做宏观研究也好、策略研究也罢，经常会遇到一个比较尬聊的场景：
朋友：你是做什么研究与投资的啊？
回答：我是做宏观的/策略研究的。
朋友：哦，呵呵。（要不我们聊得其他的吧）
不知你有没有遇到过？
01、宏观/策略研究无用？
以上还是比较委婉的回复，有的甚至直接当面质疑，做宏观研究/策略研究有什么用？是否可以赚钱？可以告诉我买哪只票不？当我努力去解释宏观/策略研究具体是做什么的，不一定告诉你买哪只票，但是宏观的判断很重要等等。对方又往往不耐烦，根本听不进去。
可能大多数人都认为宏观都是经济学理论研究的范畴，与实际的投资远得很，尤其是看到周围不少宏观/策略研究的知名人士下场投资被证伪之后，更加强化了自己的这种认识。
其实做宏观/策略研究是一门比较有趣研究经济系统规律的学问，每个人研究的领域确实有区别，有专注于做特定理论研究的，有做特定市场研究的，有专门做制度体系研究的，有做政策研究的，五花八门，宏观体系确实太庞大了。这其中有一小部分是通过研究经济周期的运动、资产周期运动等进行交易与投资的。笔者在此举一个当下比较确定的宏观对冲交易的案例吧。
02、一个案例-当下一笔比较确定的宏观对冲交易
我们认为经济问题其实就是两个问题，一个是增长，一个是周期。看近代经济学的理论与实践，基本都是围绕这两个问题展开的。人类要发展，可不就是增长的问题，增长的过程是曲折的，可不就是人性约束产生的周期问题。
我们用产出缺口对经济周期的运行进行刻画，并在库存周期：产出缺口与产库比中分享过产库比领先产出缺口2个月左右。截至8月份，中国的库存周期运行情况如下：
资料来源：wind，丛草咨询
我们可以显然看到库存周期从5、6月份企稳之后，7、8月份进入反弹上行的状态。这与投资有什么关系呢？我们在文章经济周期对于股票投资到底有没有价值？中做过总结，沪深300指数以及中证500指数与产出缺口之间有着良好的拟合关系，背后体现了股市对于经济周期的映射。但是我们现在看到两者背离：
资料来源：wind，丛草咨询
资料来源：wind，丛草咨询
那到底是谁出了错？从宏观对冲交易的角度来看，这可能是一个不错的交易机会。但我们不可以简单做线性外推，认为指数背离基本面就一定是指数出现了问题，应该进一步搞清楚为什么会这样。
首先我们需要进一步的证据确认基本面确实是好转的，这里可以找到很多关键的证据：
比如PMI指标（季调）。截至2023年08月31日PMI生产指数、新订单指数显示经济企稳，PMI主要原材料购进价格指数显示经济回升。
资料来源：wind，丛草咨询
比如国债收益率，十年期国债收益率以及3个月的国债收益率底部反弹回升。
资料来源：wind，丛草咨询
比如PPI-CPI的剪刀差。过去几轮的经济周期都充分显示剪刀差对应经济周期的有效性，下图可以一目了然。关于底部的有效性方面：从时间长度来看，2021年10月份最高点一路回落到现在，已经22个月，按照历史经验判断，时间基本足够；从绝对值来看，2023年6月份剪刀差接近每一轮周期的底部，除非发生意外，底部的有效性也可以基本确认，且在7、8月份回升。
资料来源：wind，丛草咨询
其次我们要搞清楚为什么指数会背离。
我们都知道股票的定价基本公式为P=E/R，E是股票的基本面，未来创造现金流的能力，R是贴现率。如果基本面向好，但是股市却一路下行，可能更多受到流动性的挤压。
眼看当下在美股一路快速加息到5.25%~5.50%，吸收了全球大量的流动性。比如最近一个月，美国利率超预期创过去20年以来的新高，这对于全球股市都十分不友好，好像也只有美元比较强势。华尔街见闻最近一个报道显示“在截至9月20日的一周，全球股票基金流出169亿美元资金，抛售力度创下去年12月以来最大。美国股票基金的资金外流规模最大，而欧洲股票基金的资金外流达到28周之久”。
那么对于A股的影响呢？有的同学说，我大A股定价是自己说了算，国家资本项下并没有自由流通，怎么可能由外资说了算。我们的沪港通开通这么多年，外资的进出已经是国内资本市场不可忽视的一股力量，尤其是在当下市场比较低迷的时候，资产的定价更是由少数仅剩的参与者说了算，并不是我们平常理解的多数人说了算，外资一周动辄100-200亿元的净流出确实影响比较大，这个其实就是边际定价理论，感兴趣的同学可以看我前面的分享资产定价是多数人说了算，还是少数人？。
刚结束的9月份的FOMC会议明确美联储已经加息到最后一公里，也就最后剩下11月、12月最后25个bp，只是会在高位维持longer，从而长期美债收益率的趋势应该是高位震荡下行。
到现在我们确定了基本面的有效性以及美国加息导致的股市的背离，后面的怎么做交易应该很清楚了吧，买入相对基本面低估且趋势向基本面回归的指数。
我们希望通过这个自上而下的视角看到的当下比较确定的宏观对冲交易的机会，让大家更了解宏观研究与策略研究的价值，供参考。
可能里面涉及的过往文章比较多，但是宏观策略研究的魅力也正是如此，她更多体现平时一个个问题理解并有意识的打通各个问题之间的关联，自然而然会产生相应的交易策略。
能力有限，不足之处，还希望多留言探讨啊。
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