开始接触烟蒂股半年多了，做个阶段反思，尤其是一些过去没想清楚的地方。
这期间我筛选出的公司有18家，投入一定精力研究过的有8家公司：华晨中国，亚洲水泥，庆铃汽车股份，百奥家庭互动，中国动向，胜狮货柜，闽灿坤B，南洋集团，目前下手的有四家：华晨、庆铃、百奥和中国动向。以下是对这些烟蒂股投资的五点反思：
1.华晨中国的不同：华晨中国有一个不同于其他烟蒂股的特点，即它的重组方案是有明确期限的，那么这个方案执行可能带来的价值回归就是有期限，而大多数烟蒂股公司的价值回归没有期限，即我不知道它们遇到的问题需要多久才能解决，更不知道市场需要多久才能回归。所以华晨中国这种有时间上确定性的投资，更像是一个2年期的套利，不需要受烟蒂股投资仓位的限制，值得更大的投入，我准备将其上调到15%。
2.分散投资的代价：对于没有回归期限的烟蒂股，就需要有足够的分散来对冲其价值回归的不确定性，一部分公司的价值回归会带来短期的大幅收益，而这些收益背后的代价是：另一部分公司的价值一直不回归，但它们只是还未解决已有的问题，所以我也找不到卖出的理由。最终这部分公司会越积越多，我想这也施洛斯最后手里要持有一百只股票的原因，这就是分散投资的代价。这个代价留给我的问题就是：是继续投入精力跟踪还是放着不管呢？前者意味着我会花时间在一个仓位很小而且是越来越小的目标上，后者意味着我持有一家公司却不去研究它，我发现两者我都不喜欢，该如何处理这种分散的代价，是我还没想清楚的一点。不知道有做烟蒂股投资很多年的朋友是如何处理这个问题的？希望能指点一下。
3.催化剂的作用：价值低估的基础之上，公司业绩反转的催化剂也很重要，像重组执行、大额分红、私有化、业绩反转都是相当有效的催化剂，都能带来相当幅度的价值回归。但我觉得投资者能确定抓住的催化剂很少，大多数都是无法提前获知的催化剂，像魏桥纺织的私有化，胜狮货柜的大额分红，对我来说都是毫无预兆的，它们确实一直有能力这么做，但什么时候这么做我完全不知道。再比如从当下看，庆铃24年的业绩能否反转？我也不知道，甚至连大概率还是小概率我也不知道，我只是知道它们的资产负债表非常坚实，继续亏几年钱也没什么问题，这也意味着公司仍然有相当长的时间，去等待催化剂出现。所以催化剂虽然对价值回归很重要，但对我做好烟蒂股投资没什么帮助。
4.烟蒂股与优质股投资的不同：二者真的很不一样，这种不同至今我还在消化当中。比如对每个公司都做一点研究的方式，其投入产出比明显偏低，五六家公司可能也就填上不到20%的仓位，和优质股投资相比，烟蒂股投资更像个难度不高但挺辛苦的体力活。再比如做烟蒂股投资我就不能花时间去理解每一家公司的生意及其与同行之间的竞争，更不能坚持对好生意和好管理层的高标准，我对公司的信心主要来自于其可靠的资产质量和巨大的安全边际，其余的方面通常会让我觉着难以下手。最终的组合像一道概率题，只要在数学期望上能赢就行，具体哪家赢，什么时侯嬴我认为自己估计不出来，但我愿意给这个组合几年时间，来做一次尝试。
5.烟蒂股投资的类型：在研究过的8家公司中，它们所遇到的问题各不相同，有的是重组执行问题，有的是上下游挤压问题，有的是产品竞争力下滑问题，有的是资产透明度问题，有的是利益输送过多的问题，几乎是每家一个故事。在公司有足够安全边际的情况下(市值<类现金-负债)，我比较倾向于选择行业和产品竞争力出现问题的公司，对于资产透明度有问题的公司尝试接受，其余类型的公司暂时不考虑。