计算机博士到私募基金经理— 一个草根私募的探索之路

百创资本 陈子仪   2020.7.20

三年之前,我在雪球发表了一篇文章《长牛分析之半年总结》,当时我说:“长牛分析1 号私募基金发行已满半年,这期间经历了各种酸甜苦辣,也得到了很多朋友和客户的支持,所以,我也想对这半年的投资做一个总结,同时也希望对于那些从其他行业转型专业投资的朋友有所启发”。

如今又过去三年了,我管理的最早基金长牛分析1号的净值已经突破 3.2,费后年化回报达到了37% 。我创立的百创资本,目前已经有两个基金经理和四个研究员,在海内外发行了一系列的基金,管理规模也超过了15亿人民币。这三年,我们得到了业内的广泛认可,获得了一系列的奖项(附文末)。

按照WIND的数据,长牛分析1号在过去三年半之中,在所有的股票型私募基金里,业绩排名在前1%之列。总体来说,百创资本已经有了一个坚实的基础和良好的开端。回望过去20年的投资之路,尤其是从个人投资者到私募基金经理的转变,对很多朋友应该有启发作用。

一、我的求学之路

我的小学和初中还算比较顺利,尤其数学成绩一直非常好,那时候只有一个梦想,就是成为数学家。我在高二的时候,异想天开,想提前参加高考,所以,在高二那年,提前把高三的课程自学了一遍,到正式报名参加高考的时候,我报名的那所学校通知我,因为我在他们学校没有正式的学籍,所以,不能参加高考。我为高考已经做好了所有的准备,突然被告知现在还不能参加高考,还要等一年,内心很沮丧。当时,很冲动地离家出走了。当时想,不读大学,工作也是一条出路吧。

同学们偷偷为我送行,我记得当年带了50元钱,还有同学们为我买的8个大馒头。我从湖南的双峰县坐火车到了广州,后来又到东莞,到处找工作,但是,没有一个地方要我。我在广东省大概流浪了十来天,后来自己也明白这样下去不行,刚好在广州火车站碰到了来找我的舅舅,就跟他回了老家。回到老家,学校给了我开除学籍,留校察看的处分,当时,内心还是有压力的,不过,我天生是乐天派,很快回到正常的轨道。我记得填高考志愿的时候,我所有的第一志愿,都是数学系。重点本科里面,我当时填的是武汉大学的中法数学实验班。

可是,命运开了一个玩笑。

1991年高考那几天,我竟然感冒了,发烧很厉害,迷迷糊糊地考完,最后成绩出来,只上了中专线,最后被一所两年制的中专湖南省人民警察学校的刑事侦查专业录取了。我也可以选择复读,但是,那时候家里比较穷,家里觉得警察学校也不错,希望我去读。

在警校彷徨了一段时间,偶然的机会,我知道可以参加自学考试,所以,理所当然地开始了数学专业的自学考试。到我中专毕业的时候,我数学专业大专的自学考试也差不多考完了。毕业后,我分配在湘潭大学公安处工作了三年,当了三年刑警。

在湘潭大学工作的三年,是我人生中非常难忘的经历,在这里,我结识了不少现在还保持联系的朋友,后面还有几个朋友成为了我们基金的投资者。在公安处工作的三年,非常辛苦,上班很忙,还经常需要加班,那时候,我已经知道了可以考研究生,所以决定报考武汉大学软件工程国家重点室主任康立山教授的研究生,康老师是研究计算数学的,所以,我虽然报考的是计算机软件与理论专业,专业课考的都是数学。

报考之前,我特意去武汉大学找了康老师,把我的情况告诉他,然后问康老师:”我这种情况,如果上了录取线,你愿意录取我吗?”康老师很肯定地回答我:“只要你能上录取线,我肯定录取你”。当时,康老师是武汉大学很有名的教授,又是国家重点实验室的主任,我当时其实是忐忑不安的,康老师的话令我非常感动。

回去之后,我拼命自学数学,英语和计算机课程,然后,参加了1996年的硕士研究生入学考试,很幸运的是,我分数上了武汉大学的分数线。

相当于我用了5年时间,取得了刑事侦查的中专文凭,数学专业的自考大专文凭,同时自学计算机和英语,考上了计算机学院的研究生,比正规在大学就读的同学只多花了一年时间。现在想来,我也不知道我当年是如何做到的。那段日子还是蛮辛苦的,但是,很充实。

大家都说,投资是一场长跑。自学考研的经历,锻炼了我坚韧不拔的性格。所以,在这么多年投资的过程中,不管碰到怎样的风雨,对我来说,其实都不是很大的问题。

二、我的投资之路

投资的念头最早来自于1999年著名的519行情,我当时在深圳的一家软件公司实习,办公室所有的人都在炒股。我一个武大师兄也在深圳,他通过房地产和股票投资成为了亿万富翁。我开始了解股票投资,一下子就迷上了。

原始的资金来自于自己写共享软件的收益,现在在网络上还能找到一些我当年写的软件的破解版,比如webimage miner。从2001年建立一个网站开始向欧美销售,当年一个webimage miner的注册码卖29美金,到2008年才彻底关闭共享软件网站,因为我已经没有精力来维护客户,通过销售共享软件,我估计大概赚了几十万吧。

从2001年开始,我一边卖软件,一边做投资,2001年到2008年我投资A股和B股, 投资过程还算比较顺利,技术分析的阶段大概只持续了几个月,理工男很简单地认为技术分析没有逻辑背景,所以开始了公司基本面的研究。由于我一直在大学里面学习和工作,博士毕业后留在大学当老师,自由支配的时间相对比较多,期间阅读了很多经典的投资方面的著作,可以说,能够找到的知名的投资书籍,我基本上都读了。2001年到2007年投资很顺利,陆续投入的50万变成了300多万,我大概是5000点左右离场的,但是2008年还是亏损了25%左右,主要原因是 3500点就开始不断抄底。这一阶段的投资,是从周期股开始的,因为周期股看起来市盈率比较低,我研究过很多周期性的行业,比如煤炭,石油化工,建材等,我很有印象的股票是中集集团,后来还研究过零售行业,比如百货,超市等,印象比较深的是苏宁电器。偶然的机会,招商证券告诉我可以开通港股投资,经过一番折腾,终于在2009年1月开通了港股投资,把我 A 股账户上的资金都转到了香港股票账户上。

2009年到2016年,我主要做港股和美股投资,那时候没有港股通,所以,香港的账户买不了A股。港股非常注重基本面研究,通常是业绩推动股价上涨,是我喜欢的模式,所以港股投资做得比较顺利,2009年一直到2016年,股票资产已经增长到8位数,中间只有2011年有少量亏损,其余各年的回报虽不可考,应该比较可观。

在做港股和美股期间,我开始逐渐聚焦于消费,医药,电子,互联网等行业,对这些行业的重点公司进行了系统地研究。当时,国内基本没有券商覆盖港股公司,国外大行也基本上只覆盖一些大市值的公司,并且,我们基本上也无法及时得到这些大行报告。所以,这段时间,我基本上是和一些朋友一起研究,大家互相分享。我们有时还和上市公司联系,直接去公司调研,比如2009年,我和一个在香港做基金经理的朋友结伴去了山东调研, 我们去了山东威高,东岳集团罗欣药业等公司,那时去公司调研的投资者比较少,公司都热情接待 。当年的这些朋友,很多后面都创立了自己的私募基金,变成了专业的投资者。

在做公司基本面研究的同时,我也对港股市场上的各种交易品种进行了尝试,可以说,香港市场上能找到的交易品种,我全都做过研究,并有大量实践,从股票到期货,期权,还有牛熊证,涡轮,我都很熟悉。到后面发现,最好的投资品种还是股票,期货和期权在少数情况下可以发挥作用,牛熊证和涡轮基本上风险很大。到现在,我基本上只投资于股票,其它的投资工具,研究过之后,你就会明白它的风险所在,简言之,基本上都与时间挂钩,就是说在有限的一段时间内,如果股票的走势如你所预期,这些品种因为有杠杆,所以,赚钱更快。但是,只要在这段时间的走势和你预期不一致,你很可能亏很多。而股票短期的走势的确不容易预测,经常受各种因素的影响。所以,专注于做期货期权等杠杆品种的投资者,很难持续成功,更关键的是,投资于这些品种,你要时刻跟踪它的走势,对投资者的身心健康大为不利。我记得在苹果的股票上我买过一次期权,当时苹果股价是200美金左右,我买了10万美金的看涨期权,赚了3倍后因为压力太大,就清仓了。

2016年我来到深圳,那时候,我在股市里的资金已经增长到8位数,我认为自己已经可以持续赚钱了,就创立了一家私募基金百创资本,期间老友润樽投资的韩柏青和岁寒帮了我很多忙。

因为我自己多年投资港股和美股中概的原因,基金创立之初,我对A股不太熟悉,所以,开始恶补A股的功课。我从雪球上招聘了几个研究员,开始对A股和港股进行系统地覆盖,可以说,主要的行业我们都覆盖了一遍。在我们基金当研究员当时是比较辛苦的,写完一个研究报告又要接着写下一个研究报告。到现在就好多了,主要的公司我们都覆盖了一遍,后面主要是跟踪,也会对一些新上市的公司进行研究。

三、投资策略

百创资本成立后,我们组织研究员覆盖了家电、汽车、食品饮料、运动服装、新能源、医药、软件、消费电子、建材、旅游、教育、互联网等行业。对这些行业的龙头公司都进行了系统研究。

这三年来,我们投资过周期性行业,也投资过非周期性行业。有过成功的经验,也有失败的教训。在这过程中,我们逐渐开始聚焦于消费和医药行业。

最近,我对投资策略进行了梳理,总结出了20字策略:

消费医药,好股平价,组合投资,忽略大市,长期持有

这个策略有些方面和其他人提出的策略有相似之处,这很正常,但是,我们把它当作一个整体来理解,就和大多数人有差别。

消费医药

国外和国内股市的历史和现实都证明了,有些行业天生适合产生大牛股。比如消费,医药行业牛股辈出。另外,消费医药包含很多相关性不大的子行业。所以,我们虽然聚焦于消费医药。但实际上,我们的投资组合是很多元化的。同时,我们只是重点投资于消费医药,不代表我们不投资其它行业,如果其它行业能找到很好的投资机会,我们也会参与。事实上,消费医药这两个行业之外,我们也投资了不少牛股。

在消费医药这两个大赛道里,我们对公司的具体选择标准:

● 处于一个增长的行业, 增长的空间还非常大,同时, 行业的竞争格局比较好。

● 细分行业中的龙头公司

● 很确定的竞争优势

● 估值和业绩的增速匹配

好股平价

通常的说法是好股好价,意思是用低估的价格买入优秀的公司。但是,我们在投资实践上也发现,通常情况下,优秀的公司的估值就是比一般公司高。如果你一定坚持要用便宜的价格买,可能你一直买不到,错失投资良机。

好股平价的意思是以公平的价格买入一个优秀公司,这里我们认为的公平价格就是在普通公司的估值上要加上溢价。好东西要有好价格来匹配,这其实很合理。

好股平价还有另一层含义,就是看一个公司,先看它的质地,后面才考虑价格,如果不是一个优秀公司,我们基本上不考虑投资。

优秀的公司会自我进化,它通常变得越来越好,股东可以高枕无忧。而普通的公司,也许短期看起来便宜。但是,不知道什么时候,它可能爆出意想不到的雷。

组合投资

每个市场,每个行业,每个公司都可能出现黑天鹅。

所以,我们选择市场的分散(分布于A股和港股,美股),行业的分散,个股的分散。我们不会过分重仓于某个子行业和公司。

忽略大市

忽略大市有两层意思:

● 忽略股市牛熊

● 不要择时

这是普通投资者最难做到的,过去三年,国际国内形势是跌宕起伏的三年,每个阶段,都可能发生令人忧虑的事情。如果,你担心外部环境和股市牛熊,可能根本无法做投资。

我这么多年的投资实践证明,短期股市的牛熊是无法预测的。所以,我们专注于研究公司, 只有单个的公司的情况,你是可以做到深入理解的。股市的牛熊,对公司短期的股价有影响。但是,长期来看只有公司的盈利是推动股价变化的最重要的因素。

我们专注于消费医药和这条原则更吻合,因为消费和医药行业跟宏观经济形势关系不大,所以受外部环境的影响很少。同样的,消费医药行业的表现受熊市的影响也比较少,熊市中,消费医药还往往成为避风港。

长期持有

一个优秀公司的成长需要时间,从小树长成参天大树往往需要5年到10年。

长期持有的意思就是你找到了一个优质的公司,如果想获得理想的回报,需要持有比较长的时间,往往需要数年之久。

另一层意思是,不要因为一个优秀公司短期估值比较贵而轻易卖掉。只要一个公司成长的天花板还很高,它还一直在以较快的速度成长,就不要轻易卖掉。

四、几个重要的问题

1.选择消费和医药行业重点投资的原因?

有两个重要的原因:

(1)前面说了,海内外股市的历史都已经证明了,消费医药行业牛股辈出。这两个赛道都是黄金赛道。

(2)投资有复利,研究其实也有复利。消费和医药行业的周期性比较弱,很多公司能够持续的成长,所以,你把一个公司研究比较清楚之后,随着时间的积累,你对这家公司的理解程度越来越深,所以,以后的很多年,你都可能在这家公司上持续赚钱。其它的周期性行业就没有这个优势。

2.草根私募和学院派私募相比,有什么优势?

我虽然是计算机博士毕业,但是,在私募基金这个领域,却是个草根。我观察过很多基金经理的表现,总体来讲,市场认为:草根私募出道之前没有管过大资金,没有经验;草根私募通常重仓某几个单票,比较激进;草根私募的业绩的持续性不强。所以,你可以看到,市场对公募出来的业绩比较好的基金经理很认可,他们募资通常比较容易,而草根私募,募资通常很难。市场这种认知还是很有道理的,很多草根私募通常活不过5年,但是,草根私募也有一些独特的优点:

(1)在私募之前,一般自己已经在股市里赚了很多钱,具有持续赚钱的能力;我做私募之前,已经在市场上赚了超过5000万。

(2)草根私募对市场的适应能力比较强,草根私募基金经理通常已经有比较长的投资经验,各种市场都碰到过。

(3)草根私募一般从研究到投资都比较强,所以,对投研团队的依赖度比较低。团队人员的变动对业绩的影响比较少。

如果你是一个草根私募,就要注意克服前面提到的一些问题,同时,也发挥作为草根私募的优势,我认为作为基金经理,草根同样能够成功。市场上也有了不少成功的先例。

3.医药行业需要一定有医药背景,才能投资吗?

我投资医药行业,主要是分析了医药行业的一些特点,认为这是一条黄金赛道,不可错过。

我个人做投资时,就看过比较多的医药公司,做私募基金以来,更是组织研究员对医药行业进行了系统的覆盖。

医药行业的研究相对比较专业,研究团队中最好有医药背景的成员,但实际上并非高不可攀。我们是这样做的,首先,我们把医药行业分为几个子行业:

化学药,生物药,疫苗,CRO,药店,医疗器械,医疗服务等。然后,分析每个子行业的特点,看行业的增速,受集采降价影响的大小,确定重点投资的子行业,再在这些子行业里找出其中的龙头公司,分析其竞争优势,估值等,最后确定投资标的。

医药行业出的很多大牛股,其实要理解其投资逻辑并不难,比如长春高新爱尔眼科通策医疗泰格医药等,理解这些公司,很多只需要常识而已。

至于有人说,没有医药的背景,对一个药的特点,竞争优势,销售峰值,很难评估。但是, 即使你是医药背景出身,只要你对某个药所在的领域不是专家,你要评估同样很难。这时候,外部的研究力量会发挥一定的作用,比如说卖方的研究,比如说向某个领域的专家咨询。

海外也好,国内也好,我们来看看一些医药牛股,其实,对一个公司来说,更重要的是其管理和研发体系,而不是单独的某个药。一个医药公司,有优秀的管理团队,有先进系统的研究体系,总会源源不断地研发出新药,反之的话,即使某个阶段开发出某个好药,没有持续性也意义不大。

至于某个具体的新公司,它的产品你不好评估的话,放弃就好了。这个市场上已经有足够多已经证明自己的管理和研发体系的好公司,没有必要所有的钱都想赚到。

我从来不认为自己是医药专家,但是,过去几年我们对医药行业的投资依然很成功。

4.博士的求学经历,对做基金有什么帮助?

读博士最大的好处,就是你研究一个东西的时候,你会用系统的方法去研究,而不是东一榔头西一棒子。比如,在理论基础上,我把能找到的知名的投资理论的书籍,基本上都通读了一遍,结合自己的投资实践,就会少走很多弯路。

在研究上,我们组织研究员系统地研究了主要的行业和公司,有这样的过程的话,就会对主要行业的特点有比较清晰的认识。

投资品种也是如此,我几乎尝试过所有的投资品种,深度了解它们的优缺点。

五、什么样的人适合做基金经理?

因为我朋友中很多做私募基金的,据我的观察,我认为具有以下的一些特质,可能做基金经理更易于成功。

1、你要有对投资的热情。投资是长跑,如果没有热情,你很难坚持下去。

2、你要有比较宽广的知识结构。

好的基金经理不可能只研究单一的行业和领域,通过不断地学习和实践,你要逐渐理解越来越多的行业。这是指专业知识,另一方面可能更为重要,你要有人文方面的背景,对文学,哲学,美的认知和感受。这一点可能更为重要。说穿了,你最好有文艺青年的特质。

3、你要有开放的心态,你不能很固执。基金经理一定要能接受和自己不同的观点,并调整自己的决策。

4、你要是乐观主义者。

这一点非常重要,悲观主义者很难长期在投资上取得成功。投资的过程通常是跌宕起伏的,外部环境也经常动荡不安,如果对未来,对国家,没有信心的话,要拿住股票是很困难的。

5、你要有健康的身体。基金经理的压力比较大,没有健康的身体,很难取得优秀的业绩。

总之,投资之路艰难而有趣,充满挑战,如我们从前所言,我们愿意用求道的心态,继续这条探索之路。

百创资本所获荣誉(节选):

Wind最强私募基金(多策略)“2017年私募业绩排行榜”第三名

私募排排网2018年“最具潜力私募基金管理人”提名奖

私募排排网2019年10月“三年期股票策略稳健基金经理排行榜”第五名

私募排排网2019年10月“三年期股票策略私募公司百强榜”第二十名

东方财富私募风云榜2019年度“新锐私募基金公司”

证券时报2019年度第五届“金长江奖年度新锐私募基金经理” 

2019年度Wind最强私募基金(宏观策略)“长牛分析全球一号”

2020年金斧子价值投资之星奖“金斧奖”

 @雪球路演    @今日话题    @百创资本    @雪球私募  

  $长牛分析1号(P000380)$    $长牛分析全球一号(P000610)$   

另外:我们还长期招聘在消费,医药领域有深度研究的研究员。

请将简历发到baichuang_hr@126.com

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精彩评论

人生何处会相逢2020-07-20 21:28

可能你们家是在城市。作者1991年高中毕业,我也1991年高中毕业。他如果不发烧的话,能不能考上清华,我不知道。但那个年代,初中毕业(1988年),农村能考上中专的,绝对不会上高中,因为中专就转户口,还分配工作。我当年,初中成绩也不错,但中专预考没过,最后上了高中,当时的老师还问我,是不是不想上中专,真实的情况是真没考上。当我高中毕业的时候,全班就考上了我一个人,其他所有人,连个中专都没有考上,全校也没考上几个(镇上高中)。我没有作者的智商那么高,但我也很骄傲过,现在也很骄傲,因为我也是百中选 一,千中选一啊。但我现在也快50岁了。我一直相信,社会是属于年轻人的,我儿子天天怼我,虽然我不觉得他是错的,这是年轻使然。但他确实错了,因为他还没有经历过社会。

Ricky2020-07-20 15:20

2017年在成都雪球举办的私募峰会上见过陈子仪,貌似那次是有个FOF和私募基金经理做1对1的沟通,我排在陈子仪的后面,相当于旁听了一些陈子仪和那个FOF的路演了,哈哈,学习了很多,可能那次听得不是很完整,我印象中那次你谈了不少家电消费,我一直以为你是以投资消费为主的,没想到在医药等其他领域也斩获不少收益。
后来那个FOF好像都投了咱两,不过我管了两年私募以后由于个人原因不再管私募了,你的私募这几年业绩彪悍,规模已经飞跃到15亿了,恭喜恭喜。
前阵子看过几次你在雪球上和一些球友的争论,我感觉大部分人还是不理解你的,这篇文章如果认真读,应该能了解更真实的你,同时期待你更多精彩的分享。

百创资本陈子仪2020-07-21 05:45

不管是草根私募还是学院派私募,业绩要持续突出都很难。不过,好的私募,时间拉长来看,还是能看出水平高低的。考察标准:
1 至少看三年
2 年化回报,这里费前,费后的区别比较大,大家了解一个基金的收益时,要搞清楚是费前还是费后。
3 收益回报是否均衡,是否是因为某一年收益特别高,但是,其它年份收益很普通。
4 在熊市中的表现如何,有亏损很正常,但是,不能有那种崩溃性的。
5 是否有合理的可理解的投资体系。好的体系肯定是必须能说清楚的,那种很神秘的,不愿透露自己投资策略的都不用考虑。
6 是否言行合一,是否实事求是。有些私募的某个阶段的收益也不错,但是, 大话吹过头了,变成股神了,这种要特别警惕。比如林园。
7 收益率特别高的也要特别小心。好的私募5年年化合理范围在15%-50%。 超过这个范围的通常都有问题,比如,使用杠杆,比如用一个很小的基金做业绩。这种基金看起来很诱人,但是,你进去了,也许随时有很大的回撤。
常识都知道,如果持续这么高的收益率,根本不用去外部募资,自己就长大了。

jesselivemore2020-07-20 21:24

高毅里冯柳的业绩 恰恰比高毅里出身公募的其他几个人好出一大截。一平、梁宏的业绩,也是牛逼的不得了。收益率高到恐怖的前海万方的钱伟也是草根。中国私募界的最顶尖高手,全部是草根出身,公募出来的人真的不行。

晚雪青梅亭2020-07-20 14:28

我本科学的动物科学,硕士正在读药用植物资源工程,我的导师批评我,让平时少读一点经济。其实我平时读的东西很杂,上个学期读了中国陶瓷史,中国服饰史,非理性繁荣,为什么是三星,世说新语,中国历史精神,这个学期看了激荡十年水大鱼大,重读了金融心理学,看了一部分创新与企业家精神,可惜实验羁绊,不能火力全开的阅读。未来的希望是成为一个受人尊重的基金经理。

全部评论

想来股市赚钱01-08 21:50

感谢邓群芳老师的推荐,让我有幸拜读到了家门口私募陈子仪老师的文章,心情好激动啊!原来认为离我遥不可及的私募基金经理居然是老乡,太高兴啦

图灵量化投资2021-12-16 20:35

武大校友

小轶洞见2021-12-11 17:30

感谢百创资本陈总支持雪球财富私享会$百创长牛2号1期(P000846)$ $长牛分析1号(P000380)$

纹心自刎2021-12-04 17:10

吹的是理念,并不是效益,这个理念会影响他熊市效益,所幸他现在还没经历真正意义上的熊市。

沙漠渔夫j7x2021-12-04 14:52

他没有吹,本人2年前,买的全球分析1号已经翻倍。