什么样的公司才配谈估值

“公司的价值,不偏不倚应该等于其自由现金流的折现”可谓之价值投资的“公理”。

"公理”的关键是,投资者对公司自由现金流是可预测可预期的。换言之,蕴含在这“公理”之下的关键假设是:公司的商业模式得具备“足够深的护城河”,使得自由现金流具备一定的可预测性。

建立在这个预测基础上,我们才能采用各种变种或不变种的自由现金流折现法(DCF)对公司价值进行预估,然后才能和市场价值进行比较,才能计算出其潜在收益率,才能评估出其潜在收益率(赔率)和到达那个赔率的可能性(胜率),最终才能计算出适合购买的仓位(依赖凯利公式)进行计算。

这是对老东“框架开源 | 我的投资体系”中“公司买入控制”部分的简述

拥有足够深的护城河的公司是披着股票外衣的可靠债券。如此,我们才能将公司股权转换为一张“类无风险利率债券”。借助无风险利率的锚,才能对公司进行估值(比如对3年或5年后利润予以33倍PE,无风险利率的倒数),才有了后面各种决策买卖的事情。

那么什么是“足够深的护城河”呢?

老东在"归纳、演绎、溯因"中提到,我们对于某项东西的理解,最主要是演绎法和归纳法。演绎法是从此时向前看,是定性的逻辑推演,是脑力活。归纳法是从以前向此时看,是定量的统计,是体力活。

依此来看,“足够深的护城河”至少包括:

护城河演绎-4问

①公司是干什么的?

②为什么客户非得选择他?

③为什么竞争对手(含巨头)抢不了他生意?

④管理层是否靠谱?

成长性演绎-3问

①得益于潜在需求持续扩大?(推荐评级)

②割客户,得益于价格提升?(需评估消费可替代性)

③割对手,得益于份额提升?(需评估对手反击力度)

护城河归纳-4问

①ROE≥15%,少数ROE不远大于归母ROE

②资产负债率<50%,有息负债占比低

③经营现金流/净利润>1

④利润率≥15%

成长性归纳-2问

①营收、净利、经营性现金流同步增长

②增速不低于15%

能以及格分回答这些问题,并且又落在每个人能力圈(详见:能力圈详细剖析),才能转换为可靠的债券,才能将其等价成一张“无风险利率债券”,才能谈估值,什么时候买,买什么的事情。对于无法转换为“可靠债券”的公司,只能放弃了。

经济学家欧文·费雪在他的《利息理论》中的一句话:投资是时间维度上的平衡消费。

这句话的含义是说投资和消费本质上是等价的。同样的道理,股权和债权本也是可以等价的。等价之后,我们才有锚,这是一切买卖决策的开端——前提是,它得真的能等价。

这是老东对于护城河和公司准入门槛的理解。

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精彩评论

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南湖之星05-08 15:09

写得通俗易懂,披着股票外衣的股权债券。

南湖之星04-21 14:06

讲得靠谱。

扇贝也会鼓掌04-01 18:23

确实如此,拥有足够深的护城河企业,才能谈估值

水晶投资98803-16 16:55

定量和定性

农夫量化投资03-15 09:48

谢谢分享