$天能动力(00819)$ 持仓15个月了，是时候记录一下。关注天能是在20年5月份，脑子笨，关注晚了，一边研究一边看着他涨上去，直到5月27日空头发布做空报告当天开始建仓，直到今天。中间有过逼空式的上涨，也有过数次-20cm的重锤。一直都心如止水，直到这一次，写下这些也是为了如实记录现在的所思所想，以待今后复盘。
关于行业方面，锂代铅已经不是啥新鲜话题了，现在钠代铅都出来了。2020年由于有共享电单车的加持，两轮锂电新车渗透率23.5%。但是到了2021年上半年，由于共享电单车发展趋缓，两轮锂电新车渗透率降到12.32%。当然，锂电（或者钠电或者不管别的什么电吧）替代铅酸这件事的确会逐步展开，现在的区别是有些人认为快一点，有些人认为慢一点而已。但是不管是快还是慢，落实到股票层面，这把刀就始终悬在估值（市盈率）头上，短期想要获得所谓永续经营的估值（市盈率）那是奢望了。戴维斯双击？不存在的，那我要单击总可以了吧。
很可惜，单击也击了个寂寞。这里先贴个图，做这个表的目的是试图找到铅价变化和毛利率变化的关系。
制造业中由于锂电和回收的营业额一直比较小，就没有单独剔除了，应该不至于影响结论。从图表上看，铅价环比上涨时，毛利率持平或下跌的情况比较多，反之铅价下跌的时候，毛利率持平或上涨的情况较多。但是这个关系吧，好像没有那么严丝合缝，仅做个参考吧。
今年上半年制造业的毛利率从去年同期的16.29%降到了11.63%，公司财报里的解释是由于铅价上涨导致成本上升。为什么材料成本上升传导不下去？我想有下面三个可能
第一，铅等原材料虽然在上涨，但是上半年是传统淡季，特别是二季度，需要消化渠道库存，两家寡头囚徒困境，都不敢提价，自己扛了成本。
第二，星恒为代表的锂电池，特别是锰酸锂，本身成本就是锂电里最低的，进一步降价铺货抢占铅酸替换市场，并且通过提高返点的方式推广，导致两大铅酸巨头都不敢提价。
第三，这是今天一位大哥提醒的，在此感谢，法布施功德无量。我们先来看看 $超威动力(00951)$ 的情况，由于他贸易业务没有或很少，看的比较清楚，今年上半年毛利率11.1%，20年制造毛利率13.4%。可以看到，今年两家毛利率是差不多的，20年同期天能却比超威高了3.68个百分点。再看看19年的情况，天能15.3%，超威13.5%，差了1.8个点。
之前我一直认为这个差距是两家销售价格导致的差异，从侧面反映了天能的铅酸龙头地位。但是今年中报的数据，以及那位大哥的提醒却让我从不一样的角度猜测，注意是猜测啊。
天能是从2018年下半年开始做铅材料贸易的，当年做了30亿左右，19年做了100亿，20年做了200多个亿，今年上半年就直接200个亿了，但是只贡献了1700多万的利润。明显这个业务不赚钱，那还要费心费力的做他干什么？去年管理层的回答是增加原材料采购的谈判力（bargain power)，现在看来却挺牵强，要增加点谈判力也没必要做那么多的量啊，这个量都快比制造业多一倍了，他这半年200亿元的贸易量按照铅价15000元/吨算就是133万吨，要知道20年全年全国的铅产量才是644万吨，咱给别的贸易商留点活路吧。那做那么多贸易干啥类，我们无端猜测一下哈，再一次说明是猜测啊。假设18年下半年就定下来要分拆回A上市了，开始做准备工作，上市前先画个妆，画的漂亮点也能估值高点多募资不是。那就要把利润做漂亮点，至少要保证能增长呀，那这个贸易业务做这么大就能说得通了。贸易业务就像一个蓄水池，需要利润的时候，把低价原材料结转成本进财报，高价的延迟到后面再结。这样就能把当年制造业毛利率提起来，直到今年成功上市后这个妆才开始卸。那现在的疑问就是，这个妆卸干净了没有？说实话，我不知道，但是他这个贸易量越做越大，又不挣钱，说实话还是挺怕的，蓄水池大了总怕里面可能藏污纳垢嘛。再再次说明哈，只是猜测啊（看我这求生欲）。但是资本市场上本着疑罪从有的推定，对公司的名声也确实不大好，希望管理层能把这个事情说清楚，彻底打消疑虑。如果只是为了上市把利润画个妆，那倒也没啥，毕竟是为了多募点资搞建设，这大家都能理解。但是现在已经上市募好资了，咱能不能把这不赚钱又惹非议的业务给收一收。
好了，该记录的也记录的差不多了，挨这重锤也怪自己，去年对这个毛利率的差距确实缺乏深入思考，今天挨揍也不冤枉，出来混，有错就要认，挨打要立正。 $天能股份(SH688819)$