在参与港股市场的几年中有个标的给我留下深刻印象：中国电力清洁能源（00735），这家公司去年已经从港交所私有化退市，但回顾整个投资过程至今仍让我非常感慨。
在投资这家公司之前我们对其近几年的股价波动及基本面情况做了持续的观察与研究，先看其股价波动（00735在2016年进行了10合1，所以2016年以前的每股收益及股价要乘以10）：
2011-2015年，股价总体呈大幅震荡，15年收益较差，但股价仍曾冲上7元；
2016年的每股收益创出了历史新高，但是股价在当年基本处于持续下跌状态；
2017年初大幅反弹后又持续下跌，我们在8-10月间建立了投资仓位，建仓成本大概在4.5左右、PB在0.6倍以下，对这家整体素质不错的公共事业公司，当时判断这个价格是合理偏低的，至少没什么泡沫成分。
再看看公司当时的基本面情况：中国电力清洁能源（00735）是央企国电投旗下定位为清洁能源的上市平台，2017年为了注入核电资产还把公司的注册地改成了香港，在不考虑核电注入情形其它各个板块的资产状态：
1、垃圾发电：公司的垃圾发电业务起步较晚，属于公司的新兴业务，但是在建及储备项目资源充沛，有高速成长的巨大潜力；
2. 风电项目：整体盈利能力较差但未来改善空间较大 ---- 盈利较差的主要原因是公司大部分项目处于弃风严重地区，很多项目的弃风率竟然高达40%以上，作为主流清洁能源之一，风电弃风率改善是大概率事件；
3、燃气发电：是近几年公司主要的利润来源，但盈利能力不稳定，公司在气源及区位上有较大优势，未来恢复常态化的确定性较大；
4、水力发电：公司有部分水电业务，每年为公司提供稳定的现金流量；
5、光伏发电：规模相对不大，每年也能为公司提供稳定的现金流量，由于执行比较保守的折旧政策，赢利能力被低估；
6、财务结构相对稳健：公共事业属性的电力央企资产负债率都较高，但公司的负债率及负债结构在行业内属于中等偏上的稳健状态。
2017与2018主要由于新能源电力的行业因素业绩不达预期，再叠加当时市场整体也是风声鹤唳，00735在2018年4月到10月短短半年间股价从4.5元左右跌至2.2元附近、直接腰斩有余，PB跌到不足0.3倍，对一家资产殷实、负债合理而且未来有展望的公共事业类公司，跌倒0.3PB之下确实超出了我最悲观的预期，并让我对它之前的分析判断产生了深深的怀疑。
戏剧性的场面在几个月后接踵而至：2019年3月公司大股东将公司私有化退市，每股私有化价格为5.45元，根据私有化公告，中国电力清洁能源每股净资产约为8.39元，按照每股5.45元的私有化报价，私有化报价相当于约0.65倍PB，2019年7月00735从港交所退市。
给我的几点启示：
1、在进入港股市场之前做了很多功课，对某些港股的低估值是有心理准备的，当认识到港股市场有一批非老千的股票定位于0.3甚至更低PB时，我确实有被震撼到的感觉：这意味着某些0.5或0.6倍PB的所谓价值股仍有被腰斩的可能，虽然我一直在强化自我对市场的敬畏感，但当这些事情真实的发生在自己身上时仍感震惊；
2、虽然经历了过山车式的大幅震荡、虽然0.65倍PB的私有化价格仍不足以反应00735的内涵价值，但私有化毕竟将价格从2.2元附近拉升到5.45元，但对看好这家公司的长期价值投资者而言成本基本在4元-5元之间，考虑到时间成本最终的赢利其实是非常有限的，我对仅仅依靠私有化这种极端方式来实现价值回归颇有疑惑，只能算是惨胜而已；
3、虽然是惨胜但最终还是实现赢利，但私有化毕竟是小概率事件，我们同期还投入类似的其它标的就没这么幸运了：在低估区域继续大幅暴跌目前仍在底部徘徊，它们的明天又在那里呢？
4、估值是主观判断，其准确性在很大程度上取决于你是否懂这个企业，在排除价值陷阱后即使能够相对准确估值，低估值本身产生价值回归的力量也是不确定的。促使股价上涨的因素还是情绪化的资金流动，真正的催化剂是类似“私有化、回购、并购、高强度分红派息”这类公司主体行为，价值低估与价值实现是两个范畴的东西，很多所谓的隐藏价值如果没有发掘价值的渠道，隐藏的价值也许会一直被隐藏。低估如果持续数年仍被低估，低估也许就不能创造价值，耐心并不能保证得到回报，我们只是赌价值回归是大概率事件，比如分红率如果达到10%--15%，股票的价格永远停滞我们也很满意（在股票低估状态，在分红除权后股票将更被低估，持续的分红理论是可以把市值除权到零），就这个意义而言股价体现价值也是未来的必然。
格兰姆与卡拉曼在投资组合中都有很大部位在“套利”，套利的优势就是价值实现的相对确定性比低估回归强太多。巴菲特喜欢控制性投资，其实根本原因就是把控价值实现的主动性。价值低估与价值实现不仅有趣而且深具意义，未来我们会继续进行探索。