双汇价值提升与荒谬的金猪十年—双汇3季报解读

双汇三季度归母净利润同比增长23.88%,符合预期。生意经济逻辑未变,关键局限未变,企业价值只能持续提升,接下来安心等待即可。

二季度利润下滑出乎意料,但不是机构和大V们说的原料上涨,这里顺便解释一下真实原因,再聊聊双汇成长的三个关键经济逻辑与所谓“金猪十年”的荒谬逻辑。财务、经营数据我就不罗列了,只说重点:

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一、二季度利润下滑的真实原因

2季度双汇净利润同比下滑16.6%,机构和大V们一副意料之中的样子,异口同声地说猪肉、鸡肉价格上涨,他们的所谓模型真的算对了吗?

由表一可知,双汇作为行业老大,低温肉制品毛利率骤降6个百分点,剩下的一群劣等生却没什么事,难道只有双汇的原料上涨?这不合理吧,真实原因是什么?

双汇总裁马相杰在4月提及:“肉制品不可能全部用冻品,猪价涨得快,鲜品用的多,冻品留着以后用,猪价走平的话,就消化冻品。”

肉制品的肉类原料有鲜猪肉、冻猪肉、鸡肉,比例可以调节。对于双汇而言,明知道猪肉价格要爆涨,2季度的鲜肉再贵,也比今天暴涨后便宜,冻肉放着总会涨价,且鲜肉冷冻、冻肉解冻都有额外成本,优先使用鲜肉最划算

那为什么同行们优先用冻肉呢?要么是没钱囤冻肉,行业老三众品食品早已债务违约,接近破产;行业老四雨润食品已连续8年亏损,负债近77亿元;得利斯、双鸽股份经营不善,也无力举债;要么是没能力消化太多冻肉,龙大有能力囤肉,但没能力全部消化,全年肉制品销售额5亿元,冻肉将来卖给别人,不如卖给自己。

综上,2季度利润下滑是双汇生产经营的合理安排,利润下滑只是假摔。目前,双汇已经开始使用冻肉库存,也已经在三季度业绩里反应了。

二、关键的经济逻辑—生猪产区屠宰生意价值提升

猪瘟从天而降,仿佛天上掉下了金饭碗,各省生猪禁运,运猪改运肉,只能就地屠宰,产区屠宰生意租值大升,不仅扩大了产销区猪肉价差,也加速了屠宰业的集中度上升。

见表二,2018年8月猪瘟前,温氏(华南为主)、牧原(河南为主)商品猪出栏价差主要集中在0.2-0.4元/公斤,猪瘟后最高到3元/公斤,2019年7-9月,价差再次扩大

猪瘟影响下,北肉南运,不可逆转。原来在全国范围内调节生猪出栏平衡,现在只能在各省内部调节,产销区价差已经不可能回到猪瘟前了,产区屠宰企业价值已经上升,见表三。

三、关键的经济逻辑—猪肉精细分割时代

随着城市化进程推进,土地价格上涨,承载热鲜肉的农贸市场在政府补贴下苟延残喘,新建楼盘均配套超市供应冷鲜肉,从政府财政收支来看,一增一减,发展趋势不言而喻。再结合消费水平的逐渐提升,冷鲜肉替代热鲜肉是未来的必然趋势,猪肉精细分割的时代已经到来

猪肉精细分割必然带来大量边角料,高温肉制品是消化边角料的神兵利器,双汇在该领域里拥有绝对领导地位,成功消化边角料可以显著降低冷鲜肉成本,两者相互促进,良性循环,提升冷鲜肉性价比,需求定律约束下,双汇冷鲜肉增速一定最快,因此,双汇是猪肉精细分割时代来临的最大受益者

受猪瘟影响,生猪出栏量大幅下降,目前双汇屠宰量已经不可能增长了,市场份额持续上升即可。

由表四可知,双汇屠宰量逐年攀升,屠宰头数增速高于行业增速。

四、关键的经济逻辑—肉制品生意价值提升

肉制品生意价值提升有两部分内容,一是消化精细分割边角料带来的肉制品增长;二是肉制品自身的提质增量。

(一)消化边角料的价值提升

冷鲜分割肉时代到来,精细分割带来的边角料必须处理,双汇有最佳的产品安排来消化,不仅可以吃垃圾,还可以显著降低肉制品成本,生意价值自然会随之提升。

由表五可知,屠宰分部向肉制品分部销售的鲜冻肉量(不仅包含“垃圾”,也有正常猪肉原料)在逐年增加,内部交易比例逐年上升,这不仅是冷鲜肉与肉制品的良性循环,也在为肉制品提质供应优质原料。

(二)肉制品提质增量的价值提升

肉制品的本质是直接食用,节约烹饪时间。因此,近些年压制双汇肉制品最大的逆风是外卖大发展,今年1-6月美团外卖交易金额1,687亿元,同比增长37.5%,未来增速会逐渐下降。

逆风之下,双汇5年以来肉制品销量停滞不前,净利润增速放缓,同行们更惨,如众品、雨润、中粮肉食、得利斯、双鸽等等。当然如果没有逆风,也不会有17倍PE的价格买入消费品超级企业。

冷鲜肉大发展的额外之利、肉制品提价的额外之利、自身的猪肉成本优势,三者共同为双汇肉制品提质,提供了空前的优势资源,可以投入到原料、生产、销售等各个环节,持续推动深化分工

目前已经看到了正确的努力方向,煎烤炒菜肠是肉制品食材化的尝试,儿童鳕鱼肠是休闲食品的尝试,这些都是绕开外卖的创新。

目前,公司已开始使用冻肉,但存货金额不减反增,扣除房地产项目成本增加一部分,结合3季度进口猪肉金额为19.1亿元(环比增加7.4亿元),生鲜冻肉销量同比并未大幅下降的两个情况,说明公司开始出售临近保质期的冻肉库存,并用进口肉补充目前双汇肉制品成本没有问题

公司9月末预收账款继续大幅增长,我只找到双汇两个楼盘,如果不是我漏了,那就是真的大幅增长,不论如何,真金白银的预收款不容置疑。

肉制品提价10%后,1-9月销量保持稳定,结合预收款、存货的环比增长,为双汇肉制品提质提供了充分的条件,万事俱备,东风已来。

五、荒谬的金猪十年—猪价60元/公斤

真实世界的生意难道是线性变化的?存栏的猪不够,非要120公斤出栏吗,每头猪不能养大点?丝毫不考虑蛋白质的替代来源,看不起鸡鸭鱼?快速扩产并不难。

2018年,美国芝商所的平均生猪价格为1.1美元/公斤,如果我国生猪价格能维持在60元/公斤,美国人民也不要吃猪肉了,我们直接加价3倍进口,甚至美国农户专门为我国饲养猪、鸡,世界其他国家皆可如此。

重赏之下必有勇夫,利益驱使下,犯罪都前赴后继,养猪还能难住人?不用急,防疫知识的提升、传播需要时间,人才培养和疫苗研究也需要时间。

当然猪价波峰越高,波谷越惨,价格大幅波动不是一件好事,但对双汇还好,一来淘汰竞争对手,二来肉制品趁机提价提质。

见图一,过去每轮猪周期高峰,双汇肉制品趁机提价提质(2016年除外),随后在猪价高潮退去后,企业价值提升,利润再上新台阶。

综上,行业共同成本上升,并不影响生意的经济逻辑和关键局限,自然也无法影响企业价值,反而最优秀的企业可以利用其最强大资源,趁机拉开与竞争对手的差距,继续提升自身价值。

六、结语

猪瘟无情肆虐,但想想非典、禽流感、猪耳病,这些总会过去的。投资者下注的是生意,只要不影响生意逻辑,不影响关键局限,其他不重要。

祖师爷巴菲特投资那么多企业,如果还要关注细枝末节,早去见上帝了,真实世界的生意丰富多彩,我还想多走走多看看。


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精彩评论

加班的会计10-28 18:10

我敬业吧,提前写好的双汇,快夸夸我。开始写格力电器,聊聊美的集团的大实话  $双汇发展(SZ000895)$  $格力电器(SZ000651)$ $美的集团(SZ000333)$

敏友10-28 22:47

请查看永辉超市的披露数据

加班的会计10-29 11:48

赚钱机会多得是,不差这点

加班的会计10-29 10:54

对的,这样才能赚大的

加班的会计10-28 18:35

最近事多,不提前写,安排不过来,回家还得写格力

全部评论

加班的会计12-11 08:01

知识有价

蓝天刺66612-10 23:59

写一写新能源电池板块

加班的会计12-07 10:38

知识有价

duncan201512-07 10:22

为什么不重要呢?

加班的会计12-05 20:16

他说了啊