双汇2020年1季度归母净利润同比增长13.8%，考虑到受疫情影响生产，肉制品销量下降7.5%，业绩符合预期。其中肉制品销量下降7.5%，肉制品收入增长13.3%，吨价同比增长22.4%；屠宰生猪166.5万头，同比下降64.8%，生鲜冻品销量下降16%。
一季度，猪价在2月冲高后缓缓回落，整体稳定。受疫情影响，屠宰量大幅下降，双汇继续出售冻品，叠加国内南北猪肉价差大幅扩大，屠宰利润有所下降。
受益于疫情影响，肉制品在一季度需求旺盛，供不应求，因此销量下降一定是产量不足，目前国内复工复产稳定，疫情干扰为一次性因素，未来肉制品产销量将恢复正常。经过2019年双汇肉制品已提价20%，在1季度已经体现，吨价同比增长22.4%。
本轮猪周期高点已过，牧原、新希望等养猪企业均宣称，出栏量将逐季扩大，供给上升，今年鸡肉供应也很充足，预计全年猪肉、鸡肉价格将逐步回落，对双汇肉制品销量、利润率是确定性利好，一季度已奠定全年胜局。
生意经济逻辑未变，关键局限未变，猪瘟叠加新冠肺炎将在长期强化屠宰业管制，加速企业价值提升，肉制品向食材化、速冻产品发展，接下来安心等待收益即可。
一季报数据简单，所得信息有限，但产销区价差扩大，叠加库存冻品计提大额减值，让我对价差扩大的经济意义有了一点想法，先卖个关子，等待验证数据多一些，在中报揭晓答案，如果想法正确，是个大利好。
下面从屠宰、肉制品两部分分别解释双汇的现状及未来。
一、屠宰的增长逻辑—精细分割、猪瘟、新冠肺炎
猪瘟来袭导致“运猪改猪肉”，产区生猪只能当地出售，由于远离消费地，售价较低，各养猪企业如温氏、牧原、新希望纷纷进入屠宰业，含意着屠宰业务的价值提升，资本逐利而行。但回顾过往，新希望进入生猪屠宰及猪肉制品行业已近10年，至今颗粒无收，屠宰不是有猪杀就能赚钱的。单纯的屠宰业务从来不是什么好生意，可以自行查阅A、H股、新三板上市生猪屠宰企业，因此温氏、牧原、新希望加注屠宰业对双汇没有影响。
（一）精细分割大势所趋
城市发展土地增值使得超市替代农贸市场成为趋势，结合永辉超市过去5年生鲜收入复合增长率为18.7%，即居民前往超市采购生鲜的趋势，冷鲜肉替代热鲜肉是未来的必然趋势，猪肉精细分割的时代已经到来。
猪肉精细分割必然带来大量边角料，高温肉制品是消化边角料的神兵利器，双汇在该领域里拥有绝对领导地位，成功消化边角料可以显著降低冷鲜肉成本，两者相互促进，良性循环，提升冷鲜肉性价比，需求定律约束下，行业内双汇冷鲜肉增速一定最快，因此，双汇是猪肉精细分割时代来临的最大受益者。
由表1可知，双汇屠宰头数增速持续高于行业水平，自2015年起屠宰量占全国比例在持续提升。猪瘟防疫成本骤增的背景下，屠宰业集中度将加速上升。受疫情影响，双汇屠宰量在今年1季度大幅下降，等待中报持续观察。
（二）精细分割订单转移
市场存在生猪指定部位的大量订单，比如指定3号肉5吨。由于原来北猪南运的模式下，考虑运输成本和损耗后，各地猪价接近，需求方会在当地下单。
运猪改运肉后，产区价格明显低于销区，指定订单将集中到产区屠宰厂，市场上指定部位、订单量各不相同，接单量大且消化边角料能力强的屠宰场将拥有绝对的成本优势，独享精细分割订单转移的利润。
（三）“运猪改运肉”提升屠宰生意价值
2018年下半年猪瘟疫情蔓延，受监管政策和疫情防控实际需要影响，生猪收紧跨省调运，生猪产区（河南、东北）猪价低，销区（珠三角、长三角、京津渝）猪价高。
目前已有60个国家先后发生非洲猪瘟疫情。在已发生过非洲猪瘟疫情的国家中，只有13个国家根除了疫情，根除时间为5至36年。因此，调运管制与防疫成本的变化将彻底改变我国屠宰业的格局。
生猪在空间上存在产销区供需不均衡。四川、湖南、河南、山东出栏量连续多年位列全国前四，是我国生猪养殖的主要地区，珠三角、长三角等经济发达地区为主要消费地区。猪瘟前，以运猪模式解决空间上的产销不均衡。
运猪模式下，猪肉的载体是生猪，猪贩子调运生猪，处理空间上的产销失衡，国内物流发达，且生猪可在屠宰场圈养一段时间，处理难度低，因此产销区生猪价差较低。由表2可知，2018年8月猪瘟前，温氏（广东为主）、牧原（河南为主）商品猪出栏价差主要集中在0.2-0.6元/公斤。
调运管制后运肉模式下，猪肉保质期短，河南到广东距离1,500公里以上，调运时间长，处理空间上产销均衡的难度大幅上升。由表2可知，猪瘟后温氏与牧原的价差最高到3元/公斤，2019年7月之后，价差持续扩大。
此处价差扩大，自然是对双汇利好，但具体内容等几个月验证后在中报揭晓。
（四）防疫成本推动屠宰集中度提升
近两年来，猪瘟、新冠肺炎的发生给国家带来无法估量的损失，未来对动物方面的监管只会越来越严格，增加防疫等成本，推动屠宰行业集中度加速提升。就生猪屠宰而言，政府监管资源有限，管控措施一定遵循成本最低原则，在整个养殖、屠宰、鲜肉及肉制品加工销售产业链里，屠宰企业数量最少，监管成本最低。因此，有限的监管资源一定投放在屠宰环节，屠宰场防疫成本将快速提升，推动大鱼吃小鱼。
种类繁多的监管政策不再累述，有兴趣的朋友可以查阅去年的文章。这里介绍影响最大的一个文件《关于中南区试点实施活猪调运有关措施的通知》。
根据农业农村部要求，中南区（广东、福建、江西、湖南、广西、海南）将自2019年11月30日起，开始试点禁止非中南区的活猪调入中南区，自2020年11月30日起，中南区内省与省之间禁止活猪跨省调运。这是运猪改运肉的政策试点，未来很有可能逐步推广，产销区猪肉价差将不可逆地拉开。
（五）运肉导致冷鲜肉相对价格下降
运猪转向运肉后，不论冷、热鲜肉，产区运到销区都要增加长距离冷链运输成本和运输时间，两者共同额外增加一个冷藏及运输成本后，冷鲜肉相对热鲜肉价格下降。
热鲜肉保质期短（1-2天），再消耗一段产区到销区的运输时间后，可售保质时间会更短，即同样价格下的品质下降，如此冷鲜肉（0-4℃下，3-7天）相对价格还是在下降。
因此，运肉导致的冷鲜肉相对价格下降，如此也将加快冷鲜肉替代热鲜肉的进程。
综上，调运管制与防疫成本的变化,将长期提升双汇处理生猪空间产销不均衡的生意价值，推动屠宰行业集中度加速提升，降低冷鲜肉相对价格，受益于此，双汇屠宰业务将提速增长。
二、肉制品增长逻辑—边角料和食材
肉制品生意价值提升有两部分内容，一是消化精细分割边角料带来的肉制品增长；二是肉制品自身的提质增量，目前的方向是食材化。
（一）消化边角料的价值提升
冷鲜分割肉时代到来，精细分割带来的边角料必须处理，双汇有最佳的产品安排来消化，不仅可以吃垃圾，还可以显著降低肉制品成本，生意价值自然会随之提升。
由表3可知，屠宰分部向肉制品分部销售的鲜冻肉量（不仅包含“垃圾”，也有正常猪肉原料）在逐年增加，内部交易比例逐年上升，但在2019年开始下降，此处很可能与猪瘟带来的产销区价差有关，留待下次分解。
（二）肉制品提质增量—食材化
肉制品的本质是直接食用，节约烹饪时间。因此，近些年压制双汇肉制品最大的逆风是外卖大发展，2019年美团外卖交易金额3,927亿元，同比增长38.9%。
逆风之下，双汇5年以来肉制品销量停滞不前，净利润增速放缓，同行们更惨，如众品、雨润、中粮肉食、得利斯、双鸽等等。当然如果没有逆风，也不会低估值买入消费品超级企业的机会。
管理层已经看到了正确的方向，高温产品食材化，走向家庭和餐桌，低温产品向速冻产品发展，即肉制品食材化，煎烤炒菜肠是家庭食材，安井的鱼丸、肉制品等速冻调理品是餐饮食材，儿童鳕鱼肠是休闲食品，这些都是绕开外卖的创新。
选对了路，如何快速成长？如何拦住竞争对手？做不到的话依然是普通生意，不值一提。但双汇拥有绝对的猪肉成本优势、冷鲜肉大发展的额外之利、肉制品提价的额外之利，三者共同为双汇肉制品发展提供了空前的资源，可以投入到原料、生产、销售等环节，持续提升肉制品性价比，甩开竞争对手。
三、结语
猪瘟无情肆虐，没想到又来了新冠肺炎，但想想非典、禽流感、猪耳病，这些总会过去的。疫情是一次性影响，投资者下注的是生意，只要不影响生意逻辑和关键局限，自然也无法影响企业价值，反而最优秀的企业可以利用其最强大资源，趁机拉开与竞争对手的差距。