄听之。

整个国家可以看成一张资产负债表，由千千万万个体资产负债表组合而成。

对于国家而言，当资产负债表扩表，就说明经济在增长，当资产负债表缩表，就说明经济在衰退。

当我们把表简单细分一下，左边是资产端，右边是负债以及所有者权益。

所有者权益是资产端产生的未来现金流再经过贴现到当期决定的。至于贴现多少，这个由市场定价。

而负债部分，是通过所有者权益产生的信用做为抵押产生的。

到此为止，我们就很容易产生一个简单的结论，想要经济增长，也就是资产负债表表扩张，三个办法。

要不负债增长，要不所有者权益增长（也就是信用）增长，要不两者都增长。

在现代金融体系下，贷款创造存款，也就意味中国几乎所有货币都是负债创造的。

而在中国，最大的所有者权益是什么？房地产！

因为所有者权益是贴现生成的，我们很容易就可以算出，如果用市盈率代表股市估值，用租售比代表房地产市场估值，在中国房地产产生信用的能力要远远高于中国股市。

正因为如此，从04年规定土地可以通过招拍挂流转至今，我们通过房地产产生了海量的信用，再通过信用抵押负债释放了充足的货币。

通过这种扩表方式，中国过去20年完成了全球历史上绝无仅有的增长奇迹。

插一句话，因为负债创造货币，伴随着04年开始的地产扩张模式，A股消费股跟随房价几乎同步上涨。

站在今天，房地产信用已经全球冠绝，而负债规模已经接近发达国家。

下一步怎么走？

戳破房地产，大体等于走日本的老路，信用减少，负债减少，缩表，衰退。

这个结果没有人想要看到。

在负债很难再加的大前提下，可行方式只有增加信用。甚至即使负债不变，当信用增加，负债率也自然减少。

那么问题来了，如何增加信用？

回顾前文，信用来源是左边资产产生的未来现金流通过市场贴现。

那么增加信用，能想到的方法大致三种。

一，把过去没有市场化的现金流进行市场化，这样就可以贴现成信用源。

二，在估值不变的情况下，加大现金流产出。

三，在现金流产出不变的情况下，加大市场估值。

关于一，现在铺天盖地宣传的REITs就是干这个事情的，那些过去可以产生现金流但没有证券化的公路，水电等基础设施资产拿到市场来产生信用。包括这几年很火的碳信用，本质上也是把一种过去没有的东西放到市场上，赋予信用。

关于二，根据要素分析，当资产，劳动力不变的情况下，就只能攀科技，卖包子产生的利润与卖芯片产生的利润肯定是不一样的。

关于三，就是让你的市场更规范，更能吸引全球投资者，更多人愿意相信中国故事，换句话说，就是市场更泡沫化。

这里再多说一句，很多人天生排除泡沫化，而真实世界就是，谁更泡沫化，本质上等同于谁能更优的融资，同时具备更强大的竞争力。在相同的创新市场烧钱，一个20倍估值企业与10倍估值企业竞争，10倍钱烧完了，20倍还有一半呢，消灭后者后全市场份额都是20倍估值企业的，自然20倍就变成了10倍。

根据以上三点，大体可以判断中国未来的走向。

如同房地产一个道理，能作为信用源的资产，大概率会被拉到估值云端。

国家通过拉到云端估值产生的信用创造新的负债，补贴高新技术产业，提升后者的现金流做为新的信用源。

好吧，这里还要继续再插一句，为什么中国股市跟房地产市场比（简单的租售比PE对比），总是被低估甚至无视呢？

一个可能的原因是，从全球企业竞争角度考虑，中国企业的融资成本，是无论如何也无法跟美国竞争的，否者互联网企业也不会扎堆的赴美上市。

我们真正的竞争优势在于，政府硬性及软性的补贴。

而政府补贴就需要政府有收入，而房地产是资金来源，所以房地产的估值（信用）一定会显著的高于中国股市。

说了这么多，具体投资有什么意义呢？
一定要注意那些成为新信用源的资产。

一定要注意那些可能成为新科技的资产。

谨慎过去十几年由于负债释放货币繁荣的资产。

最后友情提示，以上皆为宏观算命，信则灵，一切为颅内推演，长期趋势不代表短期涨跌，盈亏自负。