质疑暴雷房企、理解暴雷房企，直到成为暴雷房企。
这样一句调侃自嘲，最初用来描述现金流枯竭的债务违约房企。
几十家房企出险后，市场对这句话理解得更加深刻，直到碧桂园（02007.HK）主动走到债务违约边缘，似乎又开启了一个新时代。
与其他房企现金流枯竭不同，碧桂园尚未走到最后一步，或者说并不是因为某笔大额债务到期，触发碧桂园债务走向违约。
资本市场知悉碧桂园风险事件，仅仅是因为其未支付两笔美元债票息1.5亿元，此后碧桂园在30日宽限期内又悉数支付。
截至6月30日，碧桂园账户里至少还有上千亿元，扣除五六百亿元预售监管资金，也还剩余三四百亿元可以支配。
风险事件出现前几天，碧桂园主动取消了一次配股筹资，主动走向债务违约后股价大跌，随后又以低价定向配股，用于抵消债务。
此次配股之后，杨老板还拥有碧桂园52%的股份，相对于同等规模房企，杨氏家族仍然有充分的配股空间。
也就是说，不是没有钱，不是不能筹资，碧桂园只是在一番权衡利弊、精心策划之后，以“保交付”的名义提前躺平了。
内部人士坚称，目前账上资金仅仅够保交付。然而这样的话并不可信，除非碧桂园将上千亿元资金，全部划入监管账户。
碧桂园带了一个坏头，那就是在尚有自由资金的情况下，主动走向债务重组，表面上是为了保交付，实质上的利益考量更加复杂。
如果房企老板卸任法人代表等重要职务，甚至将部分公司股份进行分散、质押等动作，是为了规避法律风险，从而阻碍公司正常运营和全盘重组。
投资人和债权人更加在意的是，碧桂园扣除预售监管资金之外的三四百亿元资金，将流向何处。
此前暴雷房企已经给出答案，这些资金不会用于偿还有息负债，而是会流向赎回少数股东权益，以及合营联营公司的股权交易，当然还有一些应收应付账款的结算。
大型房企拥有复杂的资产负债表，资金在上千家子公司和合资公司里流转，此间的利益牵涉庞杂，外部人只能“望钱兴叹”。
碧桂园并不能免俗，一系列股权变动，正在透露这些资金的流动方向。
几天前，碧桂园集团在内地的主要运营平台“碧桂园地产集团有限公司”，接盘了“佛山市顺德区共享投资有限公司”、“佛山市顺德区碧盈管理咨询有限公司”的100%股权。
共享公司持有碧桂园集团旗下900多家项目公司股权，持股比例介于1%-5%之间；碧盈公司持有碧桂园集团旗下300多家项目公司股权，持股比例介于0.2%-1.5%之间。
很显然，这是碧桂园员工项目跟投股权的退出，涉及资金不明，涉及碧桂园核心管理层在内的部分员工重大利益。
虽说员工是无辜的，权益理应得到优先保护，但碧桂园的机制显然，这是项目股权跟投，进入与退出都应该按照相应制度进行，且应与其他股份同股同权。
员工项目跟投股权，在当下时间点顺利退出，显然会陷入到争议之中。
更加不能被接受的是，暴雷房企将资金，用于支付一些与自身利益相关的股权交易，比如并表项目的小股东，或表外项目的合作方。
比如佛山市顺德区荣跃企业管理有限公司，是一家由杨氏家族关联人士控制的公司，这家公司是很多碧桂园项目的小股东。
几天前，荣跃公司退出了“深圳市天安中益实业有限公司”40%的股权，接盘方为碧桂园100%控股的深圳市碧桂园房地产投资有限公司。
天安中益公司拥有虎门碧桂园项目(已售罄)50%权益、惠州碧桂园翰林府（2023年3月开盘）90%权益。
这些项目是赚钱还是亏钱？是否进入结算节点？股权支付代价几何？这一切都只有碧桂园知道。
诸如此类的股权交易，想必接下来还有很多，这些资金流向是一个黑洞。这一切对于碧桂园的投资人和债权人来说，都显得不太公平。
碧桂园债务重组正在路上，债权人采取法律行动也在路上，碧桂园是否真的能像自己所说的那样，顺利实现保交付，而不是最后变成资金流失，保交付也没有完成。