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我以前看过一遍对渣打银行现在的老总洪丕正的专访，他承认自己在东南亚金融危机的时候高位买入房子，曾经负资产过，可是现在也是一步步走过来了，还做到了渣打银行的老总。
银行业经营的基础在于这个社会的道德和信用体系不堕落，如果信用堕落了，大家都不好好工作做生意都想去骗钱，那银行当然完蛋了，所以理论上财富积淀越好和中产阶级越多的社会银行越稳健，就好比如果我住着自己的房子，每个月收入还挺高，手上还有一笔不少的现金，生活挺安逸舒适的，自然就犯不着铤而走险去骗贷款或者违约了，贷款给这样的人买房买车我觉得基本都没啥风险的。
别的地方我不知道，深圳这样的家庭挺多的。
麦肯锡对银行的估值很有意思，在负债端跟资产端中间虚拟了个成本中心，如果把银行看成纯粹的存贷业务，即可视为负债端——成本中心，成本中心——资产端这两个业务单元。如果假设行业平均负债成本为成本中心成本，那招行、农行这些负债成本低的就多了一个盈利单元。招行享有较高的估值也就不足为奇了。况且国内促消费，信用卡业务也能跟着沾光，这业务目前还没体现出来。
转
为了挺一下招行，转帖不久前我在雪球的一个发言，算作对不同“估值”方法的一个补充吧：
荒岛挑战（1）：招商银行（下）
前两个部分我们讨论了两个观点：1、对价格出现过度反应的股票，市场迟早会做出惩罚与回馈；2、招商银行的股价目前存在过度反应（低估）。下面我们就对“错价”下的招行股票未来（预估期：10年）会有一个怎样的回报做出讨论。
招行股票的未来回报将由3个部分构成：
1、市场回报
按照2011年每股收益1.67元和2012年5月16日每股11.67元收盘价，招行的静态市盈率为6.98。为计算未来10年的市场回报，我们需要预设一个稍显保守的预期市盈率。以下是我们做出预设的思考要点：
A、 招行的历史市盈率：我们计算了招行上市以来的121个按月末收盘价计算的历史（静态）市盈率，其最低值为6.62，最高值82.67，中值为20.37。
B、 为保守起见（因由：10后招行资产将进一步加大，我国股市平均市盈率也有望向下修复等），我们将20.37倍的历史市盈率中值再打一个75折，取15.28倍。
C、 美国股市市盈率长期在10-20倍之间浮动，均值大约在15倍左右，而标普500银行股市盈率历史均值差不多也在14-15倍之间。正常情况下，我国银行估值应不会长期低于美国。
D、 15.28倍市盈率意味着股票的即时资本回报为6.54%，这一数据应高于大部分的固定收益回报，考虑到银行收益未来还会增长以及股息（招行今后最低分红率已调整到30%）对股价的支撑，在正常情况下，这不应算是一个较为进取的估值数据。
按15.28倍市盈率计算，未来10年的（年复合）市场回报为8.15%
2、股息回报
按最新价格计算的2011年股息回报率为3.60%，假设未来10年每股收益按年均13%-15%增长（下面有分析），分红率为30%，市盈率期末升至15.28倍，则2022年的股息回报率为1.96%左右，考虑到招行股价可能不会迅速提升至15倍以上市盈率，我们大致估算其未来10年的平均股息回报率为2.5%左右。
3、每股收益增长
我们将数据确定在10-13%之间。以下是我们的参考要点：
A、2002-2011年招行每股收益年复合增长34.1%，10-13%等于是打了3-4折左右的历史增长数据；
B、富国银行1984-2004年每股收益复合增长12.4%，招行比富国规模小，因此10-13%应算合理；
C、未来我国GDP可能的年度增速、通胀率以及货币流通数据的增长等（2001-2011我国M2年均增速为18.32%，1998-2008增速为16.35%）。
D、关于每股收益增长数据的其它考虑：我国银行近两年ROA均值大约1%左右，未来10年的减项有因利率市场化而引发的资金成本提高、贷款不良率的提高、成本收入比的提高等；增项有中小企业贷款占比的提升、个贷占比的提升、非息收入（特别是资本市场业务）占比的提升等。以此为基础，即使我国银行的平均ROA数值会在未来10年呈逐步递减之势，也恐怕不会递减得太多（目前ROA较低的一些欧洲国家，其背后是较高的财务杠杆，换算成ROE时，其实也没有低很多）。因此，我们认为未来银行资产的增速一定会远大于ROA下降的速度，从而使每股收益长期看继续保持增长的态势。
综合以上因素后大致估算招行未来10年预期投资回报如下：
回报一、（1.0815×1.10+0.025）-1×100%=21.46%；
回报二、（1.0815×1.13+0.025）-1×100%=24.71%
尽管与最终的实际增长率可能会有不小的差距（或高或低），但我们相信：招行未来10年的投资回报远超通胀率及任一股指增长是大概率事件。