重点摘要
1、 单位用户营收(ARPU)成长逻辑不变
2、 美国监管罚款及条件落地，未来须关注欧盟调查
3、 毛利率下滑、单位用户营销费用成本上升趋势不变
营收成长仍受单位用户营收(ARPU)驱动
2Q19营收年增28%，相对于1Q19的26%些微上升二个百分点，MAU年增率止跌微升，但被ARPU年增率下跌部分抵销，符合此前FB主推Story导至变现性下降的说法，这也导致了本季FB的广告曝光(impression)价格年减4%，而广告量则上升33%，因为IG news feed/Story以及FB Story增加
长期而言，笔者还是非常看好ARPU的增长，北美及欧洲地区ARPU年增率都本季年增率首次止跌回升，2Q19年增率分别为28.2%及21.5%，相对于1Q19年增率分别为27.9%及18%，长期来说，整体数字广告市场精准投放下，渗透率仍有提升空间。
展望未来，公司此次的财务预测与上一季一致，因此在此不赘述。
图一、营收年增率为28%，为近年来首次年增率季增状况
营收(左轴)，百万元；营收年增率(右轴)，百分比
来源：公司资料
图二、ARPU年增率止跌，上行空间仍大
各区域ARPU，美元
来源：公司资料
图三、欧美MAU(月活跃用户数)年增率微升
MAU年增率，百分比
来源：公司资料
图四、Story促进FB、IG广告量上升，但也导致广告单价下降
广告曝光量年增率，百分比
来源：公司资料
图五、尽管人们花在手机的时间已经与广告预算一致，但我们相信人们花在手机的时间仍有成长空间
人们时间分配与广告商预算分配比重，百分比
来源：Mary Meeker, Internet report
美国监管罚款及条件落地，未来须关注欧盟调查
此次财务上有二个主要变动，一个是美国监管罚款50亿美元落地，另外一个是美国税法实务因为Altera Corp. v. Commissioner一案产生改变
美国监管机关(FTC)对FB的惩处除了50亿之外，也要求FB成立隐私委员会，加强监管第三方APP等措施。总结来说，和解及罚款落地有助于投资人放下【商业模式】被颠覆的疑虑，预期未来估值乘数有望回升。
而Intel子公司Altera Corp.与国税局在税务上的争论主要为股权激励是否可以抵税，过去一审时由公司方面获胜，但今年六月十七日时，二审判决为国税局获胜，导致FB认列一次性11亿美元的税金。
FB估计，未来有效税率为16% (相对于过去正常时期13-14%提高2个百分点)，显示这次税金提列为一次性事件。
图六、2Q19 实质 EPS年增10%
EPS(左轴)，美元；EPS年增率(右轴)，年增率
来源：公司资料
毛利率下滑、单位用户营销费用成本上升趋势不变
受到资本支出上升，公司预期毛利率将持续下滑。另一方面，我们也可以观察到长期单位用户营销成本的上升。
图七、利润率将持续承压
利润率，百分比
来源：公司数据、网络
图八、单位用户取得成本长期上升
单位用户取得成本(左轴)，美元；营业利益率(右轴)，百分比
来源：公司资料
财务之外
笔者觉得此次没什么特别提到新事物。主要重述一次公司在支付领域、影音以及VR/AR的愿景，Libra虽然有提到，但近期还需要观察各国监管单位是否放行。
持续追踪
1、 MAU/ARPU趋势
2、 广告曝光单价与广告量趋势
3、 欧洲监管机关对FB的惩处
结论
此次季报相对过去无聊，唯一重要的是与美国监管和解意味着商业模式不会被颠覆，未来有助推升估值，目前来说，我们认为目前FB仍然非常便宜。
延伸阅读
1、Facebook 1Q19季报分析
2、Facebook 4Q18季报分析
3、Facebook 3Q18季报分析
4、Facebook 2Q18季报分析
5、Facebook 1Q18季报分析
6、初始研究：FB简单分析
7、Facebook估值模型分享
声明：我们持有Facebook股票
Disclaimer:
本研究报告仅供学术交流讨论，不能作为投资买卖建议。在研究时应先确认本报告资料是否有疏漏之处，本报告虽已尽可能确认信息正确性，但恐有遗漏之处。若对公司基本面有兴趣，建议投资人自行再做一次研究。