黑龙跟踪快递行业一年多，持有少量韵达股份被套，个人观点可能存在较大的偏见。
本文主要内容提纲：
一、物流快递行业介绍；
二、国外物流快递行业发展历史；
三、国内快递行业主要公司对比分析；
四、快递价格战推演，快递行业个股如何选择？
五、中通/韵达投资逻辑梳理；
一、物流快递行业介绍；
1、泛物流行业规模巨大，15年规模即超过10万亿，快递物流行业是其中增速最快的一个子行业。
2、快递行业的业务本质，是企业向客户提供的针对物品物理位移变化的服务履约能力，概而言之是又快、又好、又安全地配送包裹，而履约过程中涉及一系列的资产工具承载、组织网络实施和服务标准保障。如果企业没有经过长期的核心资产投入，没有长期的科技能力积累，没有长期共生式的网络和品牌建设，没有基于时效和服务的产品分层能力，其履约能力是无法通过凭空来完成的；短期的以价换量、低价竞争不过是企业与市场相互“薅羊毛”行为，更遑论甚至以远低于成本价格进行拼抢客户，已经涉嫌严重扰乱市场的违法“倾销”行为，不可持续。（摘自韵达年报）
2、快递主要分两种：时效快递和电商快递，时效快递当前的增速已经低于10%，顺丰和EMS两家占领绝大部分市场，顺丰的竞争优势和壁垒明显，电商快递还在快速增长期，处于战国时代，一超（中通）多强（韵达圆通顺丰申通百世极兔），当前，电商快递价格战如火如荼，短期看不到结束的迹象；
3、快递行业是个累活，电商快递同质化程度较高，但网络效应和规模效应特别强，发展到一定阶段，行业门槛和壁垒非常高，快递具有使用的人越多，网点越密集，效率越高，推动成本降低，而更低的成本可以降价获得更大的份额，规模与成本互相促进，最终通过市场竞争，形成少数几家垄断的竞争格局，美国和欧洲的快递市场已经完美演绎过了。
4、快递行业的门槛会越来越高，去年3月份极兔入局，背靠拼多多巨大的商流支持，据说去年100亿启动资金消耗殆尽，估计至少烧钱200亿以上，才有机会活下来。而要追上韵达/圆通的市场份额，就不知道需要累积亏多少真金白银才能达到。
快递需要经营牌照，全国性的快递牌照近年来很少发放，具有一定的特许经营权。
5、电商快递有无差异化？电商最终用户不在乎用谁家的快递，这个角度看没有差异化。但电商商家是决策者，他们要平衡成本、时效、遗失率，愿意为网络稳定性、时效支付一定的溢价（设想一个五星店家，肯定不想因为1~3毛钱的快递费差异而承受丢件、时效超长带来的差评），事实上，中通作为领先者，在揽件端收费比其他通达系高0.1~0.2元，韵达/圆通相比百世极兔也有约0.1元的，看似差价很小，但其实造成了巨大的经营结果差异，16~20年的五年间，百世连续亏损，累计超过70亿元，而中通、韵达的平均ROE超过25%，且同期实现了持续的市场份额扩张。
6、投资快递公司，是差异化巨大的，行业的特质是规模效应，赢家通吃，竞争失败已经消失的众多二线快递公司（天天、宅急送等）已经毫无价值，能稳定扩大份额并盈利进入终局的市场玩家，未来市值千亿起步。因此，核心是投资赢家，而不是看性价比投竞争力弱的公司。
7、快递业务的增长空间，主要由电商的发展空间决定。
截至2020年12月，我国网民规模高达9.89亿，手机网民规模达9.86亿，网民使用手机上网的比例达99.7%。我国网络支付用户规模达8.54亿，手机网络支付用户规模达8.53亿。我国网络购物用户规模达7.82亿。
我国三线城市及以下区域为主的“下沉市场”正接管电商流量增长的重任，这里包括地级市、3000 多个县城及乡镇、村庄，近10亿的消费人口。直播带货，网红带货已经成为打开新经济大门的新钥匙，已经成为刺激网络消费增长的新动能。
随着线上消费高频和网购习惯的养成，以及驿站、快递超市、 智能快递柜等末端服务基础设施的普及，同时公众号、小程序、APP等寄递渠道多元便捷、触手可及，人们生活场景快递化 的趋势越来越明显，快递的应用场景正充满生活的每一个角落。
2020年我国快递包裹总量为833.6亿件，预计2021年快递包裹总量将达千亿级。展望未来，在“互联网+消费”深度融合、电商渠道加速下沉、城乡发展齐头并进作用下，我国电子商务经济的刚需消费效应、消费分级效应和持续渗透效应愈加明显，新的网购需求正加快培育；同时，高品质快递服务正同步跟进，快递的应用场景将广泛延伸至通商业、通消费、通贸易、通生产、通生活、通办公等，快递服务正为网购经济插上腾飞的翅膀，全天候、全覆盖的快递包裹“泛在化”时代已经到来。
快递行业短期还看不到天花板，未来一段时间还会有持续的增长。
8、快递行业的竞争格局变化：
局部市场竞争升温，少部分快递企业以补贴市场的方式，以较为激进的价格政策进行低价竞争、快速获量，导致近两年行业均价快速下降，除顺丰、中通、韵达、圆通以外的快递企业都陷入亏损。
行业马太效应加剧，在新进入者低价竞争以及头部快递企业规模化、集约化发展优势冲击下，伴随着主动或被动式的差异化发展及越来越高的行业壁垒，部分快递企业的生产经营活动正面临困难，获取包裹的能力不足，盈利能力越来越差，经营现金流日趋紧张，网络的稳定性明显下降，生存空间持续萎缩，导致货品加速向龙头快递企业集中，呈现“包裹虹吸”现象。
从品牌数量、产能建设、获量能力及市场份额角度看，目前低质效的二三线快递产能已基本出清，头部企业之间的发展格局也已经呈现出“份额下滑-份额维持-份额进取”的持续分化梯度，“马太效应”越来越明显。
8、差异化发展正在形成：标准快递产品细分为时效产品、特色产品、定制化产品，区分大小件包裹。目前，标准快递方面，头部快递企业日均单量已超过4000万票，剔除派费后的单票运输中转成本已降至0.9元以下，且未来将持续呈现明显的规模效应和集约效应；产品分层方面，头部快递企业正持续开拓特快、农产品件、隐私面单、派前电联等高附加值产品与服务，同城、冷链业务也将进入最佳布局窗口期。可以预计，以标准快递为基础，有能力实施客户分群、产品分层等差异化、高品质服务的综合物流快递企业，将获得更大的品牌优势、产品优势和发展空间。
9、快递产业具有区域不平衡和季节性特点。
我国电商产业发展具有明显的区域差异，并由此导致区域之间快递包裹量特别是发件/揽件地业务量差别较大，东部地区占比接近八成。
同时，受购物季、打折季等电商造节促销因素影响，以及中秋、春节等传统重大节假日带来的消费需求，我国线上消费及包裹量又呈现明显的季节性特征，2020年第一季度的快递业务量为125.3亿件，约占全年包裹量的15.03%，第四季度的快递业务量为272.1亿票，约占全年包裹量的32.64%。
10、快递行业的经营模式：分为直营模式和加盟模式。
直营快递提供中高端快递产品，注重时效性和安全性，以顺丰为代表。快递公司把各个环节都控制在自己手里，全部自己建，成本高。
加盟模式是国内独创的模式，提供低端快递产品，主要为电商件，以通达系为代表。加盟模式下，快件的揽收和派送环节主要由加盟商负责，快件中转和干线运输主要由公司总部负责。快递员都是加盟商的员工，连自家兄弟都不算，自然也不用交社保了。加盟模式的成本优势明显，但网络稳定性较差，服务质量难以管控。
二、国外物流快递行业发展历史借鉴；
看以下两个帖子有助于理解国内外快递行业发展历史：
“滚一个雪球”的文章“顺丰控股：物流快递行业之逐鹿中原问鼎天下（一）”中有对比美国和中国物流快递业的发展情况，链接：网页链接，
“农民银行家”的文章：“国际视野看顺丰、圆通、韵达和申通：快递不是一门好生意？！”，链接 网页链接，
我这里列几个个人理解的要点：
1、 快递行业演变的终局是赢家通吃，CR3占据绝大部分市场份额，比如美国的UPS、Fedx和USPS三家份额约9成，日本的大和运输、佐川急便、日本邮政合计份额约92%。美国日本的第一大企业份额均超过45%。
2、 行业快速发展过程中，往往会伴随着激烈的价格战，最终导致竞争力弱的公司产能出局，美国快递市场的价格战大概是在1982年到1994年，持续了12年左右，最终三家巨头集中度达到了80%左右。国内价格战的演变，估计CR3份额超过6成后缓解，7成后价格战基本结束，但龙头的份额还会持续提升。
3、 中国快递业务量大约是美国的约五倍，但快递收入接近，美国的单票价格远高于中国。
4、 美国横跨太平洋和大西洋，东西两边靠大海，经济人口基本上也分布在这个东西海岸线两边，中间区域人烟稀少，所以美国的航空快递占比较高。中国的经济发展主要在胡焕庸线以东，人口主要是集中在12个城市群，每个城市群有1~2个中心城市及卫星城，中国的快递行业更具有规模效应，以陆运为主。
5、 国际快递业务市场高度集中，前三名玩家占据了89%的市场份额，根据券商的测算，新的玩家进入成本恐怕要投入上千亿人民币，而且，国际快递在形成规模效应前，往往要亏损数年，FedEx国际快递业务用了11年才盈利。
因此，国际快递业务具有极高的门槛，龙头护城河较深，顺丰国内时效件基本盘稳固的情况下，或许有机会发展做好国际快递，但中长期不看好圆通的国际快递和航空业务。
6、快递物流股从长周期看，是慢牛股、长牛股，但成熟期后超额收益不明显！不是很好的长期投资对象。
物流股最佳投资期在于价格战结束后或快速成长期。在激烈竞争期并非投资物流股的绝佳时刻，甚至寡头垄断之后，也依然存在部分手握巨量订单的玩家入场，于美国是亚马逊，于中国，前有京东物流，后有极兔速递，快递江湖，总是飘摇不定。
7、快递物流行业重资本投入，需要源源不断的资本方可保持领先，因此生意模式一般，国际物流巨头PE估值在20倍左右，估值中枢很难上移，根本原因是快递行业没有提价能力，行业增速基本决定企业业绩增速，近十年，美国快递行业增速放缓至GDP增速，导致UPS和联邦快递的业绩增速中枢下移，压制了估值表现。
三、国内快递行业主要公司对比分析；
1、主要快递公司数据跟踪：
行业数据看，20年以来价格战持续恶化，21年从主要产粮区义务广州等扩大到各地，4月义务邮政局监管后短暂休息，5月份开始价格战继续，暂时看不到停止的迹象。
去年CR6市场份额83.5%，龙头份额集中趋势明显。今年价格战进入深水区，极兔发力，CR6份额预计有一定幅度的下降。
2、快递公司份额演变趋势图：（韵达年报）
16年以前的快递市场是春秋时代，群雄混战，各领风骚，申通是行业开创者，最先领跑，圆通最先发力电商快递，15年称王。17年后中通异军突起，行业进入战国时代，中通大概率是强秦，领跑获得垄断地位，取得35%以上的市场份额。
问题是，CR3里面，剩下的两席是那两家？
3、主要快递公司收入成本分析：
从年报数据分项去拆分成本，可以看到各家的单票成本基本与其市场规模地位成反比，验证了快递行业规模效应很强的逻辑。
去年如此残酷的价格战，中通仍然有0.469元的单票毛利，韵达0.194元次之，圆通0.116元，申通0.003元，百世已经现金流大亏，极兔入局一年多，传说已烧钱一百多亿，因此，快递产品同质化严重，但快递公司的经营是有明显差异化的，这是优势龙头快递公司的护城河。
顺丰的业务板块太复杂，时效件和电商件差异很大，无法拆分准确计算。
细看财务报表，圆通去年业绩明显美化，总裁表态发力数字化，实际研发投入只有1.07亿，费用化只有0.44亿，同期韵达研发投入2.96亿，费用化2.05亿，这块差距1.61亿。
受益疫情需求，圆通速递国际去年利润2.52亿，航空业务盈利2.16亿，因这两块业务圆通都没有规模优势，疫情正常化后，航空业务大概率继续亏损，速递国际业务微利。
申通的年报就没敢细分披露成本，拆分计算下来单票成本2.348元，比韵达高0.289元，高14%，跟中通的差距更大。这里面有货品结构差异的影响，但主要还是规模效应差距。
4、春秋时代，中通、韵达市场份额逆袭的传奇是否会重演？个人不是业内人士，跟踪的时间也不长，粗略谈谈个人看法：
4.1 春秋时代群雄混战，份额差距未拉开，领先主要靠先发优势，团队能力不强。15年后电商件持续高速增长，中通和韵达凭借优秀团队的管理，每年快递量年化增长超过40%，市场份额从第三和第四逆袭到前两名，且差距在持续拉大。
4.2中通赖老板战略能力强，能看透行业本质（规模和成本飞轮效应），懂经营，善赏罚，激励分享机制好，员工持股比例最高。资本和机构沟通能力强，借力资本市场融资几百亿，领先的高强度资本投入，平衡和捆绑加盟商利益，拥有最强大的加盟商和最稳定的网点；
4.2 韵达聂腾云务实，抠管理细节和成本，重视技术，在自动化分拣设备上超前投入，差在资本借力，员工激励，加盟商利益平衡上。
4.3圆通的喻老板去年卖了股份给阿里，已经无心公司的具体管理，总裁是阿里系的潘水苗，原任职于上海云锋新创股权投资中心，无快递行业经验。申通陈氏兄妹也是套现一百多亿卖股份给阿里，退居二线，总经理陈向阳，原天天、苏宁物流副总裁，原任职公司是行业的失败者，后面换成菜鸟网络的王文彬，台湾人，阿里集团副总裁，21年2月上任申通总经理。
互联网或者职业经理人过来干快递，容易眼高手低，阳春白雪，很难管控好加盟商和成本。
另外，在互联网平台企业赚钱容易，很难适应快递行业的苦生意。
4.4 极兔老板李杰能力超强，可惜选错了赛道。OPPO系执行力强，动作迅速，但手机的利润和快递根本不是一个层次的。极兔在印尼是配送手机起价，走的类似顺丰的模式，利润率高，在国内电商市场能否跑出来，最关键是融资能力是否跟上。