中国动向,一只站在大牛市风口上的高折让高分红封闭创投基金

       如果你未曾参与阿里巴巴阿里健康、蚂蚁金服、京东数科、微众银行一级市场投资的话,请你一定要关注这只高折让高分红的封闭创投基金,6900亿美元的阿里巴巴曾经按320亿美元估值持有0.31%股权、每股高达23.55港元的阿里健康按每股0.3港元参与持有至今、传闻将按2000亿美元估值IPO的蚂蚁金服部分股权暂按约950亿美元估值计价持有、传闻将按2000亿人民币估值在科创板IPO的京东数科部分股权暂按约850亿人民币估值计价持有。我们真有机会参与这种创投基金存在吗?答案是肯定的,他就是港股中国动向(03818.HK)。

        按照中国动向2019/2020年财报,中国动向总资产人民币116.9亿元、总负债10.7亿元,净资产106.2亿元,资产负债率仅为9.2%。2020年7月8日中国动向总市值45.9亿港元(约42亿人民币),市净率为0.395,大幅折让逾6成。中国动向116.9亿人民币总资产中金融资产和现金共计101.1亿,占比近9成。一是按公允价值透过损益列账之金融资产共计69.46亿元(其中归属流动资产32.58亿元、非流动资产36.88亿元),其中:私募基金投资43.1亿元(以上所述各类优质原始股投资全部包括在内)、上市权益证券17.4亿元(其中阿里巴巴股票11.7亿元)、理财产品2.6亿元、永久债券和优先股4.2亿元;二是按摊销成本计值的其他金融资产11.04亿元(其中归属流动资产6.64亿元、非流动资产4.4亿元),包括按年利率6.5-15%计算向第三方短期贷款5.73亿元,向管理层及雇员以1.35港元认购公司股票借款3.44亿元。三是现金及现金等价物20.63亿元(具体见附表)。

        二、大牛市龙卷风吹起的阿里、蚂蚁、京东金服们
     (一)突然暴涨的阿里巴巴

       2020年7月9日,受蚂蚁金服上市传闻影响,阿里巴巴美股暴涨8.95%,收盘价达257.68美元,较2020年3月31日收盘价194.48美元的累计涨幅更是高达32.5%。按照中国动向年报2020年3月31日,中国动向直接持有阿里巴巴股权11.66亿人民币,上述股权已大幅增值3.79亿人民币,仅此一项已比中国动向上年度全年利润多了0.2亿元。

    (二)持续暴涨的阿里健康
       2014年4月,云锋美元基金二期按每股0.3港元较市价折价6成的价格,认购中信21世纪的44.23亿股新股份,总代价为13.27亿港元,将该公司重组改名为阿里健康,目前云锋美元基金二期共计持有阿里健康36.77%的股份。阿里健康股价从2019年第三季度末6.85元起步涨势如虹,2020年3月30日收盘价大涨12.96元,2020年7月9日股价达23.55元,较2014年0.3元的投资成本大涨71.4倍。若按照23.55元的价格计,云锋美元基金二期持有阿里健康市值高达1041亿港元、账面盈利约1028亿港元。
按照相关报道云锋美元基金二期于2013年和2014年分别募资6亿美元和10亿美元,共计16亿美元。按照中国动向相关公告,对云锋美元二期基金认缴出资额为3000万美元,截至2016年底已支付出资额为2100万美元。从中国动向历年披露数据看,2014-2019年云锋美元二期基金的估值分别为人民币0.63亿、1.6亿元、1.8亿元、2.53亿元、3.68亿元和4.24亿元,估值累计增长不足7倍。考虑到目前阿里健康股价较2014年底大幅增长约71倍,而中国动向持有的云锋美元二期基金估值增长不足7倍,相信中国动向对云锋二期美元基金的估值并未充分反映其持有阿里健康估值的大幅增长。

      (三)拟在科创板上市估值2000亿人民币的京东数科
        据报道,2020年7月1日,证监会北京监管局官网公示,京东数科已与国泰君安、中信证券、五矿证券及华菁证券签署拟于科创板IPO的上市辅导协议。

      按照中国动向历年年报,中国动向2016年和2017年分别通过和润领航嘉宝投资优选基石基金、和润领航嘉宝投资优选二期投资3号基金投资京东金融(具体内容参见宇通客车2016年2月3日及2016年6月21日认购上述两只私募产品的公告,现京东金融已改名为京东数科),目前中国动向持有两只基金的估值分别为3.65亿(2016年投入2亿元)和1.78亿元(2017年投入1.04亿元)。按照公开报道,2016年京东金融A轮估值为466.5亿,优选基石基金2亿投资约合0.43%股份,目前3.65亿估值对应京东金融整体估值850亿元。此外,优选二期投资3号基金持有京东金融估值1.78亿元,对应持股约0.21%,即中国动向总共持有京东金融0.64%股权、目前账面估值为人民币5.43亿元。若按此前京东金融整体估值2000亿人民币报道,中国动向持有京东金融估值已大幅增长。

      (四)传闻即将按2000亿美金上市的蚂蚁金服

      据路透社报道,蚂蚁金服寻求最快今年在香港上市,目标估值超2000亿美元。中国动向通过福清麒盛叁号投资合伙企业有限合伙和经颐基金分别投资了蚂蚁金服,2019年中报公允价值1亿元和0.9亿元,经查经颐基金持股蚂蚁金服0.27%股权,而中国动向全资子公司西藏佑德投资管理有限公司持有经颐基金4.88%的份额,倒推中国动向按照对蚂蚁金服的整体估值约为950亿美元(0.89/0.27%/4.88%*0.141),较相关报道蚂蚁金服2000亿美元的估值仍有足够的价值折让。除福清麒盛三号和经颐基金外,中国动向旗下公司还透过上海云锋新呈投资中心、上海祺展投资中心、上海麒鸿投资中心、上海众付股权投资管理中心云锋系公司持有少量蚂蚁金服权益。

     (五)参与了微众银行的深圳池杉常青股权投资成功套现

        根据华联股份(000882.SZ)相关公告,2016年6月29日,华联股份与上海磐信股权投资管理有限公司等各方签订了《深圳池杉常青股权投资中心(有限合伙)入伙协议》,拟使用自有资金1亿元人民币作为有限合伙人,对外投资深圳池杉常青股权投资中心(有限合伙)。磐信股权作为深圳池杉的普通合伙人,其独资股东为中信产业投资基金管理有限公司。深圳池杉的合伙目的是从事投资管理业务,为合伙人创造收益,投资方向为金融行业内高速发展的、有持续竞争力的优质公司股权。入伙协议的主要内容:一是合伙企业的认缴出资总额为7.65亿元。二是期限:合伙企业的期限为5年。2019年12月4日,华联股份公告其在深圳池杉的出资金额为10681万元,占深圳池杉总出资额的13.06%,华联股份收到深圳池杉及其普通合伙人上海磐信的通知,深圳池杉近期将完成所持有部分资产的处置工作,并在相关资产处置完毕后,向有限合伙人分配本金及收益,预计将向公司分配的金额为人民币2.33-2.59亿元。经初步测算,上述预计分配方案将会增加公司投资收益约人民币1.26-1.53亿元。2020年3月3日,华联股份再度公告深圳池杉已完成对公司的收益分配,公司已收到深圳池杉分配款项2.586亿元人民币。
       经查,2016年6月中国动向全资子公司西藏雷泽资本投资有限公司与华联股份同期入伙深圳池杉常青股权投资中心(有限合伙),2016年西藏雷泽资本投资有限公司出资6408万元,所持股份为7.8331%。相应折算2019年下半年深圳池杉应向中国动向分配1.55亿元(2.586/13.06%*7.8331%),不足3年累计投资回报1.42倍。

        (六)中国动向参与云锋系相关基金投资的基本情况
       中国动向自从2011年投资了参与阿里巴巴美股IPO的云锋美元基金一期和2013年投资了主导阿里健康重组的云锋美元基金二期两大招牌基金赚大钱后,又陆续还投资了阿里、云锋系6只基金。(一)2014年投资了云锋人民币基金二期(上海云锋新创股权投资中心有限合伙,中国动向全资子公司西藏佑德投资管理有限公司认缴6778万元,持股4.88%)2019年中报公允价值1.55亿元,净值基本稳定,按天眼查统计主要该基金投资了圆通速递、乐视体育、阿里体育、白云山医药等16个项目。(二)2017年投资了云锋人民币基金三期(上海云锋新呈投资中心有限合伙,中国动向全资子公司西藏雷泽资本投资有限公司认缴1亿,持股1%),2019年中报公允价值1.16亿元,按天眼查统计主要投资了蚂蚁金服、深兰科技、国药健康在线等38余个项目。(三)2017年投资了杭州瀚云新领股权投资基金合伙企业有限合伙(阿里新零售基金,中国动向全资子公司西藏普鲁都斯投资管理有限公司认缴3亿,持股3.9%)2019年中报公允价值1.28亿元,该基金投资了居然之家(000786.SZ)4.79%股权、新华都(002264.SZ)5%股权,其中2017年9月从新华都大股东入购入3422.8万股(停牌前价格8.11元),占比5%,现价4.6元,2019年下半年浮亏0.16亿元(归属中国动向浮亏可忽略);2019年12月,出资17.825亿元,按每股6.18元,认购2.88亿股,占比5%,截止2020年3月31日收盘价为8.59元,2019年下半年浮盈2.41亿元(归属中国动向浮盈0.09亿元)。(四)2018年投资了云锋人民币四期(云锋麒泰,中国动向全资子公司西藏佑德投资管理有限公司认缴2亿,持股2.48%),2019年中报公允价值1.31亿元.目前上海云锋麒泰投资中心(有限合伙)有a股大额投资:一是2019年5月8日, 上海云锋麒泰投资中心(有限合伙)出资119259万元,占比65.61%,成为上海云锋五新投资中心(有限合伙)的大股东。2019年12月19日居然之家增发借壳武汉中商公告以每股6.18元向云锋五新等22名交易方发行57.68亿股,其中云锋五新出资17.825亿元、持股2.88亿股。截止2020年3月31日,居然之家每股8.59元,增值约39%,总共增值6.95亿元,按持股3.45%计算,中国动向所占增值约1129万元。二是2019年10月25日美年大健康公告阿里巴巴3家公司出资72.65亿元,按每股12.01元的价格向16.16%股权,成为第二大股东。其中上海麒钧投资中心(有限合伙)出资24亿元、持有19991万股。2019年10月31日,上海云锋麒泰投资中心(有限合伙)出资2亿元,占比97.56%成为上海麒钧投资中心(有限合伙)的大股东,截止2020年3月31日,美年健康每股11.81元,亏损1.7%,总共亏损0.4亿元,按持股3.45%计算,中国动向所占亏损约100万元。总而言之,背靠云锋、中信、嘉实等大GP,中国动向的FOF投资策略取得了巨大成功,在阿里巴巴、阿里健康、蚂蚁金服、京东金服、微众银行等一大批优质创投项目上获取了丰厚回报,同时还充分参与了云锋系若干基金投资,正已最好的状态迎接大牛市的检验!

        三、核心管理团队全体屹立高岗期盼救援

      (一)连续高位增发成功将管理层变为欠公司巨款的股东
       2017年10月任命李宁前总经理张志勇为公司董事,年薪360万。同时张志勇按每股1.26元(较市价折让约8%),出资1.74亿元,认购13841万股,占发行前2.5%,增发后公司总股本扩大至56.74亿股。张志勇认购上述股份的资金10%自有资金认购,其余90%向公司贷款拨付。贷款本金为1.57亿元,利率为月度HIBOR+1%,须每月支付利息,贷款为期五年(至2022年10月到期),首年限售15%,三年内限售50%。若HIBOR利率为1%,张志勇的年薪刚好能支付上述贷款利息。按现价0.78元每股价格计,张总不计利息亏损约6640万港币,亏损38.1%。
       2018年3-4月,包括张志勇、陈晨、任轶、杨洋、吕光宏、汤丽军、孙薇、陈韶文、宋立、南鹏、王亚磊以及扬纲等12名管理层,按1.35元共计认购 21111万股(此外还须按增发规模的1/9从二级市场增持相应数量股份,约2345万股,即管理层实际增持23456万股,相关自费认购10%股权承诺于2018年5月9日全部完成,18年3-4月交易均价在1.5元左右),除长公主陈晨自筹资金外,其他管理层也是通过向上市公司借5年期贷款(至2023年4月到期)的形式偿还。增发后公司总股本进一步扩大至58.86亿股。即按现价0.78元每股价格计,上述管理团队不计利息亏损约1.2亿港币,亏损42.2%。      (二)长公主持续高价增持

      陈晨,1986年生人,2010年伦敦艺术大学时装学院表面纺织学士学位毕业,2012年加盟公司,目前持股2.01亿股,占比3.41%。在其2014年12月4日出任公司执行董事前持股7745万股。出任执行董事后除参加上述管理团队定增外,还累计耗资1.69亿元,在二级市场增持22次增持1.2亿股,平均增持价1.41元(其中2020年3月曾增持3次,增持230万股),按0.78元现价不计利息亏损约0.76亿港币,亏损44.7%。 (三)实控人从2016年起开始小幅增持
  从2016年5月起,陈义红耗资6400多万元、陆续个人增持30多次增持5844万股,增持均价为1.1元,其中2020年耗资600万元、增持9次、增持894万股,增持均价为0.67元。
除了对核心管理层相对高位的增发外,中国动向总股本保持基本稳定,2007年上市后总股本为56.78亿股,经过2008年、2011年、2012年累计回购15次,回购1.43亿股,共计耗资1.95亿元,平均回购价为1.37元,较现价溢价107.5%,回购后股权比例保持在55.36亿股。此后向管理团队连续2次高位增发3.5亿股后,总股本达58.85亿股即保持稳定。

        四、我就喜欢这种不差钱、能赚钱、肯分钱的工作作风
       上市以来,中国动向一直保持了非常良好的派息政策,历年财报的派息说明基本都是派30%正常股息,再增派若干特别股息。2007年以来,中国动向累计盈利人民币99.6亿元,累计派息人民币71.9亿(是公司现时市值45.9亿港币的1.7倍),平均派息率高达72.2%。中国动向以往派息表现说明:一是公司财务状态非常好,现金非常充沛;二是公司主营业务造血能力强、具备较好内生增长能力,无需留存投入公司再生产中去,年度盈利大部分可分配给股东。但最最重要的一定是管理层对股东十分友善,非常乐意与股东分享发展红利。


附:收集到中国动向持有其他基金资产相关信息

        一、上海镕富投资(中信资产配置专户)
        中国动向通过全资西藏普鲁都斯投资管理有限公司向上海镕富投资管理中心(有限合伙)出资3.5亿元,占比99.72%。2016年由上海镕富投资管理中心(有限合伙)陆续再向中信产业基金旗下的3家有限合伙企业投资3.5亿元。一是向磐茂(上海)投资中心(有限合伙)(该公司的出资人35名,阵容强大,包括新华人寿、幸福人寿、农银人寿等6家人寿保险公司)出资1.5亿元、占比1.47%,由该有限合伙公司对包括爱尔眼科2020年1月公告拟按整体估值12.7亿元并购的上市体外26个医院的平台天津中视信企业管理有限公司50%股权、以及雍禾医美、承德信岳旅游、中育信等14家投资企业(磐茂近3年的财务状况及其他投资明细在爱尔眼科2020年6月1日收购公告中均有披露);二是磐信(上海)投资中心(有限合伙)(该公司的出资人33名,阵容更是强大,包括中国人寿中国人保、新华人寿、太平洋人寿、农银人寿等19家保险公司)出资0.5亿元、占比0.5%,包括爱尔眼科上市体外26个医院的平台天津中视信企业管理有限公司剩余50%股权(即爱尔眼科通过中信产业基金的两个合伙企业代持上市公司体外平台公司全部股权)、信山四季旅游开发有限公司(承德四季度假国际滑雪度假区项目)、厦门弘慈悦程医院管理有限公司(4家妇产医院)、厦门佑家医院管理有限公司(14家精神病医院)、北京中佳信科技发展有限公司(房屋抵押贷款创新服务平台)、宁波长生医疗投资管理有限公司(13家医院)等22个创投项目(具体明细爱尔眼科2020年6月1日收购公告第91页亦有披露);三是向珠海镕聿投资管理中心(有限合伙)出资1亿元、占比6.3%,由该有限合伙公司再对中信产业基金、经纬中国、真格基金、君联资本、金沙江创投等21个创投项目进行跟投。

        二、杭州元信东朝股权投资合伙企业(有限合伙)

        2014年9月,中国动向与元信东朝订立认购协议及有限协议,元信东朝投资于制造业,该投资2014年末按公允价值人民币1.65亿元计价。照2019年5月28日,杭叉集团(603298.SH)、巨星科技(002444.SZ)发布公告相关公司按照总体估值123.5亿元收购中策橡胶集团有限公司,相关交易于2019年10月23日实施,杭州元信东朝股权投资合伙企业于2020年2月26日将所持股权全部转让。中国动向全资子公司西藏普鲁都斯投资管理有限公司持有杭州元信东朝股权投资合伙企业17.11%股权,而杭州元信东朝股权投资合伙企业又持有中策橡胶集团有限公司21.57%股权,即中国动向持有中策橡胶集团有限公司约3.69%股权,按照123.5亿元的整体出售估值计算,中国动向套现人民币4.56亿元,扣除2014年投资成本1.65亿元,累计盈利2.91亿元,2019年下半年结算当期利润1.79亿元。

        三、CPE境外专户(中信资产配置专户)
       2018年首次披露估值为2.05亿元,该基金为是中信产业基金募集的美元基金,曾参与2012年三一重工收购普茨迈斯特项目、2014年绿叶制药IPO项目、2017年三生制药收购加拿大生物制药企业项目、2018年蓝帆医疗资产收购项目、2019年唐山中心医院项目。该项目历史投资业绩相对一般。


       四、西藏睿信通—中佳信房产信托
       中信产业基金投资的北京中佳信科技发展有限公司致力于为小微企业主提供房产抵押贷款等创新服务,与众多资金合作机构建立良好关系,为万余名中小微企业主解决融资问题,累计放款金额超过150亿元。上述资金可能是为相关房产抵押贷款提供资金,资金规模从上期3亿缩减至1.5亿元。此外,中国动向还与北京中佳信科技发展有限公司共同投资了的西藏睿信通创业投资中心的公允价值为0.78亿元。因此,与上述房产抵押贷款相关投资约2.28亿元。

免责声明:本材料仅供交流讨论,在任何情况下本材料均不构成对任何人的投资建议。

 $中国动向(03818)$    $阿里巴巴(BABA)$    $阿里健康(00241)$   

 

雪球转发:80回复:163喜欢:176

精彩评论

左海1976102020-07-09 13:59

分析很透彻。提一个不认同的地方,阿里健康现在估值3100亿hkd,我觉得是超级泡沫,而且云峰基金作为最大股东现价没法退出,因此在云峰基金二期的公允价值还是保守点,按现在阿里健康的市值估云峰基金二期以及动向在云峰上的价值,我觉得只是纸上富贵。

全部评论

芷兰生的微博07-14 17:53

阿里巴巴110的时候,动向仅剩0.4元,感觉是长线机会。

鳕鱼牛牛2021-04-16 15:31

感觉分红太少,都是不到一分钱的计算。是不是雪球数据不对?

kiwi882020-11-26 09:53

可惜了!就差一口气

闲人闲语话投资2020-11-26 08:52

这一期主要还靠非私募基金的贡献,成也老道败也老道

kiwi882020-11-25 14:01

减仓了很多好像?