这可能是我最近一年最有质量，花时间最多的一篇深度文章了。
我并不是特别热衷于看图，看技术指标，而是以至上而下的行业研究，然后再找出类似于打折商品的公司，获得超额收益。业内俗称阿尔法收益。
如果仅仅是观察财务指标，其实看到的是静态的数据，他只能代表过去，不能预测未来。如果要真正的基于基本面来选股，必定绕不开对未来的推演和分析，否则只是纸上谈兵，经常会有人提出来，明明估值很便宜啊，为什么一直跌（或者不涨）。
写文背景：
1、据行业估计，2022年锂电池隔膜会存在5%以下的供应缺口
2、中材科技因为主营业务复杂，我看了很多资料，几乎没看到定性比较清晰的，特别是隔膜相关，因为合并时间短，数据少，都是含糊其辞，一笔带过。
风险提示：
1、我研究股票大约是民科水平，测评误差极大，主要看数据和逻辑。
2、该文为第一版，其中数据大部分靠猜测和推演，等中报有具体数据后，会更新第二版，相对更准确一些。
3、本人持仓该股，但发文后3个交易日内不会卖出（规避法律风险）
行业概述：
2020年之前，锂电隔膜行业经历了湿法和干法的路线变革。在追求续航和补贴的情况下，湿法隔膜占比越来越多，价格却越来越低。大约从3.8元每平米一路杀到1块钱一平。除了恩捷股份因为早期绑定大客户，盈利情况不错，行业老二星源材质微利。中材科技保本。类似沧州明珠这些全部在成本线之下10%左右。几乎无力扩产，有的类似航天彩虹连维持下去都困难，一直在考虑将这部分资产卖出去。
2020年开始，行业情况开始好转。所以，我从2020年的数据开始整理。
一、2020数据分析：这个总市值大概是年中的均值，排除下半年大幅拉升的干扰
1、良率是指成品进过切边平整，一次分切，二次分切，淘汰次品后的百分率。恩捷股份公告的是75%左右，星源材质和中材科技没有公布，在投资者问答中也语焉不详，直说达到国际先进水平。只能用出货的实际平数，逆向推导。星源材质可能受到常州工厂逐步试产的因素影响，实际可能在65%左右，中材科技在60%左右。
2、海外订单对一致性要求高，一般会放慢车速，追求稳定性（单价和利润高，补偿）。通过出货倒推良率，会略微偏低。
3、老大的产能是老二的2倍多，利润率是3倍，但市值比接近8倍，明显在2020年中，星源材质更有性价比。
4、中材科技直接忽略，产能小，利润差，还进行了大幅计提。特别是子公司湖南中锂，被沃特马的破产牵连，负债率极高，不得不卖身给中材。
5、马后炮看，当时的选择是正确的，从我第一笔买入11元（复权价）计算，最高涨幅达到370%，同期恩捷股份最高涨幅270%。策略有效。
二、2021数据分析：
1、看了这张表，370%的涨幅都能理解了吧。优等生的利润率从30%变35%，优秀！但是中等生10%变19%，几乎翻了一倍。而差生中材科技从亏损变10%了。这两个进步孰优孰劣，我也不好说。但是如果看一下区间涨幅，中材科技只有30%，远远小于星源材质的300%。
2、产能接近追平，14亿，17亿，差不多了。
3、制钢所也好，布鲁克纳也好，设备已经被锁定到两年后了。唯有中材科技的设备商，是由中材和大橡塑以及ESSOP合营的，在国内注册了合资公司，共同开发。相比其他两家，他的扩产更有可控性。
4、中材科技的海外占比提高了。国内现在提供给主流厂商的利润，湿法大约是2-3毛一平。而海外出货利润，大约在8毛-1元。当然前面提过，一致性要求更高，车速放慢，生产效率以及良率会降低一点。----总之，海外的生意肉厚。
5、中材科技全部是湿法隔膜，利润更高，但没有涂覆业务，减少了部分利润。
结论：在这个节点上，我觉得中材科技更有弹性，兼有安全性，符合价值优先的标准。
另一种计算方法：参照开源证券刘强分析师的预测，2021年叶片业务约7亿利润，玻纤业务15亿利润，合计22亿利润。给予制造业中性估值平均14倍，合计约308亿。则当前中材科技的隔膜业务，仅仅值122亿市值，明显偏低。合理估值至少应该在200亿以上。
不利因素：
1、锂电池隔膜刚经历过一轮大幅上涨，接下来可能会以盘整阴跌进行消化。
2、中材科技的业务太复杂了，我估计大部分人搞不清，也不会深入研究。只会把他当作玻纤和风电叶片业务来看，隔膜依然忽略，直至隔膜营收大幅体现在保表中。
3、未来可能会出现隔膜大幅增长，利润却被另外两项业务的下降吞吃，即所谓此消彼长。玻纤业务因为已经行业垄断，并且需求略有增长，未来可能保持平稳或者略缩水。风电因为补贴取消，完全看不清，可能业务量会增加，可能没有补贴而引起残酷的竞争，以价保量。
本文为第一版，待中报后收集详细数据更新，来获得更精确的估算数值。另外还有2022年和2023年展望后续会加进去。欢迎关注我的公Z号：黑色磁铁的日进斗金之路。同时也希望对隔膜行业有研究的朋友留言指正，或私信我切磋。
$恩捷股份(SZ002812)$ $星源材质(SZ300568)$ $中材科技(SZ002080)$
@山水之间1024 @一起666 @姆爷Eminem @扶苏1989
另外，在我发文的这一刻，我听说国君鲍大侠团队也有差不多的观点，我还没看到原文。但本文绝对是原创，这些数据的收集和分析以及截图，花了我三天时间。一直到苏炳添决赛，我还在收尾。绝无抄袭可能
