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第九期节目，我们请来了天风证券食品饮料行业首席分析师刘畅老师，他和银华基金量化部基金经理马君老师，会就本期主题碰撞出怎样的火花呢？欢迎大家扫描下方海报中的二维码观看回放，或学习下方的文字回顾~
直播话题：
涨价潮来了，食品饮料能上车吗？
直播嘉宾：
马君 银华基金量化部基金经理
主 持 人：
刘嘉鹏
近期市场行情
上周市场下跌较多，上证综指下跌1.57%，报收3491.57点，深证成指小幅上涨0.08%，创业板指上涨0.06%，两市日均成交额11,350亿元，较前一周继续上升。农林牧渔、通信、电子、传媒板块上周表现较好（数据来源：Wind，2021/11/5）。
政策层面，美联储11月会议继续维持基准利率区间在0~0.25%不变（信息来源：北京日报），但对加息的表述相对比较鸽派。国内来看，监管层对动力煤出台了强力的监管政策，引发了商品的大幅回调，上游涨价潮暂时缓解。经济下行的压力持续增大，包括食品酱油在内的下游消费端纷纷出现了提价，多数厂商和公司表示是因为“成本端的持续压力”。在需求不是很强的情况下，供给端的扰动对消费端的通胀预期造成了影响。
就股市来看，沪深周内以震荡为主，其核心在于政策是相对克制的。但是，高频数据显示经济的短期压力依然存在，在内需的担忧还没有消散的背景下，市场以存量的逻辑为主。在结构方面，上周TMT板块表现较强，后续轮动仍会比较明显，随着四季度运行过半，市场的关注点也会逐步切换到明年，聚焦点仍然是能维持较高景气的成长赛道。
消费板块投资机会
消费板块今年以来的下跌取决于很多外部的因素，如：疫情的反复出现；自上而下的宏观压力；居民存款与消费的意愿。
当前市场表现有较大回调，产品涨价接踵而至，企业端的至暗时刻基本已经到了尾声。对应明年来看，消费板块的配置机遇一方面要看估值的切换，一方面也要看企业业绩的持续性。同时也要注意，消费板块不同的细分子行业之间差别较大。
刘畅认为，食品饮料可以相对保持乐观。目前提价的细分板块，竞争格局相对较好，且向下传导能力较强，但今年的报表又很一般，因此，明年业绩的确定性和弹性都比较大。
所以，目前是食品饮料较好的建仓机会，食品饮料指数从高位回调了15%左右（数据来源：Wind，2021/11/8）。长期来看，食品饮料是长坡厚雪的赛道，因此会诞生很多长牛股票，当前仍处在消费升级的大背景下，很多细分赛道在消费升级的大趋势下，能够沉淀出来一些优质公司，短期会有较强的竞争压力，特别是包括低温奶和复合调味品在内的新兴赛道。
细分板块投资逻辑
白马股分为偏白酒和偏非白酒。非白酒里大体分为调味品、啤酒、乳制品。
长期来看，3～5年内白马股的确定性较强，尤其是偏白酒的白马股，因为品牌的稀缺性承接了消费趋势所带来的增量，并且白酒的消费者认知度、壁垒都很高。
短期来看，1～2年内要更多考虑自下而上的量价短期波动，以及政策性的扰动。
因此，食品饮料整体长期不悲观，短期要从细分行业分析：
1 白酒
白酒行业的核心结论是，板块一定会出现分化。
1、次高端白酒的增速大概率会放缓。近几年，从高端白酒到次高端部分标的，涨幅均比较明显，明年来看，降速是大概率的事情，但不会出现断崖式的下跌。长期来看，白酒的综合评分较强，所以虽然会有次高端的降速，但是股价上来看，明年相对景气度依然较高。
2、高端白酒的景气度一直很高，之前的涨幅与量价齐升有很大关系。近期来看，一些高端白酒的价格短期会有回调，但回调更多的是供给端以及政策上的因素，预计近期能够平稳。长期来看，量价提升的确定性较高。明年高端白酒趋势向上，但增长的斜率会有所放缓。
2 调味品
今年，调味品行业经历了至暗时刻，由于：①竞争的提升；②成本端压力、通胀压力较大；③渠道发生变革，现在包括线上渠道、便利店渠道、社区团购渠道在内的新兴渠道在不断建立，之前享受到的商超红利、农贸红利略有削弱。
但是，刘畅认为，白酒和调味品是食品饮料行业中最好的两个赛道。因此，短期面临的压力，可以通过时间和空间来熨平，在今年基数相对较低的情况下，如果明年报表的表现较好，而且能把长期的竞争优势讲的比较清楚，那么明年调味品复苏的确定性也会很高。
3 啤酒
啤酒行业的竞争格局较好，一方面行业集中度较高，CR5达到了80%以上（数据来源：中研研究院，2021），另一方面，啤酒的价格空间较大，渠道和消费者对提价的接受度更高，因此，啤酒价格传导比较顺畅，涨价反弹将会持续。
啤酒行业从2019年开始进行结构升级，啤酒的涨幅源自市场对于结构升级和利润弹性的信心。国内啤酒价格较低，吨酒价只有国外一半的水平（数据来源：中研研究院，2021），因此，刘畅预期啤酒最终会达到15块一瓶，且消费者能承担这个价格。明年，啤酒是食品饮料板块里确定性最高的板块。
短期来看，提价会带来报表端的利润弹性，所以涨价对啤酒来讲是好事。2018年以前，提价是把双刃剑，很多企业担心提价后竞争力下降，但现在对竞争格局比较好的行业来说是有利手段。因为现在成本压力太大，提价是必然结果，正常的提价是对企业端压力的传导。
4 乳制品
乳制品行业近期涨幅主要是因为①常温奶的高端化，以及②低温奶的全国化。
常温奶目前的渗透率达到80%（数据来源：上市公司定期报告），已经到了发展的瓶颈期。而低温奶营养价值更高，在物流配送效率提升下，低温奶的发展是一个“量价齐升”的过程：量上指的是，低温奶的全国化；价格上指的是，在牧场资源有限的情况下，低温奶的价格会比较高。
刘畅表示，乳制品的竞争结构、报表端弹性比啤酒差，但是提价的传导力度和顺畅度较高，乳制品将是景气度较高、确定性较强的细分行业。
食品饮料投资观点
综上分析，我们推荐大家关注竞争格局较好、行业传导顺畅的细分板块。
企业决定涨价前，会经过深思熟虑，跟渠道、供应商就传导力度进行反复确认，因为涨价决策和竞争对手的措施会导致行业竞争格局变化。因此，在涨价的背景下能非常直接地甄别出各行业竞争格局。啤酒、调味品的竞争格局较好，其次是乳制品，然后是大众食品。所以，我们认为啤酒是明年纯饮料行业里确定性较强的板块。
同时，我们也可以选择银华的食品ETF对食品饮料板块进行跟踪。
银华食品ETF（基金代码：159862）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数（000815），一键布局饮料制造、食品加工、农产品加工以及化学制药板块的龙头标的，反映A股市场上细分食品饮料产业上市公司的整体表现，为投资者提供新的投资标的。
指数的成分股包括食品饮料细分行业中规模较大、流动性较好的50只股票。其中，饮料制造占2/3的权重，食品加工占了不到30%，还有包括农产品加工和化学制药领域（数据来源：Wind，2021/11/5）。
指数的总市值达到了5万多亿，容量空间非常大。从总市值的分布情况来看，1000亿以上的股票共9支，合计权重达到70%以上（数据来源：Wind，2021/11/5）。
从集中度来看，前十大权重股大多是食品饮料行业的龙头，其中白酒的细分子行业龙头居多，前十大重仓股合计的权重为76%（数据来源：Wind，2021/11/5）。
自指数的基准日（2004/12/31）以来，中证细分食品饮料产业主题指数累计涨幅为3,154.93%，同期上证指数涨幅不到200%，指数的超额收益将近2,982%（数据来源：Wind，2021/11/5）。
从估值来看，目前指数的PE估值是43.7倍（数据来源：Wind，2021/11/5），处于相对合理水平。
从成分股业绩来看，2021年中报披露的ROE平均值为13.26%，净利率达到24.02%（数据来源：Wind，2021/11/5），远高于其他沪深市场的核心指数。
所以，食品ETF（159862）跟踪的中证细分食品饮料产业主题指数值得投资者关注。
总的来说，我国以前靠投资和进出口拉动GDP，但随着国家经济转型，经济发展必然将向内需转变。恰逢经济换轨的转型期，同时又有消费升级的背景，所以我们认为食品饮料和消费是长期有前景的赛道。
在全球粮食短缺和通货膨胀的外部环境下，食品饮料行业有必选性。量、价两个维度在不同时期对应不同的投资机会。如果投资者认可食品饮料的投资大方向， $食品ETF(SZ159862)$ 是一个好选择。
食品饮料短期回调的压力低于其长期发展趋势。通胀压力的解决办法是涨价，需要明年观察谁的传导性更强。明年是检验的窗口期，可以观察偏必选品的行业在面临新的压力时的报表表现。我们不担心悲观情绪，因为这会诞生投资机会，要对长期发展保持乐观。
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四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。中证细分食品饮料产业主题指数基日为2004年12月31日，指数发布日为2012年4月11日，指数2016-2020年每年涨跌幅为：6.32%、55.62%、-21.96%、69.10%、91.99%（数据来源：Wind）。
五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
六、【银华中证细分食品饮料产业主题交易型开放式指数证券投资基金】（以下简称“本基金”）由银华基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【网页链接】和基金管理人网站【网页链接】进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
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