回复@价值奇点: 说的挺好啊，这个方法其实不难理解//@价值奇点:回复@价值奇点:文章发布后，很多朋友就老是用“你看看唐朝模型为什么要这样用？你为什么偏离了唐朝模型？“这样的思路来讨论。3年后PE要自己结合市场认知去求解，不能一刀切，这明明就是一个很简单、很常见、一句话就懂的估值思路，我举例也仅仅是为了印证我前文关于有效市场/价值投资异同点的讨论，结果发出来后，大家争论的焦点反而变成了“是不是真懂唐朝”、“凭什么不固定25PE”，这真的是出乎了我当初的预料。

对于这种“预测未来时点利润→预测未来市值→未来市值折现→得到当前合理估值”的估值思路，大家可能一开始接触到的就是唐朝的“25PE×三年后净利润”的估值模型，所以心目中就产生了心理学上“铭记现象（imprining）”（小鸟孵出来后第一眼见到的动物，就认为一定是妈妈），就以为用这种估值就一定得是唐朝的做法，就一定要使用25PE一刀切，或者就一定是要“先估值后打折”，这是一种误解。其实如果大家是金融学专业系统地科班教育出来的，学习过《估值与定价》这些课程（我给大家推荐一本书《估值 难点、解决方案及相关案例》），就会知道唐朝只是一种对原估值模型省略和简化的做法，但他当初为什么要简化，他是给出了自己的理由的（比如判断盈利三大特征等）。我很尊重唐朝，对唐朝的简化模型的评判，并不是我要讨论的问题。

其实，这种估值思路是投资机构常见的估值模型，我以前在券商做卖方分析、内部定价时会用，很多私募机构现在也在用，只是这种估值体系写出来没有DCF高大上，又没有相对估值下的PE/PB/PS简单易懂，所以大家在卖方报告中见得很少。但机构投资者和买方报告内部交流时使用这种估值思路，是很普遍的。

而且据我所知，机构在正规使用“预测未来时点利润→预测未来市值→未来市值折现→得到当前合理估值”时，我本人是没见过有不考虑未来市场因素而直接使用一个固定25PE的（除非是晨会简短讨论时的拍脑袋）。像我们目前讨论的是一个一阶段（3年）的估值模型，那就肯定要给一个这一阶段终点（3年后）的市场估值PE（估值因子），而这个3年后的PE并不是简单参考过去10年历史估值中枢，而是需要结合多种定性分析的主观判断来推导，或者是再结合更复杂的两阶段DCF/DDM模型，用更加复杂的参数预测去测算出这个3年后PE。这种估值思路是科班出身的私募机构“正规军”（而不是散户大V晋级私募）的常见打法，只是因为雪球上这类机构比较少，而且由于合规和保密的原因他们很少分享， 所以大家没见过而已（比如雪球用户@投资聚义厅 ，他的文章中就提过自己类似的“3年打法模型”，有兴趣可以去他们公众号自己看）。

所以我只能说，这次的发文适合有一定理论基础和实操经验的投资者看，对新手由于可能涉及到刚好不容易建立起来的价投底层哲学的“破与立”，所以本文对新手是不友好的，请大家斟酌使用，最好跳过或者忽略，当然骂我我也能理解。