青岛啤酒2019年营业收入280亿元，增长5.3%，归母净利润为18.5亿元，同比增长30.2%，其中第四季度归母净利润为-7.3亿元，四季度计提内退费用约5亿元，资产减值损失约1.2亿元，显然加回这些一次性费用后，青啤在4季度大幅度减亏。在疫情之下，青啤管理层为2020年设定了不下滑的业绩目标，这些一次性费用就是股票激励计划的底气来源。
言归正传，尽管今年有新冠肺炎的冲击，暂时干扰了青啤的成长进程，但市场回报了一个诱人的价格，很划算的买卖，即使2020年颗粒无收，白干一年，市值扣掉一年利润即可。
2019年的青啤持续成长，产销均衡再上台阶，跨区域销售生产协作持续提升，华东、东南区减亏，未来产品性价比提升将推动业绩持续增长。青啤生意逻辑未变，关键局限未变，新冠肺炎总会过去，青啤也必将在行业中胜出，接下来安心等待业绩兑现。
以下继续跟踪青岛啤酒的生意逻辑，观察其更便宜地提升产品品质的经营内容和报表痕迹。
一、啤酒提质的生意逻辑
啤酒产品有三大关键局限，一是发酵生产，产出品质不稳定；二是保质期在0.5-1年之间，货架期有限，需尽快销售；三是啤酒单价低，较重，远距离运输费用较高，这三点局限决定着啤酒业的过去、今天及未来。
由于啤酒为发酵生产，微生物代谢过程不可能精准控制，即使同一工厂不同批次的产出品质也不同，产出品质不稳定是全行业的共同困难。因此，如何惠而不费地，无法模仿地提升产品品质是啤酒企业的共同追求。
产销规模及排产稳定性是工业化集中生产降低成本、提升品质，进而良性循环的关键。因此，上述啤酒提质的问题，可以转化为如何无从模仿地提升产销规模及排产稳定性。
回到啤酒的三大局限，第一，吃垃圾指副牌配合主品牌稳定品质，发酵调配后不达标的产品使用副牌销售，吃垃圾谁都会做，但谁能在吃垃圾上胜出，最终还是要落在产销规模及稳定性的竞争上。第二，在保质期上胜出，指营销上领先，终端周转快，即在时间维度上争取更大的规模及稳定性。第三，在运输半径上胜出，指增加产品覆盖的市场范围，即在空间维度上争取更大的规模及稳定性。因此，后两者局限下的胜出，是规模效应及产销均衡上的胜出，是深化分工前提条件的胜出，即无法模仿的提质优势。
注：1.本文的产销规模及排产稳定性，指既定数量的区域生产基地前提下的增量及稳定，通过增加工厂数量的方式毫无意义。
2.补充关于吃垃圾啤酒高低产品搭配的验证信息，自2015年初起，重庆啤酒许可嘉士伯及其下属企业使用“山城牌”和“重庆”啤酒注册商标，嘉士伯的高端啤酒如果不是为了吃垃圾，为何还要生产“低端山城”？类似组合有青岛+崂山、百威+哈尔滨、喜力+虎牌等。
二、提质逻辑在报表中的表达
有了啤酒提升品质推动量价齐升的经济逻辑，接下来的问题是如何在财务报表中探寻经济逻辑的表达，保质期、运输半径局限上胜出的财务语言是什么。
保质期指营销上领先，终端周转快，在财务报表中的表达自然是预收账款。
运输半径指产品覆盖的市场范围扩大，即区域生产基地覆盖的市场范围扩大。首先，产品价格高才能承受较高的运输费用，但价高必须被市场接受（预收款）；其次，覆盖范围持续扩大，即跨区域配送比例、范围在增加，在财务报表中的表达是跨区域配送比例提升，包括：区域内部交易比例提升、运输费用占收入的比例增加、产成品周转天数增长。
三、提质的报表数据验证
（一）保质期领先的数据验证
由表1可知，青岛啤酒预收账款、合同负债稳定增长，远胜同行，意味着营销端周转快，产品畅销，在保质期局限上遥遥领先。
（二）运输半径领先的数据验证
1、产品单价验证
由表2可知，除重庆啤酒外，青岛啤酒产品价格最高，产品覆盖市场范围广，结合预收款情况，可知其深受市场欢迎。
华润啤酒作为国内产销量最大的啤酒企业，产品价格显著低于青岛啤酒，结合上述啤酒的运输半径局限约束，低品质的华润啤酒已经输在起跑线。
2、内部交易比例验证
3、运费占收入比例验证
4、产成品周转天数验证
由表3、表4、表5可知，青岛啤酒的“分部间交易比例、运费占收入比例、单位运输费用、产成品周转天数”均在持续上升，意味着跨区域配送比例提升，即运输半径领先优势扩大，分工深化持续加强。
2019年华润啤酒收购喜力，因此其预收款增速仍然不高，分部间交易比例开始稳定上升，产成品周转天数增长也低于青岛啤酒，各方面都逊色于青啤，意味着分工深度不足。
综上，青岛啤酒在保质期、运输半径优势上遥遥领先，即产品提质的关键条件上远胜同行。提质惠而不费，推动产品量价齐升，进而良性循环，逐步拉大与竞争对手的差距，该优势无法模仿，自然是真正的护城河。
四、结语
抛弃噪音，抓住关键的经济逻辑才是根本。这份年报解读只是更新数据，并没有新增内容，我相信这些经济逻辑未来20年不会变，何必纠结于成本、费用，终究一无所获。
青啤状态神勇，未来业绩提升只是顺路的风景，可以睡觉了。
青岛啤酒之一：激战的护城河—保质期竞争下的分工深化
青岛啤酒之二：啤酒业今生来世—青岛啤酒一统天下的妖言
青岛啤酒之三：提质典范—业绩惊喜的序幕—青岛啤酒半年报解读
青岛啤酒之四：跨区域协作的业绩惊喜—青岛啤酒3季报解读
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