延续去年对烟蒂股的研究，定期跟踪持股和观察公司，并更新用于筛选公司的表单。
1.华晨中国
华晨中国去年11月至今，仍然没有重组方案的重大进展，也没有分红公告，但2个月来价格上涨了20%，多是市场先生情绪的变化。目前我仍然是在等待新任大股东沈阳汽车为了筹措重组方案的资金，而可能进行的分红，大股东5月份之前的资金缺口为18亿左右，相关分析见上一篇《烟蒂股投资跟踪——华晨中国》。
值得一谈的是1月15日关于华晨中国的一则传言，据"彭博社的知情人士"透露：华晨中国的大股东正考虑多种筹资方案，其中包括出售该公司在华晨宝马所持有的25%股份，包括一汽在内的几家中国汽车制造商都是可能的买家。当天开始市场上立刻出现了很多关于华晨中国即将私有化的讨论，但随后1月19日华晨中国目前的大股东华晨集团(股权还未交割至沈阳汽车)就发布该传闻与事实不符的公告，1月22日晚间华晨中国也发布了否认公告。该消息距今一周，已经得到了一次“彭博社知情人士透露”，一次现有大股东的否认，一次华晨中国的否认，从权威性来看公司和大股东的公告要高一些，但"彭博社知情人士"过往提前放出的消息也有随后被证实的，应该相信哪一个呢？
我认为可以都不相信，因为只要”新任大股东需要筹资还债，可能大笔进行分红"的大方向不变，投资者需要做的就是继续等待，而不需要对筹钱方式做判断，只需要"让子弹继续飞"。是否卖股权筹资有相当大的不确定性，但它不是投资华晨中国最重要的事，对相关的消息保持一些顿感力，可以避免被市场消息带的上窜下跳。
2.庆铃汽车股份
庆铃汽车过去一段时间的信息就更少了，不仅公司没有值得一说的公告，市场上也没有值得一说新闻，这种最底层的烟蒂股还真是清净😁。由于公司能否盈利进而分红是这笔投资的关键，所以我尝试跟踪了一下公司去年的销量数据。
庆铃汽车主要的销售类别包含了重卡、中卡、轻卡和皮卡，我只找到了中卡和皮卡的销量数据，重卡和轻卡数据暂时没有，有渠道的朋友欢迎指点。中卡(含底盘)2023年销量为6340台，同比增长24%，其中下半年销售了2732台，有1401台是在11-12月份销售出去的，从这个销售节奏看，中卡有年末促销冲销量的可能。皮卡(含底盘)截至11月全年销量5600台，同比增长14%，其中下半年销售了2200台。从中卡和皮卡的数据来看，公司销量同比22年取得了一定的恢复，但比18~21年的年均45000台要低一大截，由于没有重卡和轻卡的数据，所以23年能否盈利还是要打一个问好。
庆铃这笔投资最大的看点仍然是账上的17亿现金+31亿定期存款，光是利息一年就有1.8亿，用前面这笔类现金资产还掉21亿流动负债都还剩27亿，而当前市值只有13.4亿，此外18亿的应收款(账龄比较健康)，13亿的存货，12亿固定资产和5亿联营投资都白送，公司的长期前景的确堪忧，但没有短期的存续风险，我相信在此期间如果恢复分红、或是业绩回升、或是出售股份，或是私有化要约都可以推动公司的价值回归，当然也有可能这些都一直不发生，所以庆铃只能配置很小的仓位，配合其他烟蒂股打包成一个概率组合。
3.魏桥纺织
魏桥纺织去年12月4日发布了H股收购要约，要约价格3.5港元/股，比停牌前的收盘价1.71港币溢价105%，公告发布后这只烟蒂股立刻向要约价实现了价值回归。我在10月份第一次按“市值<净现金-负债”标准筛选出的14家公司就有它，当时的情况如下表，魏桥也算是相当低估的一家公司。但我在手动筛选的时候把它剔除了，主要原因是该公司近5年的ROE约等于0，且22年的毛利率就低达-6%，我认为它价值毁灭速度太快了，以此下去公司的经营短期就可能出现问题，但没想到的是公司私有化的速度更快，一个半月后就发布了私有化要约。如果能回到去年10月份，我想自己还是会剔除它，所以我只是错失了自己看不懂的机会，没有什么好遗憾的。
但在回顾个机会的时候我仍然收获了一些知识，主要是关于私有化的，我汇总了23年发过私有化要约公告的15家公司如下表，平均溢价率为59%，大部分都已经私有化完成或是失败。
借着这张表我学习了一些私有化相关的知识，主要有两点对烟蒂股投资可能有帮助：一是私有化一般需要比较高的控股集中度，这15家的控股比例平均高达66.8%，要约人较高的控股比例会降低了私有化筹集资金的难度；二是22年开始注册在开曼群岛的公司的受益于当地《公司法》的修订，过去协议安排私有化中强制要求的“数人头测试”取消，这更有利于公司推动协议安排的私有化程序，但也削弱了小股东的抗议权。
"数人头测试"是指私有化投票中，想要方案通过除了需要获得规定股份比例的赞成/反对票之外，还需要有过半的赞成私有化的独立股东人数，也就是无论你手里有多少股份，大股东和散户均视为一人一票，"数人头测试"赋予了小股实股东比较强的权力以推翻不满意的私有化方案，在该要求取消后，注册在开曼群岛的公司，大股东将更容易推动其私有化。
4.亚洲水泥
亚洲水泥一直在我的观察清单中，主要原因是该公司虽然它非常符合烟蒂股的要求，但其子公司亚东水泥在9月份的湖北的台湾周活动上，签约了湖北省的生产基地搬迁项目，"将位于武汉的生产基地整体搬迁到黄冈武穴，投资32.5亿元新建3条水泥熟料生产线"，因为这笔投资金额很大，全部投入后，亚洲水泥的账上资产很可能就不再符合烟蒂股的投资标准了。目前这个项目已经由湖北省经济和信息化厅公示了产能置换方案如下图，基本确认这32.5亿是未来需要投入的资金，所以亚洲水泥的价值需要重新评估，重新评估后它不再符合”市值<现金-负债“的标准，也不再符合”市值<2/3营运资金“的标准，所以未来我不会继续观察了，只保留在筛选表单中。
5.百奥家庭互动
百奥家庭互动是一家聚焦于女性向，宠物收集及养成以及二次元类游戏的开发公司，公司的营收主力是几个页转手成功的IP游戏(见下表)，也有后期成功开发的《食物语》，值得一提的是该公司于2021年获得腾讯的投资，公司游戏业务和腾讯的合作也不少，目前腾讯仍然在股东列表中，持有12%的股份。
估值方面公司2023年中报资产负债表如下，主要资产是账上的14亿现金和4500万定期存款，扣除负债后还有11.45亿，当前公司市值6.8亿，只有现金价格的6成。资产负债表外，公司旗下有奥比岛，奥拉星等页游时代的IP，当年的累计注册用户有3~4亿的规模，而公司账上的无形资产只有450万，这些当年俘获了零零后的二次元IP算是一笔表外的资产。
分红方面公司自14年上市以来保持了连续分红的传统，累计回报了7.2亿港元给投资者，分红率超过了100%，但这个金额也只有当年上市融资额的一半，主要是因为当年的发行价比较高，而且21年游戏行业转衰之后公司利润大幅缩水，分红也随之下滑。
下面说说百奥当下的主要问题：游戏储备断档
2021年开始游戏行业进入寒冬，市场上版号奇缺，当下为公司贡献营收的主力产品都是在那之前取得的。这段时期公司日子也确实不好过，21年净利润下滑了90%，22年直接下滑到接近0。进入到2023年游戏行业开始回暖，版号也开始常态发放，本来百奥是有希望随着行业复苏恢复增长的，但公司重点研发的一款二次元手游《时序残响24/36》(TAP评分8.2) 竟然在获得版号之后宣布关停，官方给出的解释是"测试数据未达预期"，公司COO钟宏在一次采访中补充说是公司希望做出更高水准的产品，而时序残响未达到这一目标。另一款测试中的新游戏《奥拉星2》于23年12月份拿到了版号，公司尝试继续吃页游时代IP的老本。但这款游戏测试的反馈相当差，TAP和Bilibili上的评分都很低，大幅低于前作《奥拉星》，更是远低于关停的《时序残响》，如果《奥拉星2》还能继续上线，那就与公司关停时序残响的理由自相矛盾了。
所以百奥当前的问题是：在《时序残响》被关停，《奥拉星2》没口碑之后，恐怕要等待相当长的时间才能看到下一款有流水的新产品，因为上线一款游戏受相当多因素的影响，像预算不足、人才流失、缺失版号，测试未达预期都可能导致作品流产，再考虑到公司管理层高水准的期望，新作品应该需要不少时间和资金的投入。
但即便新游戏作品难产，百奥还是有机会靠运营好当前已上线的游戏恢复盈利的，公司23年上半年营收已经恢复同比增长，亏损幅度也同比减少，而三季度的营收预估有1.94亿还要好于二季度。同时新游难产这种发展问题在股价上已经有所体现，作为一个发展遇到困境导致股价低迷，但短期没有存续问题的企业，我认为百奥可以放入烟蒂股的概率组合，与庆铃合并配置3%。
5.烟蒂股清单更新
"市值<现金-负债"的公司清单7家(仅港股，A/B股无符合条件公司)：新筛选出一家公司 中国动向 ，近期会看一下。
备注：附加条件为"市值>市值>5亿，上市>5年，近5年分红比率>30%,近5年ROE>0%"，市值基于1月19日的收盘数据，现金和加入中报后的分红调整。
"市值<2/3营运资金"的公司清单56家，在过去2个月的下跌之后，这张表单中的公司数量翻倍了，但研究的优先级仍然排在上一张之后。
备注：附加条件为"市值>5亿港元/人民币，上市>5年，市值基于1月19日的收盘数据。
@今日话题 @雪球创作者中心 $华晨中国(01114)$ $庆铃汽车股份(01122)$ $百奥家庭互动(02100)$