为什么说中国建材不是周期股(一)

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第一部分 投资逻辑

中期来看:供给侧改革不断深入,水泥产能集中度不断上升,水泥价格有望保持稳中有升。水泥+产业链延伸,公司利润周期被大幅弱化。

长期来看:新材料、工程服务板块进入成长期,给公司带来新的利润增长点。

一、 主要结论

笔者认为,中国建材是一只管理优秀,收益率(赔率)较高的股票。在水泥行业去产能+去产量政策叠加下已经不是周期股。从胜率来看,中国建材的确定性在80%以上,较高的胜率主要取决于以下四个因素:

1、估值低

1)、2018年eps0.96元,pe=6.4,这个是在水泥行业盈利向好的情况下,计提114亿(2017年为24亿)损失的基础上。

2)、截止2019年3月18日公司所持上市公司市值权益526亿已经超过公司目前市值432亿,而公司大量水泥资产在非上市子公司。

2、集中度提升,企业具备定价权

水泥行业Top10的产能集中度进一步上升到64%。

国家推行的去产能政策,蓝天保卫战计划都在为行业供给侧改革打下坚实基础。今年以来水泥全国价格指数同比保持在上升10%左右。

3、公司管理层稳定、优秀

公司管理层优秀,积极作为,大力发展水泥+业务。上游大力布局骨料产能,下游与海螺创业合作开展水泥窑危废处理。

4、多家子公司世界领先

在新材料领域公司有多家世界领先的子公司。中国建材不仅仅是个水泥巨无霸,更贴切的说,它是一艘建材航母。除水泥、商品混凝土外,公司在玻纤、石膏板、风电叶片以及水泥工程、余热发电领域,规模均居世界第一;熔铸耐火材料、超薄电子浮法玻璃、碳纤维、电瓷规模国内第一

本文主要从公司第一大板块水泥+论述不是周期股的理由

二、关键假设

1、环保要求不放松,包括排放指标提高,退出环保不达标产能。

2、供给侧改革不倒退,继续推行产能置换。进一步提高置换比例

3、继续推行绿水青山就是金山银山理念,绿色矿山的要求继续深化。


第二部分 行业分析

一、公司业务简介

中国建材股份有限公司(HK3323)由两家H股上市公司——原中国建材股份有限公司与原中国中材股份有限公司于2018年5月重组而成,是大型建材央企中国建材集团有限公司最核心的产业平台和旗舰上市公司。

公司总资产超过4,366亿元,水泥产能5.25亿吨、商混产能4.6亿方、石膏板产能22亿平方米、风电叶片产能16GW、玻璃纤维产能210万吨,水泥和玻璃工程服务占全球市场份额60%,这七项业务均居世界第一,旗下拥有7家A股上市公司。

未来,公司将致力于打造水泥、新材料、工程服务三足鼎立的发展格局,打造世界一流的综合建材企业,并创造出建材领域全球领先的上市公司,不断巩固行业领先地位,增强国际市场竞争力,为股东创造更大的价值,为集团公司开启高质量发展新局面、建设成为具有全球竞争力的世界一流建材企业作出积极贡献!

中国建材区域分布广泛,抗周期性强,对市场冷暖感受深刻。每一次市场下行,都给中国建材带来机会,逆势而动是中国建材特点。

2007年,组建南方水泥,进入东南区域市场

2009年,组建北方水泥,进入东北区域市场

2012年,组建西南水泥,进入西南区域市场

2016年,两材合并,完成全国区域市场布局

2017年数据,南方地区熟料产能2.25亿吨,占集团产能61%,产能利用率在75%上下;山东、河南、西北,熟料产能1.09亿吨,占集团产能30%,产能利用率60%左右;华北、东北产能利用率在50%以下,仅占集团产能9%。

中国建材的水泥产能来至于市场的大量而且是快速的收购整合



二、产能过剩≠产量过剩,水泥如何去产量+去产能

1、 政府层面的去产能措施

各地水泥去产能的主要措施:

(1)严禁新增水泥产能;

(2)多渠道化解过剩产能;

(3)按市场化原则法治化原则(安全、环保、技术等标准)淘汰落后产能;

(4)主动压减过剩产能;

(5)推动企业兼并重组;

(6)坚持水泥错峰生产常态化;

1.1 水泥产能置换政策去产能

2018年1月8日,工信部发布新的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》(2018年1月1日开始施行),《办法》中指出 “水泥行业:位于国家规定的环境敏感区的水泥熟料建设项目,每建设1吨产能须关停退出1.5吨产能;位于其他非环境敏感地区的新建项目,每建设1吨产能须关停退出1.25吨产能;西藏地区的水泥熟料建设项目执行等量置换。”

实际上,新办法延续了2015年发布《部分产能严重过剩行业产能置换实施办法》(2017年12月31日到期),不过相比之下,新办法更严格,供给侧力度增强(水泥行业环境敏感区内的建设项目,退出比例为1.5,而旧办法为不低于1.25)。而“置换”作为当下新增水泥产能唯一途径,也就更加凸显存量规模的重要性。

1.2、产品结构调整去产能 全面取消32.5R

国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准GB175-2007《硅酸盐通用水泥》3号修改单,复合硅酸盐水泥32.5强度等级(PC32.5R)将取消,修改后将保留42.5、42.5R、52.5、52.5R四个强度等级,将于2019年10月1日起实施。修改单保留了矿渣、火山灰质、粉煤灰硅酸盐水泥32.5等级。在我国政策出台就意味着几乎没有再回旋的余地,于是可以预见的是P.C32.5已经无法再改变自己的命运。

而一般生产32.5水泥的以小型的粉磨站居多,西南水泥高管估计这部分产能占总产能的20%。因此,淘汰的产能也以小型粉磨站居多,这从一定程度上提升了大企业的集中度及市场份额。另一方面,取消32.5水泥,生产更高标号的水泥,意味着每吨水泥掺加的混合材减少。32.5#转为42.5#吨水泥的熟料消耗量增长40%。这无疑能提升掌握石灰石资源的企业的盈利能力。32.5#水泥的熟料比例为50%,42.5#为70%

1.3 环保治理已经被明确作为水泥行业淘汰落后产能的重要手段:超低排放

水泥工业污染排放量并不小。《水泥工业污染防治技术政策》中说,“水泥行业颗粒物排放占全国颗粒物排放量的20%~30%”。另外,水泥行业二氧化硫排放占全国总排放量的5%~6%,全国水泥行业年排放氮氧化物约200万吨,占全国氮氧化物排放量的10%左右,居火力发电和汽车尾气排放之后的第三位。

2016年颁布的《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》(国办发〔2016〕34号)(以下简称34号文)中指出要淘汰落后产能。要压减过剩产能,并且提到污染物排放达不到要求或超总量排污的,实施按日连续处罚;情节严重的,报经有批准权的人民政府批准,责令停业、关闭。能耗超限额的,应在6个月内整改达标;确需延长整改期限的,经申请可延长不超过3个月的期限;逾期仍不达标的,依法关停退出。

环保治理已经被明确作为水泥行业淘汰落后产能的重要手段。

落后产能由于生产线老旧,管理水平较低等因素,在水泥生产过程中往往会产生更多的污染物,在此情况下,进一步严格污染物排放标准,将加大落后产能污染物治理难度,增加治理成本,从而达到加速落后产能淘汰的作用。

行业专家教授级高工吴善淦也表示,水泥企业未实行超洁净排放,达不到国家标准者,都将面临淘汰。由此可见,结合34号文,相对于实行超洁净排放,符合国家标准,甚至高于国家排放标准的企业来说,未达标的企业实为落后产能,将面临淘汰的可能。

1.4 从南方水泥两个案例看企业如何市场化去产能

“行业的利益高于企业利益,企业利益孕育于行业利益之中。”这是中国建材集团宋志平董事长在2006年提出的理念。

南方水泥的做法是在上海、浙江、江西和湖南自主关停了离城区较近(土地价值高)、规模比较小的中小型新型干法生产线(落后产能),自主关停熟料产能1475万吨;又联合海螺也包括红狮,通过大小窑对接实现长期关停低效熟料产能1185万吨;通过减量置换又将在未来1~2年内关停445万吨在产的产能。综合起来,南方水泥通过一方之力,所在的市场区域就关停淘汰3105万吨熟料产能,这还是设计产能,实际产能还大些,这是南方水泥对长三角地区和中部地区所做的贡献。南方水泥自身经过一轮布局优化后,长三角地区南方水泥生产基地由47个变成14个,提升了公司效率,还可盘活6600亩土地,相关资产得到保值增值。南方水泥石灰石矿山储备39亿吨。

这个减量置换也是公司2018年资产减值的主要来源。(阶段性)

案例1:

2018/09/20,长兴县政府与南方水泥有限公司签订关于长兴县域水泥企业转型升级战略合作协议,计划陆续关停南方水泥在长兴的一些水泥厂及矿山开采企业,打好湖州南方水泥和矿业转型升级、绿色发展攻坚战。

1、南方水泥在长兴有6家子公司,分布在南太湖、煤山镇、小浦镇3个乡镇(园区),可年产优质熟料和水泥1700万吨,并有6家自备矿山企业。今年上半年入库税收4.36亿元,在长兴经济社会发展中发挥着举足轻重的作用,但也对长兴矿山企业的“控量”带来巨大压力。

2、根据协议,将于2019年12月底关闭拆除位于南太湖的湖州南方水泥有限公司(图标10)和位于煤山镇的煤山南方水泥有限公司(图标1)两家水泥厂,占地面积达1345.71亩。两家水泥厂距离34公里。“十三五”期间,将整合大煤山矿、老虎塘矿、锦龙矿,实现三矿合一。

3、采取关停、整合措施后,南方水泥和长广水泥共7家水泥生产企业,将减少至4家;12条熟料生产线将减少至6条;预计产能由4.4万吨/日减少至3万吨/日(去产能500万吨),可腾出能耗59.22万吨标准煤,可减少排放二氧化硫1462.16吨、氮氧化物6093.56吨、烟尘716.7吨,每年少开采矿产资源约300万吨。

4、比如长兴,在产产能两条5000t/d、3条2500t/d的生产线,这些线全部满负荷运转,总共17500t/d产能,最后只上一条7500t/d,减掉一倍多。这些项目建成后,做到矿山与熟料企业配套,并用皮带输送,水泥熟料输送充分发挥水运优势,有条件的项目,工厂到码头之间全部用皮带运输,基本消除了矿山与工厂、工厂外部的汽车运输环节,有利改善了当地生产生活环境。

有了这条运输带,从企业到码头一趟下来,耗时在40分钟左右,301省道煤山至小浦这段路,每天减少运输车辆往返约2400车次,全年可节约燃油逾2000吨,减少尾气排放逾14000吨,大大缓解公路运输压力,还能减少扬尘、噪音、尾气对环境的影响。与此同时,上海南方投资10亿元建设的年吞吐能力达1200万吨的小浦码头工程改善了当地的内河航运环境污染问题,为集中型的大型现代化熟料、水泥生产基地奠定了独特的物流运输基础条件。

南方水泥案例2 :

在江西玉山,有一家江西民营企业自己有一条在产1500吨/日生产线,同时买了一条4500吨/日产能,计划新建一条5000吨/日的线。南方水泥在地方政府的支持下,联合这家民营企业共同做区域市场减法,计划利用玉山现有的南方2条2500吨/日线,这家民营企业1条1500吨/日线,加上该企业在江西省内购买的有效产能及南方水泥在江山、常山的两条2500吨/日生产线,按政策减量25%,通过合资建设一条7000吨/日的生产线。项目建成后,玉山地区原三个厂区变为一个厂区,两个矿区变为一个矿区,玉山及周边地区熟料产能减量25%,既避免了跨地区置换建设新线,维护了区域市场稳定,也实现了企业技术升级,也将彻底改变玉山厂区所在地散、乱、污的环境,还当地一片蓝天。成立合资公司,南方水泥把有效资产加进去,民营企业把买的产能指标和自身有效产能加进去,按产能占比确定合资股权比例,南方水泥如果不这样做就会新增一条5000吨/日线,市场就会乱。为了维护行业大局,一定要合作做减法,大企业要舍得吃亏,要算大帐,和民营企业合作共同控制好新增产能才行。

南方水泥以实际行动在践行“行业的利益高于企业利益,企业利益孕育于行业利益之中。”的公司理念。

中国建材11年累计在南方花600亿重组了1.5亿吨水泥产能、2亿方商砼产能,然后花200亿左右进行减量优化和技术升级,退出产能。对应资产通过土地增值、政府补偿和自身盈利得到相应补偿, 既实现了真正意义的去产能,又使企业自身实现了布局优化、技术升级和结构转型。

2、错峰生产去产量

1、2019年两会期间,工信部原材料司巡视员吕桂新告诉记者,在“打好污染防治攻坚战”的部门分工里,错峰生产是工信部和生态环境部的一项重要工作,工信部将发挥好行业主管部门的职责,对错峰生产政策执行不力的重点区域、企业,通过深入调查,摸清情况,加大监督力度,使错峰生产各项规定落到实处,促进建材行业实现稳增长、调结构、增效益。

2、2019年3月20日,由山东省水泥行业协会主办的山东省水泥行业协会会员大会第三次会议暨2018年错峰生产工作总结会在山东济南隆重召开。会议上,中国水泥协会常务副会长孔祥忠发表重要讲话,讲话中他明确了山东省水泥企业2019年共停窑160天,采暖季没停够的水泥企业要补够未停的天数。2018-2019年采暖季停够四个月的企业,在2019年6月和8月分别再各停20天。同时,山东省生态环境厅及山东省工业和信息化厅相关负责人表示,全力支持山东省水泥协会工作。山东省内所有水泥熟料生产企业将全部参与错峰生产,水泥窑协同处置生产线及低排放企业也不能豁免。

3、近日,被业内成为河南史上最严污染防治措施的《河南省2019年大气污染防治攻坚战实施方案》(以下简称《方案》)由河南省污染防治攻坚战领导小组发布。此外,《方案》同时对2019年河南地区水泥行业错峰生产进行了详细安排。要求全省熟料生产线于3月份进行停窑,4-5月正常生产;6月份进行停窑,7-10月份正常生产;11-12月份进行停窑,2020年1-2月份正产生产。这其中,承担水泥窑协同处置危废、生活垃圾等任务的生产线也应根据实际处置负荷制定停限产时间。如遭遇重污染天气需要进行应急响应的,相关企业依法接受应急管控。

4、《中央环境保护督察“回头看” 反馈意见具体问题整改措施清单》中提到水泥行业的有:

徐州市大气环境质量江苏省长期垫底。督察整改方案要求徐州市空气质量改善幅度不低于全省平均水平。然而,2016年督察以来,全市大气环境质量持续恶化,2017年PM2.5浓度同比上升10%。

责任单位:徐州市委、市政府。

整改时限:2020年12月底前。

整改目标:全市PM2.5浓度控制在55微克/立方米以下,下降幅度比2017年不低于16%,空气优良天数比例不低于65%。

整改措施:

(一)按照总量调减、结构调优的原则,下大力气整合分散冶炼产能,到2018年底前整合关停所有独立炼铁企业,钢铁企业数量减少到10家以下;2020年底前,徐州市冶炼产能比2017年下降30%以上,整合形成1-2家装备水平高、长短流程结合,能耗排放低的大型钢铁联合企业。2020年底前,对现有11家炼焦企业实施关停、搬迁、改造、提升,整合成2-3家综合性焦化企业,压减50%的炼焦产能;开发区水泥粉磨企业全面退出,铜山区整合为2家大型水泥粉磨企业,徐州淮海中联水泥分阶段退出,贾汪区整合为2家大型水泥粉磨企业(其中一家是中联);2018年底前淘汰关停姚庄电厂、东方热电燃煤机组。

(二)略

(三)略

(四)实施露采矿山综合整治,继续加大力度打击非法采石点,整治27家采石、碎石企业,加大扬尘治理管控、秸秆禁烧和综合利用、餐饮油烟整治等工作。

5、2018年8月12日,河北京丰、奥成金盾、鸿诚、福顺、天路二车间、京兆粉煤灰六家水泥厂拒不执行政府指令,未落实停限产措施。当日上述六家的企业负责人被行政拘留。

2018年8月13日,王官营镇润德、飞龙、奥成盛鑫,杨官林镇奥顺,泉河头镇全东建材、燕山、泉河七家水泥厂拒不执行政府令,未落实停限产措施。当日上述七家的企业负责人被行政拘留。

另有消息称:2018年11月1日20时许,唐山市玉田县林西镇唐山市顺发水泥有限公司生产厂长高某在唐山市政府10月31日12时发布重污染天气橙色二级预警的情况下,未执行预警期间全面停产的要求,擅自生产,污染环境。11月2日,根据《中华人民共和国治安管理处罚法》第五十条第一款第(一)项之规定,玉田县公安局依法对高某处以行政拘留十日的处罚。

3、日本及西方国家走过的去产能之路

2019年4月18日,国家市场监督管理总局反垄断局发布《关于召开建材领垄断行为告诫会的通知》(反垄断调查【2019】89号),称近年来,建材领域垄断行为时有发生。为引导和推动建材生产、流通企业守法经营,营造公平竞争的市场环境,维护经营者与消费者的合法权益,促进建材行业持续健康发展,国家市场监督管理总局反垄断局定于近期召开建材领垄断行为告诫会。

历史照见未来,让我们看看日本及西方国家这个垄断行业是怎么诞生和运作的。

日本水泥产能峰值1.28亿吨时为1983年,当年水泥产量1.03亿吨,出口水泥近3000万吨,共有47家水泥公司,69个水泥厂。到2015年其水泥产能仅6850万吨,产量6200万吨,均仅为其峰值的一半左右。

3.1、日本的去产能之路分三轮

第一轮(1984~1990 年):危机中淘汰与联合并举

1984 年进行了大刀阔斧的行业改革,出台了《日本水泥改革的基本方案》,核心内容有:

1、去产能。1985年底以前淘汰生产能力为 3100 万吨的水泥窑,主要是烧成炉,其产能利用率较低,30%不到;同时 1986年6月30日之前,不得有烧成炉的制造、增设 和改造;3100 万吨熟料产能占比当时日本产能约 24%。

2、联合销售。设立五家共同事业公司,以促进生产、销售、流通等各个环节的合理化。A、生产集中化(包括处理过剩设备);B、销售、流通、储存等共同化;C、采购共同化。5 家企业控制了国内100%市场,每家20%份额。

3、再去产能。1987年政府又制定了产业构造改革办法,在1989 年之前淘汰1000万吨产能。熟料产能从1985年的9800万吨,下降至1990年的8720万吨。

第二轮(1994~1998年):兼并重组中寻找曙光

1994年,日本水泥进行了第二次较大的整合,小野田水泥与秩父水泥合并为秩父小野 田。住友水泥与大阪水泥合并为住友大阪水泥。1998 年,宇部兴产与三菱 MMC 合并 为宇部三菱;同年秩父小野田与日本水泥合并为太平洋水泥,两家公司水泥生产量约 3000 万吨左右(秩父小野田 1697 万吨,日本水泥 1341 万吨),成为世界第二大水泥 企业。

至此日本国内水泥集中度得到快速提升,龙头太平洋水泥市场份额达到约 37%,CR2 约 62%,CR3 为 80%。日本水泥产量从 1990-1995 年整体延续稳定增长局面,并在1996 年达到历史峰值 9960万吨,某种意义上看日本水泥此次大规模的整合也是伴随着 需求步入峰值的一次未雨绸缪的行业变革。

第三轮(1998 至今):大企业担当率先去产能

这一阶段,行业也经历了去产能,工厂数量从 1998 年的 39 家降到 2017 年 30 家,窑 线数量从 75家降到52 家(更多是大企业在选择主动去产能,因此集中度看 CR3 有小幅下降),产能去化比例约 43%,基本与需求下滑幅度相匹配。从产能利用率层面看,在供需双向去化过程中,行业产能利用率并未有显著下跌,相反维持在相对较好水平,甚至在近年还有一定提升;此后在需求稳步增长下,熟料产能利用率从2010年不到80% 提升到当前的 90%左右水平。

3.2、国际上其它国家去产能之路

淘汰落后产能以后,如果遇到还有一些(富裕)过剩产能,缘于各种因素彼此之间难分仲伯,不便判断谁该被淘汰的情况。这时除了必须继续遵循市场经济公平竞争优胜劣汰的准则之外,那就只好适当保留一定数量的过剩产能,但须要整体地调低一些产能利用率,水泥公司之间推行“协议轮流停产”制,旨在调节水泥市场的供需关系,平衡供需双方的合理利益,确保公平良好稳定的市场秩序。借此对“丛林法则”的零和博弈进行若干理性处理,或许也是对市场经济法则的一点调节补充吧。这种途径在欧洲的德法意荷西匈罗保捷奥瑞等国,南美的墨智阿根廷等国以及澳大利亚等国采用较广,也是一种典型。这些国家的水泥产能利用率业已多年处于55~65%之间5),之所以没有出现我国这样惨烈的价格战乱象,就在于诚信地推行了“协议轮流停产”制,同时也满足了有些国家延长全体聀工带薪休假期的要求,比较适合欧洲那些所谓福利国家的实际情况,实践效果不错,市场也能接受,不失为一种可行的“去产能”途径。

我国基本上借鉴了日本的去产能之路:第一、大规模的并购,成立大的水泥集团公司,如水泥之王中国建材的横空出世。第二,企业之间的联合重组,金隅和冀东合并;两材合并。第三、除了并购重组,水泥企业之间的参股合作、战略合作也成为较为普遍的合作方式,近年来,华润水泥参股福建水泥、昆钢水泥;天瑞水泥参股山水水泥;华润水泥与金隅股份签订长期战略合作协议。第四、国内大量联合销售公司成立。。第五、协同停产,也就是错峰生产。

他山之石可以攻玉,日本及其他国家都经历过了我国目前的现状。

4、我国未来的去产能情况

市场手段、行政手段相互配合是中国水泥行业供给侧改革的核心路径。政府、大企业、行业协会诉求趋同,均积极参与到供给侧改革行动当中。行业层面进一步深化近年通过严禁新增、协同限产、错峰生产不断加强的去产量行为,提升行业整体盈利;同时,通过提出更高的环保标准、原材料成本、能耗标准、行业技术指标等差异,增强对于落后产能的进一步约束,提升行业门槛和落后产能生产成本。核心目标是使得行业先进企业和小型落后企业之间的盈利能力差异不断增大,倒逼小企业退出(硬性去产能)并通过市场化的去产能基金、并购重组(软性去产能)达到产能去化、行业集中度提升的目的。这是符合我国国情,也是符合水泥行业发展规律的。

肖家祥认为,2019年行业最重要的任务有两个:

一是行业自律和错峰生产要进一步完善和执行到位。错峰生产政策还是要坚定不移地执行,如果错峰生产不到位,19年一季度市场就有可能出问题。

二是去产能落实到位。首先,违规产能必须查处。过去的违规一定要究,批小建大、重复置换等违规产能,既要有行政处罚,又要真正整改,这些违规生产线如果要继续生产就要把周边的产能收购掉。要么停下来,要么买指标;其次,坚决停止异地置换,跨地区置换应立即停止。最后就是产能置换政策进一步严格,个人建议全国一刀切,置换比例1.5~2.0(南方区域1.5,其他2.0),生产许可证管理要严,过程必须监督,全部听证。

预计下一阶段是:大企业担当率先去产能。

“行业的利益高于企业利益,企业利益孕育于行业利益之中。”这是中国建材集团宋志平董事长在2006年提出的理念。

三、政府、行业协会对水泥价格的看法

2019年3月发改委对水泥的调研引起资本市场的恐慌。

中国水泥协会常务副会长孔祥忠:我认为水泥价格上涨和利润提高有一定的合理因素。首先,2018年,全国非金属矿物制品业利润增长43%,水泥作为非金属矿制造业也同步增长在情理之中。其实水泥和煤炭的生产都是消耗不可再生矿产资源,我们对不可再生资源的价值认识要提升。

其次,对比国外来看,欧洲和各发达国家的吨水泥价格基本稳定在80美元~100美元,折算人民币约550元~650元。中国煤炭的价格已经与国际接轨,行业和企业也期望水泥价格能向国际靠拢。

由中国水泥网主办的“2019中国水泥产业峰会”在杭州召开,会上,中国建筑材料联合会会长乔龙德表示水泥价格恢复到300元/吨是正常的,个人认为300到400区间都是在正确的轨道上,由于错峰生产,供求关系变化等因素,500元/吨也是合理的。

2019年两会期间发改委主管副主任在回答有关问题时表示2019年会坚定不移地继续去产能。就此判断,通过调整,对于整个行业来说会带来成本的降低。而目前根据各省对于发改委的问询回函中均表示由于水泥价格的季节性特征,价格波动均处于合理的区间,总体市场处于稳定状态,因此公司相信发改委的调查对于市场不会带来不利影响。

水泥去产能的损益分析:水泥价格上涨一方面会带来政府基础建设开支的增加。但是水泥企业效益好转同样也会带来税收的增加,同时大气质量改善和产业新旧动能转换也是政府的政绩诉求。另一方面是民用住宅建设开支中水泥涨价100元每吨,建设成本增加25元,比例很小。水泥价格和关系民生的消费品价格影响的对象和层面不一样,不会引起社会和政府的强力干预。2019年4月“建材领域垄断行为告诫会”后中国水泥协会常务副会长孔祥忠表示:追求行业效益稳增长是2019年水泥行业发展的三大任务之一,水泥价格的大起大落是企业和市场都不愿意看到的现象。没有行业效益稳增长,行业的去产能、淘汰落后、兼并重组、绿色发展就失去了动力;不体现企业利润的稳增长,任何产业政策执行和科技创新驱动也是不成功的。

四、行业竞争格局分析

2015年,水泥行业亏损面达到34%,016年水泥行业内多家大型企业发生并购重组:(1)2016年8月,中国建材行业两大央企中国建材与中国中材集团合并。(2)2016年5月,金隅股份通过对冀东集团增资扩股及收购股权,实现两家合并。(3)除了并购重组,水泥企业之间的参股合作、战略合作也成为较为普遍的合作方式,近年来,华润水泥参股福建水泥、昆钢水泥;天瑞水泥参股山水水泥;华润水泥与金隅股份签订长期战略合作协议。(4)海螺水泥与中国建材签署协议,成立贸易平台;中国建材和海螺创业合资成立危废处置公司。

2018年TOP10水泥熟料产能占64%。西南水泥基本上是先款后货。去年亏损的北方水泥公司表示有望盈利。

五、上(政府)下(企业)合力的去产能成果

1、2018水泥产业结构进一步优化。前10家水泥企业(集团)熟料产能集中度已达64%,比2015年提高12个百分点。

2、2018~2019水泥价格走势

2018年水泥行业总利润1546亿元,全国PO42.5水泥均价427元/吨,比2017年上涨77元/吨,同比增长22%。

2019年一季度全国水泥价格指数基本保持在同比增长10%左右。业绩会上管理层业证实每吨价格同比高20~30元。

3、2019年产能前四家都是国有控股企业(中国建材、海螺、金隅冀东、华润)。国有企业执行国家产业政策的力度更强。并且老大和老二还是合作关系。

前不久我们在西南水泥公司的调研也证实目前行业总体健康稳健发展。

4、孔祥忠:追求行业效益稳增长是2019年水泥行业发展的三大任务之一,水泥价格的大起大落是企业和市场都不愿意看到的现象。没有行业效益稳增长,行业的去产能、淘汰落后、兼并重组、绿色发展就失去了动力;不体现企业利润的稳增长,任何产业政策执行和科技创新驱动也是不成功的。

海螺水泥三年营收增长情况

(未完见下篇)

$中国建材(03323)$ $北新建材(SZ000786)$

@今日话题 @xdove @陈海涛周游世界 @LongevityTortoise

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精彩评论

还是远处风景好05-10 06:48

说海螺水泥管理如何如何好,是不了解这个行业的人,海螺水泥只是取得先发优势而已,现在让海螺去干石膏板,他就干一丝一毫都干不了了,因为北新建材几乎把全国的原料供应都卡位了。海螺过去水泥有优势,他占了最好的地方,也是经济活跃的区域,当是现在这种优势随着中国经济区域的发展,优势渐渐变得弱化了。水泥销售范围很小,和当地的经济发展有很多关系。比如华新水泥的区域湖北重庆四川这几年经济活跃,利润提升得比海螺还快。海螺只能算一个暴发户吧,而且还是靠中国建材成就出来的。在水泥方面中国建材现在的布局已经非常强了,所在的区域经济也开始进行水泥需求增长期、比如重庆,四川,河南,河北、云南、江西。其他业务的布局海螺水泥有吗?中国建材是考虑了今后几十年的发展问题,从利润体现上来说,碳纤维这几年建材投入几十亿,账面上应该亏了一大半吧,氮化硅陶瓷估计也类似,但是中国建材把这两块已经做到能打败世界巨头的地位了,您能说中国建材利润差管理不行吗?另外中国建材的经营性净现金流入前年开始爆发,去年开始第一次超过海螺,而且一超还超了120亿。公司赚不赚钱,只有净现金流骗不了人。
结论:从长期战略部署来海螺水泥与中国建材不是一个级别的企业。

灰色钻石05-10 07:47

一般投资者只看表面的报表,对企业理念和经营过程并不了解。中国建材2017-2018每年资本开支200亿,没有新增贷款,没有股权融资,同时还每年还100亿负债,剩下还有80亿利润。没人问中国建材200亿资本开支是怎么来的。难道是天上掉下来的?

自由老木头05-09 22:21

定性分析有个问题就是说管理如何如何好,但是反应不到过去财报上来。相当于硕某某家长教育很好,但孩子学习成绩就是差。

陈福力201205-10 08:30

现金为王,事实胜于雄辩,业绩过几年自然清楚了! $中国建材(03323)$

好的投资机会都是一路的争论与怀疑,正如2010-2016年融创恒大都是诟病不断,才有十倍空间。 $融创中国(01918)$ $中国恒大(03333)$

海螺是很好,就如中海万科;但行业挑大梁的还是建材,建材是战略路径和先天布局的选择问题,可预见水泥行业就是双寡头。而且建材地域和新产业布局宏大,相信这三五千亿的格局和身板,500亿任买,首先亏不到哪里去,后面如何绽放边走边看市场吧

正确逆向05-09 22:16

不是周期股是不可能的,只是周期被政府按住了。延长了周期而已

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wz序05-18 09:49

目前看中国建材业从pe上看没有特别便宜,只是pb比较低,一方面公司债务比较重,前期收购的一些商誉减值。还有公司的运营效率没有跟上。未来我觉得重点是关注公司的运营效率手否能上去,roe能否上来

Xsummer05-16 09:02

学习

Gerry998805-16 08:10

3323中国建材

蓝电阿里可汗05-14 20:12

中国建材,值得拥有!

DaviDavid105-14 20:07

请教前辈,中国建材总股本84亿,港股38亿,84-38=46亿股是什么股票