我在去年二选一选了星源材质，今年在星源材质疯狂拉升4倍中，我切换了中材科技，现在看这个选择是正确的。首先，星源材质比恩捷股份多赚了150%。星源材质创出高点后下跌35%，而中材科技创出30元高点后仅下跌8%。（昨晚写的）
网页链接 为什么选星源材质不选恩捷股份 160万阅读量的逻辑长文
网页链接 中材价值分析
今天中材科技出中报，总体比较好，主要是他的风电叶片和玻纤都做的不错，风电叶片略微下滑，预期中的，去年是抢装潮带动，整个是不可持续的。玻纤增长足以抹平叶片的下滑，还有多余。这部分不是重点，我主要盯的是锂电隔膜项目，其他业务我默认维持。前一篇的资料我摘录过来，你们不用往前翻了。
产销量同比大幅增长，其中国际客户销量占比持续提升，超过10%，合计销售隔膜产品3.5亿平米，实现销售收入4.8亿元，利润0.47亿元。
产能建设方面，湖南生产基地21-24#线建成投产，将陆续释放产能；滕州二期项目预计2021年四季度完成安装调试，届时公司锂膜产能将超过15亿平米；同时，公司正在锂电池产业聚集的长三角区域布局南京基地，拟新建10亿平米产能，持续扩大规模；新产品研发方面，公司布局油性混涂、喷涂等涂覆技术、产能和产品储备，不断提升高附加值产品占比。
点评：10%的利润率估算基本准确，比2020年的0利润明显进步，现在是10亿平，半年产出3.5亿平，全年不算新产能，约7亿平，良率70%左右，完全达到行业平均水平。击破了说法国设备良率低的谣言。如计算4季度产能，与星源材质差距几乎持平。
海外部分10%占比，国内厂商基本上都覆盖了。海外的话，我看了很多资料，投资者问答，公告，资讯等各个公开渠道。LG和SKI的是2019年末就在做认证了，松下是2020年开始做的，都通过了。出口大概会多赚4-6毛钱一平，价格非常好。打红勾的就是疑似对接出口厂商。
接下来我排一下后面几年的产能。利润率就不写了，考虑到产能紧缺，对中小厂商少量供货的，今年已经提价。 年底利润率只高不低。
隔膜行业不同于其他，他的投产周期约18个月。2023年的产能，现在已经在建设了，基本上不会消失。不像有的行业，可以乱吹。列表可见看出，2021年星源材质依然领先，但差距缩小，2022年持平，2023年后，中材科技产能上会领先。考虑到今年超预期的动力电池需求，隔膜未来对下游厂商有更好的话语权。增速数据参见乘联会。
今年中材增加的主要是滕州二期（跨年，四季度调试）和原湖南中锂常德线的扩建。2022年和2023年的主要是南京项目。南京的是今年4月份立项开始建设的。星源材质的后面两年增加的产能，主要是干法油涂，这个可能是供刀片的，大约2亿平，还有欧洲新厂和南通的湿法，大约6亿平。
考虑到中材科技利润率略低，非全资（64%）。在2022年产能即将和星源材质持平的状况下，我觉得中材科技应该给予星源材质0.5倍以上的市值。
这就是我在星源材质市值冲400亿的时候，逐步清仓切换中材科技的原因。中材的由于锂电隔膜占比很小，市场仅仅计算了其玻纤和风电叶片的价值，中报预告前后一波拉升，是炒作隔膜的预期。我觉得他们只计算了2021年的价值，完全没有考虑到继续扩产的价值。
另外还有一点优势，我们可以明确的看到，中材科技的优势在于央企融资成本低，还有两个非常赚钱的主营业务提供稳定的现金流和盈利，以至于中材南京项目，完全没有发行可转债和定向增发。光靠自身造血能力就能应付，这个对股东是优势项目，也就是没有摊薄股权。而星源材质多次发行可转债，股东减持套利后参与可转债配售薅羊毛，星源转2最近又要强赎，逼迫投资者转股，扩大股本摊薄利润。至于恩捷股份也已多次增发。
所以，我觉得在当前价格下，仅讨论锂电隔膜的情况下，中材科技的性价比和稳定性值得一看。（本文首发于个人公众号：黑色磁铁的日进斗金之路）
什么是价值投资？就是通过计算，买入低估的资产。而大部分人的误解是，把PE ,PB用计算机乱按一通，看起来便宜就是价值投资。那个看到的是静态的，没有计算未来。如果这个行业未来是收缩或者下行的。那么看起来便宜，其实并不便宜，所以这个是伪价值投资，有人说叫价值陷阱。
$星源材质(SZ300568)$ $恩捷股份(SZ002812)$ $中材科技(SZ002080)$