核心观点
1. 真正能帮南极电商赚钱的『资产』，并没有体现在资产负债表上，而是和经销商与工厂维持的关系，以及在电商平台上的10万个产品链接；
2.类现金比例有26亿，占比高达4成，回购了10亿元的股票最终去向值得关注；
3.负债率仅有10%，几乎没有有息负债
上文传送门：读财报指南：一文看懂南极电商的利润表
以2020三季报末的数据，做个资产负债表的简化版。
一. 真正的资产并没有体现在资产负债表上
一般来说，资产规模是可以反应公司盈利能力，但对于轻资产模式的南极电商，其盈利能力与资产负债表上的「资产」并没有绝对关系。反而是一些未在资产负债表上体现的一些项目，更能体现他的盈利能力。
南极电商的最重要的资产是经销商和工厂，以及已经在各个电商平台上架的10万个产品链接。有更多的经销商，他们会在电商平台铺更多的商品，才能有用户会浏览到这个商品并下单购买。这个资产并不在资产负债表中体现，好在南极电商有所披露，我们能窥探一二。
二. 资产端：现金比例高达4成，其次是应收2成、无形资产和商誉共占25%
1）现金比例高达4成，回购股票的实际用处是一个风险点
电商主业是纯粹的现金牛，几乎没什么需要资本投入的项目，到2020年三季度末积累了26亿现金，占总资产的4成。市场质疑的一点是分红比例一直很低，我也认为它的资金效率可以更高效一些。最近的两次回购，第一次回购已经完成了7亿，第二次计划回购3-5亿还在进行中，一定程度上证明了公司的现金储备不虚。
但值得关注的一点是这两次回购的股票是作为股权激励使用的，而不是注销。南极电商的主要费用都是员工工资，2019年一共发了约2亿的工资薪酬，而此次回购大约在10亿元，远远大于一年所需要的员工开支。
回购股票的用途：最理想的情况是大部分注销掉大部分回购的股票，相当于分红了；中等情况是在未来数年内，作为薪酬的补充，分给管理层和员工；最悲观的情况是在短期内快速分掉，相当于是用股东的钱分给了管理层和员工。理想情况和中等情况是我希望见到的，如果发生了最悲观的情况，公司的投资价值就会打一个折扣。
2）应收占比约2成，来源有三处
应收是第二大资产，共有13亿，占2成。年报有披露电商主业、保理业务、时间互联业务都会产生应收。
第一，电商主业的收入主要是向工厂收取综合服务费，一个是向经销商收入加盟费。前者的收入占比大，猜测应该是一部分工厂会先享受南极电商提供的服务，而后付款，导致产生了应收。这是我的推测，根据目前的财报信息不能完全确认；
第二，保理业务是类似于贷款的服务，借钱出去的生意，很自然会产生应收。
第三，时间互联业务，作为广告代理，它的流量供应商都是腾讯、小米、Vivo等强势的媒体，都是要求提前充值广告费的；而它的客户有很多大型APP，也是很强势，可能会要求时间互联帮忙垫资。时间互联的处境比较弱势，广告主赊账就会产生应收。考虑到能赊账的都是大广告主，资金质量问题到是不大。
应收的风险在于是否和收入增速、资产增速相匹配，这个还是值得持续关注。
3）预付款项约4亿，不到1成
如前文所讲，主要是时间互联业务带来，投放广告需要提前充值，会产生一笔预付款给到流量侧。
4）无形资产和商誉，一共14.5亿，占比25%
无形资产：主要是商标权，是收购卡帝乐鳄鱼带来的；商誉是收购时间互联带来的。
商誉：有的投资者担心的是商誉占比很高，如果减值的话利润一定会有很大的跌幅。考虑到减值其实是会计上的数字，并不是代表公司本质的经营情况。而我个人对时间互联并不抱有什么期待，所以对商誉这里我并没有太大的担心。
三. 负债端：整体负债率只有10%， 而且几乎都是无息负债
1）合同负债：约1.7亿，是无息负债。假设某工厂和南极电商签订了100万的合同，在2021年持续向南极电商采购吊牌和服务，并在年初交了100万元现金给南极电商，这笔钱会随着时间逐渐确认成为收入。比如在2021年6月底就可能有50万确认为收入，还有50万元未确认为收入，但已经收到的现金，就会记录成为50万元的合同负债。我的老读者都知道，有赞、微盟等SaaS型的公司，都会有很多的合同负债。
这里我有一点没想明白，有合同负债说明一部分客户是先付款的，看资产端的应收项目，说明有一些客户是后付款的。南极电商如何要求客户先付款或者后付款？这些规则并没有在财报中披露，希望了解相应规则的朋友能帮忙解惑。
2）其他应付款：约1.5亿，是无息负债。经销商加盟南极电商的时候，需要缴纳一笔保证金，按照1.5亿元，5000家加盟商粗略计算，大约每家3万元的保证金。有了保证金，南极电商可以根据经销商的表现进行相应的惩罚，来保证经销商不做出格的事情。
3）短期借款：约1.0亿，是有息负债。主要是时间互联向银行进行的短期借款，电商主业并没有短期借款。前文提到时间互联一方面要帮一部分客户垫付，一方面要提前充值给流量供应商，现金流是有一定压力的，借款也在所难免。不过我想不明白的是总部现金很充裕，为什么不能出借给时间互联，希望有了解的朋友能帮忙解惑。
总结一下，投资南极电商，我会关注
1）不在资产负债表上的资产增长情况如何，包括：工厂数量、经销商数量、产品链接数量
2）回购股票的实际用处
3）应收是否增长的过快
4）哪些客户要提前付款、哪些客户可以赊账，希望有了解的朋友能帮忙解惑
关注我的公众号：阿鑫的投资笔记，回复『南极电商』可以获取关于南极电商的更多分析文章。
流量相关文章
经营数据：几张图看下南极电商的GMV数据和货币化率