最近和几个朋友一起聊到关于股票市场定价的问题，就以下问题产生了激烈的讨论。
01、谁说了算？
A股的定价权谁说了算？有的认为A股市场是我们国内人自己玩的游戏，外资对我们根本不会产生任何影响，除非实现资本的自由流通；有的认为现在的北上资金不可小觑，已经对国内的指数产生深远的影响，甚至有时候有引领的作用。双方各执一词，怎么都无法说服对方。
铜是国内定价还是国外定价？一个国内某名牌大学毕业的经济学博士坚持认为铜是国内定价的商品，原因是中国消费了接近世界一半的铜，且还有出口，根据经济学的供需理论，显然是国内市场有定价权；而另一个在海外对冲基金的同学说，根据他的同行以及自己的观察，铜应该界定为国际定价商品，他们就是一直这么做的，具体为什么，也说得不是很清楚。双方各执一词，怎么都无法说服对方。
这两个其实都是很好的基础问题，我们在日常的工作中在遇到与此相关的问题的时候，都不自觉做了选择，并在此基础之上，展开后续工作。
他们到底谁说得对？弄不清楚这个问题，好像后续的工作可能价值大打折扣。
02、一般定价理论
为了回答上述问题，其实要说清楚真实市场中的定价机制。
学院派出身的朋友喜欢用股利贴现模型（DDM模型），认为这个才是资本市场的本质，但是真按照这个理论去指导股票投资的时候，往往亏得灰头土脸－说好的DDM，为啥市场总是”乱来”？当然，市场其实还有很多定价方法，比如市盈率PE、市净率PB、市销率PS、自由现金流折现法、PEG估值法等等。对于不同的标的，应该选择适合的方法才是正解。
但是这些定价理论好像都回答不了上面的问题。
03、边际定价理论
其实市场中一直都存在的一种现象大家都习以为常，只是没有想过与定价的关系。
比如，国内二手房市场，在现在成交环境下，房子的市场价格谁说了算？房产中介告诉你某房子刚以一个多么低的价格成交，或者你会经常看到房产中介推出的“近期必卖笋盘”。这个现象背后反映的定价逻辑是，这个小区房产的定价是由某一小部分愿意出低价的业主决定的，这些业主持有的房产数量占小区总房产数都不到1%，但是他们的极端抛售会导致小区的整个楼盘的资产估值大幅缩水。市场所评估的整个小区其他99%的房产的估值参照的标准就是整个“笋盘”的价格，而不是99%的业主自己估算出来的结果。
比如，现在的股票二级市场，股票的定价从来都不是大股东自己决定的，都是二级市场交易出来的，在交易量低迷的时候，可能就是那个几个交易主体以极端的涨停或者跌停的价格成交的，这个价格就是我们定义的收盘价，也作为官方认定的市场估值。
海通证券荀玉根老师在他的公众号的一个“海通立体策略”专题会定期统计每周市场上资金的净流入情况。
比如20230918发布的最近两周的统计净流入数据如下：
我们可以看到最近一周资金流入端流入资金合计472亿元，而流出资金为177亿元，其中152亿元为北向资金流出。
前一周资金流入端流入资金合计130亿元，而流出资金为68亿元，其中，48亿元为北向资金流出。
由此可见，结合我们常识性的边际定价理论，可以看到北向资金的流动对于A股的边际影响比我们印象中的影响要大得多。
当然，这个边际定价理论什么情况下比较有效，什么情况下不适用，是需要进一步讨论的问题。
以上是个人的一些分享，希望可以帮您每天进步一点点，建立自己的大类资产配置投资框架。
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