重点摘要
1、 单位用户营收(ARPU)成长逻辑不变
2、 北美、欧洲用户数量成长归0
3、 管销、研发成本加大
1、 营收成长仍受单位用户营收(ARPU)驱动
3Q18营收年增32.9%，符合经营层此前”高个位数年增率季减”的说法，主要成长动力仍为ARPU影响，3Q18 ARPU年增率达21%，其中北美、欧洲ARPU分别年增31%及30%，达27.55美元及8.83美元。
公司预计4Q18营收年增率将维持”中到高”个位数”季减”的状况，主要受到三点影响：
A. Stories商业化程度较低
B. 隐私事件影响
C. 用户成长趋缓
对比同业用户数量，FB的用户数量成长状况尚称健康，3Q18 Twitter 月活跃数量年减1%；Snapchat日活跃数量年增4%；FB则为月活跃数量年增9%。
图一、营收年增率近一步下滑
营收(左轴)，百万元；营收年增率(右轴)，百分比
来源：公司资料
图二、ARPU健康成长，3Q18整体年增21%；
各区域ARPU，美元
来源：公司资料
2、 欧美用户数成长归零
欧美用户成长如之前所说，不用再去考虑，甚至在预期上要有所降低。3Q18北美、欧洲用户月活跃数量(MAU)分别为242百万人及375百万人，年增率为1%及3%，但与上季比较则持平及季减1百万人，主要受到GDPR法规影响。
图三、欧美MAU(月活跃用户数)年增率未来可能衰退，但幅度不会大
MAU年增率，百分比
来源：公司资料
图四、同业比较
用户数年增率，百分比
来源：公司数据、网络
3、 管销、研发成本加大
受到GDPR、资本支出扩大以及AR/VR和发展影音影响，营业利益率创1Q17以来新低，仅42.1%，对比去年同期下降7.5个百分点。研发费用率及管理费用(General and administrative)率分别达19.4%及6.9%。另外，推广用户方面的成本越来越高，单位用户所需花费的营销费用达0.85美元，相对去年同期上升50%。
图五、利润率将持续承压
利润率，百分比
来源：公司数据、网络
图六、单位用户取得成本长期上升
单位用户取得成本(左轴)，美元；营业利益率(右轴)，百分比
来源：公司资料
图七、3Q18 EPS仅年增11%，须持续关注
EPS(左轴)，美元；EPS年增率(右轴)，年增率
来源：公司资料
4、 FB策略
此次季报并没有特别的亮点，但经营层大致描绘了几个未来应用情景
A、 对用户
FB将专注在”连接”用户，除了既有的News feed、Stories、影音之外，未来也将纳入找工作/找志工/募款/约会等应用，强化用户在使用上的体验，让彼此在平台上所花的时间”更有意义”。公司也将持续降低平台上的低质量内容，对于客户端的重点在于三点：Story、影音(未来趋势)以及社团互动
B、对广告主
除了既有的广告形式外，FB将透过影音、照片、Story、讯息以及FB Marketplace强化整个生态系，且将尝试加入IG Story商业化。
另外，随着人们更加有意义的在FB上参与各项活动，也能强化广告主长期的ROI，让广告主能在对的时间找到对的人。
*Message部分商业化进程仍处于早期阶段，不需要期待
**笔者认为FB的Sotry其实不好用。。。不是很看好
C、资安
没什么新东西，主要影响在费用长期上升、GDPR罚款影响
持续追踪
1、 ARPU成长是否趋缓->若趋缓，则FB则可能就只是社交上的大型公用事业
2、 GDPR对于成本上的影响，最近英国对FB作出50万英镑(约66万美元)的罚款，预计将有连锁效应
3、 税上影响：据传许多国家都想征收数字税，英国跑最快，2019年开始可能会对税务上有所影响，进而压抑FB获利，这也预计将引发连锁效应
结论
自从我们在隐私事件刚爆发进行研究以来，这家公司的风暴仍未退去。最保守的投资人可以等所有刀都落下再考虑，考虑市场状况及大家对公司隐私事件的担忧，很难说股价会节节高升，但以长期投资来说，现在价格(146.22)算是很便宜，PE也算创低了。。。
延伸阅读
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Disclaimer:
本研究报告仅供学术交流讨论，不能作为投资买卖建议。在研究时应先确认本报告资料是否有疏漏之处，本报告虽已尽可能确认信息正确性，但恐有遗漏之处。若对公司基本面有兴趣，建议投资人自行再做一次研究。
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