2023年一季度末，公募基金经理管理规模中，张坤以889亿元，重新回到规模第一的位置。然而，换一个角度思考，基金作为替普通基民大众理财投资的工具，最基本的任务是实现合理收益。当我们回顾张坤的代表基金——易方达蓝筹精选的收益时，会发现它的净值曲线和累计收益出现出现了严重的背离（近5年基金净值的CAGR为23.5%，累计净利为负）。
为什么会出现这样的背离呢？从下图可以看到，该基金亏损最多的两年是21-22年，对应每年亏损超过百亿元，但从基金净值角度来看，相对指数比较基金表现并不算差。
问题的根源在于，份额的激增。由于2019-2020年连续两年，基金净值的大幅增长，伴随而来的是，份额在这两年间从23亿份增长到236亿份，整整翻了10倍。因此同样的净值波动下，收益/亏损额将放大10倍。
在2020年易方达蓝筹精选基金年报中，张坤就含蓄地表达过“近两年基金的业绩表现普遍比较亮眼。基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决定的，拉长来看应大致相当于企业的 ROE（净资产收益率）水平。从全球来看，能够长期维持较高 ROE的公司是非常少见且优秀的，近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均 ROE 水平，这样的趋势很难长期持续，因此，我们或许应该降低对收益率的预期。”
易方达蓝筹精选净值曲线
投资是一场克服人性弱点的修行。追涨杀跌的情绪下，看着净值飙升冲进来的散户，其实和看着热门概念股接盘的韭菜毫无二致。而作为具有专业能力的基金经理，从保护投资者利益的角度，应该能够看到净值的急剧飙涨大概率不可持续，因此限制一定的申购数量，维持或适当降低基金规模无论是从投资的本质规律还是对从业者的良知都应当是正确的选择。然而，靠规模大收取更多佣金、以规模大为荣誉的背景下，显然两者又是冲突和矛盾的。
或许，下一次当有基金经理们集中限制申购时，能够给到我们的投资借鉴是，以公募基金为主要资金力量的大资金，认为当前阶段进入了阶段高点。
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