熟悉贵州茅台的大神非常多，我个人对茅台的研究还非常肤浅，今天这篇小文主要是我个人的投资笔记，同时希望不正确的或者疏漏的逻辑可以得到大家的指正：
一、茅台的成长逻辑
茅台的业绩确定性非常高，各方面的资讯也很透明。以我的浅见，茅台未来的成长逻辑主要是以下几点：
1、产量提升
2020年基酒产量可能会达到较长时期的历史峰值，也就是茅台基酒5.6万吨，按85%比例计算，2024年也就是5年后，能提供的成品酒为4.76万吨。
2、出厂价提价
2000年后，茅台酒出厂价从185，提高到了2018年的969。年复合提价约为9%。
3、系列酒销量和产量提高
茅台系列酒蹭着这几年的酱酒热和茅台小弟的身份，发展势头不错。当前销量约为每年2.5~3万吨。5年后可能达到5万吨左右的销量。
4、非标茅台占比提升
这个属于在茅台酒中又分裂出更高端的产品定位，就投资角度来说，基本可以等同于提价。
5、直销占比提升
当前直营渠道占比只有约5%，因出厂价和指导价之间有530元的空间，提升直营渠道，在投资上体现的也是茅台出厂吨单价的提升。
二、茅台2024年业绩测算
1、已经知道茅台2018年销量3.25万吨，茅台酒营收655亿。可以算出茅台2018年出厂价为201.54万/吨，每吨茅台酒约2124瓶，对应约950元一瓶。
2、已经知道2025年茅台酒的销量约为4.76万吨，假设2020~2024年间茅台的出厂价复合增速为9%（考虑到未来国内经济增速变慢，茅台的提价幅度也可能减慢，但茅台可以通过提高直营渠道占比、非标茅台占比的方法来变相提价），则2024年的茅台吨单价假设为1.41X201.54=284.2万/吨。
则2024年茅台酒营收为：284.2X4.76=1353亿。
3、系列酒2018年约为27万/吨，预测2024年系列酒销量达到5万吨，同时较2018年提价约20%，则2024年系列酒营收约为162亿。
4、以上预测2024年茅台营收合计约为1515亿，最近5年茅台的净利率在46%~51%之间，按中值48.5%推算，2024年茅台净利润约为735亿。
三、投资回报测算
茅台的估值，最近几年多位于20~40倍之间，对于茅台这种业绩确定性极强，且护城河强大的企业，结合近几年无风险利率下滑，我个人认为25~35倍之间的估值都是合理的。则2024年市值约为1.84~2.57万亿。当前市值1.46万亿，投资回报按5年来看在26%~76%之间。