偶然翻到一篇分析长电和华能水电ROE的文章，从全文来看，最重要的分析基础是资本金IRR=8%，但可以看出作者本质上把ROE和IRR混淆了，ROE是从整体股东的概念考虑，IRR更多是从单个项目层面的考虑。长电未来的（留存利润和折旧现金流）整体应该不会全部投到新项目，原因主要有：
一是新项目的IRR不那么有吸引力，不仅可开发的水电存量没有，而且新开发的风光项目从同一母公司的三峡能源交流来看，基本IRR保持光伏6%风电7-8%就已经满足开工条件，对应的新ROE是比水电高，但新能源项目折旧是真实折旧，收益确定性不如水电，收益水平受政策影响有顶没底，老老实实把负债率降低对股东来说不见得是劣后的选择；
二是既然没有好的项目，公司最好的做法就是将留存的现金还债，收购乌白后，截至22年Q3，公司原有账上有息负债1100亿+并表带来的有息负债1680亿+收购的现金对价490亿，总共3250亿有息负债，一年利息费用保守110+亿了，公司资产负债率飙到69%+，贴近红线，所以这么看没有好项目，还债也是不错的选择。按2021年折旧113亿同比例计算，乌白折旧范围在87-120亿（乌白目前有在建工程660亿），极限假设所有折旧对应的现金流都留存还债的话，每年约200亿，可以节省利息7亿；
三、乌白并表后，售电量增加1000亿度电，平均上网电价0.26-0.28贡献营收270亿，折旧增加115亿和利息费用60亿，除折旧外的营业成本（资源税、库区基金、薪酬等）2021年共50亿，同比例估算乌白该部分成本合计23亿。同理管理费用、税及其他费用大概12亿，可以综合得到税前营业利润在270-115-60-23-12=60亿，税率15%，免三减三的期限后贡献利润50亿+。
四、并表后公司总体的利润中枢在260+60+25（六库联调）-15（并购现金发债利息）=330亿左右，股本增加18亿，EPS仍然增厚10%以上。
最后，长电未来相对确定性的利润增长点除了上述二的降低负债带来的利息费用下降外（带来每年2%+的利润增速），还有公司过往投产的机组2021年开始折旧陆续到期，测算下来到2030年前平均折旧年度减少在3-4亿，并入乌白的资产规模与交易前相当(忽略机组投产时间先后差异带来的折旧金额减少差异，长期看不影响)，那么这部分折旧减少毛估8-10亿（贡献利润增速2%左右）；股息率相对清晰，按照并入后330亿计算，70%对应当前5000亿市值股息率不到5个点，因此，长电目前来看，基本上未来的收益率大概在8/9个点左右，拉长看仍然是一个抗通胀且且相对2倍于无风险收益率的标的。