重点摘要
1、欧洲月活跃用户数衰退(1Q18：377Mn=>2Q18：376Mn)
2、公司预期下半年营收成长率将下滑高个位数百分比；营业费用将维持50-60%年增
3、即使按照公司说法推测营收及利润变化情形，Forward PE仍低于20倍，下档风险有限
*用户数成长持续趋缓，ARPU成长逻辑不变
受到GDPR影响，欧洲用户数月活跃首次出现衰退，从第一季的377百万人下降至376百万人，而北美用户数成长停滞，月活跃用户数维持241百万人。2Q18整体月活跃用户数为2,234百万人，年增11%。
观察ARPU，FB第二季ARPU仍维持健康的27%年增率，达5.92美元，相对于上一季的5.45美元以及去年同期4.65美元，显示广告商并未因此减少投入。其中北美及欧洲ARPU分别达25.94元及8.78元，年增率分别为34%及41%。
我们认为用户增长放缓为已知事实，不须过度解释，重点仍将摆在ARPU能不能维持高成长，而公司认为下半年营收成长率将呈现高个位数下滑，很可能隐含对ARPU的悲观预期。
另外值得一提的是，Instagram活跃用户数量达十亿人，根据我们数据显示，用户数年增率达43%，显示Instagram用户数仍处于健康成长阶段，相对于SNAP日活跃用户数在1Q18仅15%。
图一、脸书营收增长放缓
营收(左轴)，百万元；营收年增率(右轴)，百分比
来源：公司资料
图二、MAU(月活跃用户数)年增率持续下滑
MAU年增率，百分比
来源：公司资料
图三、ARPU健康成长，2Q18整体年增27%；
各区域ARPU，美元
来源：公司资料
图四、Instagram用户数健康成长，2Q18整体年增43%；
用户数年增率，百分比
来源：公司数据、网络
*营业利益率及毛利率皆较上季下滑
受到隐私事件及发展内容业务(IGTV,FB story)影响，毛利率并未如往年一样第一季为低点，2Q18毛利率仅83.3%，相对于1Q18的83.9%以及2Q17的86.7%皆有所下降。
另外，研发费用率的止跌回升，为压低营业利益原因之一，主要为了发展隐私工具及内容业务所投入的相关经费上升，由1Q18的18.7%上升至2Q18的19.1%，但相对去年同期的20.6%仍有所下降，预期未来营收持续增长下，将部分抵销成本率上升的压力。
最后，受到用户数量增长放缓，FB营销效率进一步下降，单位用户取得成本达0.83美元，使营业利益率进一步承压。
图五、2Q18利润率下滑
单位：百分比
来源：公司资料
图六、单位用户取得成本长期上升
单位用户取得成本(左轴)，美元；营业利益率(右轴)，百分比
来源：公司资料
*持续观察
1、公司层认为营收成长率将快速下滑，费用年增率不变
若按照公司说法，并进一步延伸至2019年做估计，我们认为目前的股价修正173元Forward PE为19.81倍，隐含收益率5%，显示下档风险已经不大。
而公司说法内涵APRU成长放缓则是未来持续关注重点。
2、隐私事件后续发酵
除了欧美使用人数增长放缓要持续关注外，仍须注意监管方面的风险。笔者认为欧洲GDPR监管将加深FB、Google在广告业务的护城河，并排除新创进入已及大幅增加第三方广告公司的经营成本。
延伸閱讀
1、FB简单分析
2、Facebook 1Q18 财务分析(4/27更新数据)
$Facebook(FB)$ $Snap Inc.(SNAP)$ @今日话题 $Twitter(TWTR)$
**风险揭露：本人持有FB，未来24小时内不打算出脱持股
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