1、京东自营业务
自营业务持续不赚钱，当然京东现在也没想让这块业务挣钱，还是继续砸钱把这块业务做大，保持高速增长。自营业务增长对应的是营销费用和物流成本的持续增长，不过只要自营营收增长对应的成本增长保持稳定，那京东是可以维持这块业务继续做大的，毕竟现在上市了，钱不是最大的问题。能否保持这个增速才是最大的问题，因为现在增速是在下滑的。
下图可以看到，物流费用和营销费用的增速和自营营收增速的对比，随着总体量的增大，物流费用和营销费用增速开始降低。
下面两个图是京东自营营收和物流及营销花费的趋势对比，可以看到，京东的营销及物流成本和自营营收趋势基本是相同的，说明是在可控的成本下做大自营业务，在成本方面是可以持续的。这里没有考虑第三方和营销费用的关系，营销费用一部分是给第三方业务的，但增速走势大致类似。
不过自营业务是京东的核心，这块业务因为京东有自建物流，商品自营这块护城河，竞争优势很明显，不太容易受外部冲击。而且自营业务京东掌控了整个销售链条，可变现的途径很多，配合京东金融，这块业务价值很高。
京东自营业务的估值
2015年自营业务GMV是2500亿，自营营收1700亿，差不多255亿美元。这块业务是京东的核心资产，吸引流量和用户，能掌控整个销售链条，但仍然需要继续投入做大体量，还没到赚钱的时候。
沃尔玛做为稳定的线下零售商场，商品物流仓储成本控制的很好，市销率P/S常年在0.5左右，京东的自营业务类比是线上商场，目前成本控制是不如沃尔玛的，还在持续亏损，最大的优势是能够快速扩张。
在烧钱扩张阶段，平台还在花钱做大蛋糕，盈利还没有预期。京东由于高增长的预期，用动态市销率P/S（TTM）来估值，动态市销率取和沃尔玛相同的0.5来算，16年增长预期按50%来算，S=16年京东营收预期255x(1+50%)=382.5亿美元，382.5x0.5=191.25亿美元，京东这块自营业务估值190亿美元。
当这块业务进入开始赚钱同时还能保持较高增速时，应该是京东估值爆发的时候，但一旦这个增长不可持续，并且也不能马上赚钱的话，这块业务就会受到质疑，所以目前阶段，先看低估值。
2、第三方开放平台
因为自营业务成本高，增速逐渐放缓，可能达不到资本的预期，京东加速了第三方业务的扩张。第三方业务能够提高京东的销售增速及盈利，通过服务费及销售抽成，第三方业务能够为京东提供正向现金流。
目前京东营收主要为自营营收，但服务营收大规模也逐渐扩大，服务营收大部分是第三方业务获得的营收。服务营收是一个盈利点，逐渐扩大规模后能cover掉平台的运营成本以及自营业务的物流费用，使得整体扭亏。
第三方业务通过商家服务费及销售额抽成赚钱，商家承担费用。但和阿里太过同质化，这种第三方入驻开店的平台，通常是赢者通吃，其他平台只能通过差异化来生存。
第三方业务通过招商入驻可以迅速增大京东的商品品类和数量，短期内可以通过资本迅速做大规模，但门槛低，大家都可以做，并不像自营业务那样有护城河。这种平台业务，规模化是最大的壁垒，目前阿里已经吃掉了绝大部分市场，长期来看这块业务发展速度会受限。不过今年一季度第三方业务增速降到63%，以前是没有低于100%的，增速是否能持续在高位是一个问题。
下图为第三方GMV和自营GMV的增速对比，可以明显看到第三方GMV增速下降明显。
京东第三方业务的估值
第三方业务京东主要为卖家提供平台和流量，类似阿里的模式，京东这块业务15年GMV是2000亿。16年1季度增长为63%，按16年全年增速60%来算，16年京东第三方业务GMV为2000x（1+60%）=3200亿。
阿里15年GMV是3万亿，市值2000亿美元，但阿里市值里除淘宝+天猫还有国际业务以及云计算业务等，下图是15年阿里营收中在中国的零售收入，即淘宝+天猫的营收占比是76%，差不多3/4，那阿里2000亿市值中零售平台的市值按照3/4给与估值，算做1500亿美元。
1500亿市值对应这个30000亿GMV，那京东这块估值30000/3200=9.4，1500/9.4=160亿美元。
3、京东金融
京东金融是京东整个购物链条中有很多跟钱相关的环节可以通过平台整合获得盈利，依托京东的体量来发展自己的金融业务，业务是赚钱的，需要时间来发展。具体业务包括现在的京东支付，白条分期，以及理财、保险等各种金融服务，其实就是一个互联网金融公司，同时又京东平台导流和支撑。
京东金融估值
目前还在烧钱扩展业务阶段，获得了外部的66.5亿融资，466.5亿元，当然创业公司的估值及PR稿还是要打折扣来看的。因为融资降低了京东对京东金融的持股比例，以及对创业公司PR稿估值的打折，这部分资产估值30亿美元。
京东的持续高速增长，还能持续多久？
京东连续保持50%以上的增速，高速发展，但随着规模的增大，增速肯定会放缓。大环境来看，电商红利还有；京东和阿里比体量小，持续烧钱能保持增速。
从用户角度来看，京东年底活跃用户1亿8，阿里是4亿2，全国网购总用户也就4亿6，阿里吃的都是增量，京东相比而言，获取新客户还要容易些。
但各方面竞争很激烈，营销费用很难降低，3C品类像苏宁国美等线下转型线上的平台，增速和投入也很强。
下图为京东GMV结构图，可以发现第三方GMV已经接近自营GMV的体量了，按照之前的增速，16年第三方业务肯定会超过自营业务。
京东的投资，拍拍+1号店
京东几笔大的投资，目前来看都不算太成功，像收购腾讯的拍拍，现在拍拍已经关闭运营，腾讯的流量看起来也没有带来很大数据改变。今年又百亿定增收1号店，看起来也不是好买卖。在投资方面京东的投资应该还是没有达到预期的。
研发支出
京东在研发上的投资是逐年增加的，但距离亚马逊这种类科技公司还是差很多，京东还是一个典型的电商公司，不是科技公司，在研发上还没有成果，更不用说像亚马逊的AWS一样的现金牛业务了。
是否京东开始赚了就会一直赚钱，而且越赚越多？
即使京东扭亏，开始赚钱，但在中国市场，竞争还是异常激烈，不像出行市场的滴滴，吃掉对手后就完成了垄断，前期烧的钱轻轻松松就能通过垄断后的取消补贴提高价格赚回来，在电商领域，上有持续赚钱的阿里占据着绝大部分市场份额，下面又有苏宁这种3C品类对手在打价格战，京东即使开始赚钱了，也不能通过降低成本增加售价来大幅增加利润，自营部分想要保持增速继续扩张，还是很难实现盈利。所以即使京东开始赚钱，也可能在盈亏边缘徘徊，等待销售链条内的各种金融业务发展成熟。
当然当京东的自营业务开始持续产生利润，并且还能持续扩张时，就进入一个良性循环，业绩和估值都会爆发。
关于京东整体的估值
把京东对标亚马逊的话，京东还处在亚马逊的早期，相似点是自营自建物流+不赚钱，但京东不像亚马逊的全球扩张，持续技术研发，没有云计算业务，而且面临着阿里巴巴这样的对手，生存环境是更加严峻的。
京东的第三方业务为平台提供盈利，来确保自营业务能够持续扩张，同时增大公司体量，提升估值。这块业务和阿里其实是很类似的。京东的重心还是应该放在自营上，如果之后京东重心偏向第三方，那整体和阿里会逐渐趋同，多年塑造的平台口碑可能会受到影响。估值方式也会看齐阿里而不是亚马逊。
上面对京东3块业务分别进行了估值，整体估值190+160+30=380亿美元当然这个估值拆开来看其实还是偏高估的，但对应16年京东的业绩，380亿的京东应该还是合理的，这里当然已经包含了对其持续高增长的预期。
不过按昨天收盘京东市值300亿来看，短期可能是被低估了，目前这个价格对应持续的增长，我觉得价格不算贵。接下来还是看8月10号财报，京东的增长是否能够保持以及亏损情况。
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