进入股市已经三年了，现在慢慢扩大自己能力圈，思考不同的商业模式。今晚第一次看了海天味业的2020年年报，说实话，真的非常干净，给常惊艳，业务结构清晰明了，业绩预测简单，极其优秀的财务报表。
1：产品的构成及特点
公司的主要产品为酱油，蚝油，酱料，醋，料酒等调味品。其中酱油占比超过50%。酱油，蚝油，酱料合计占比超过85%。
公司商品的成本中，原材料占比高达85%，原材料主要为黄豆，属于低价值农作物，公司具有很强的成本把控能力。长期看人工和运输费有下降的空间。
产品需要发酵，生产周期较长。公司的产能利用率为95%，资产利用率较高。库存商品21亿，占营收的比重为10%。库存风险较小，不会产生减值计提。、
2：商品属性
首先行业是一个3000亿级别的相对大的行业，而且是必选消费品，是生活的刚需。由于中国以及东亚的饮食文化，在可预见的将来，行业不会消失，会随着经济的发展和人口变化而变化。
调味品因为单价低，刚需的特点，顾客对价格不是很敏感，简单的提价就可以创造大量的利润，具有良好的抗通胀能力，具有提加权。
企业的产品本身不是高科技产品，进入门槛不高。但是具有文化属性加成，老字号，百年工业等等具备一定的认知心智属性。
2：企业的壁垒及核心竞争力
个人的思考，调味品的壁垒不在于品牌，品牌对企业的影响其实比较小，顾客去吃饭也不会专指要海天酱油炒出的菜。企业真正强大的地方在于对供应链体系的把握。全国31个省市，2000多个县的渠道建设是一项非常难搞的工程。海天的铺货能力绝对是恐怖级别的，对手很难在供应链上打败海天。
3：ROE的构成分析
海天的ROE一直在30%以上。是非常优秀的一家企业。
杜邦分析中，ROE=周转率*杠杆率*净利率。
而造成海天ROE很高的原因就是净利率了。海天的毛利率长期在45%左右，净利率25%-28%。是高ROE模式里结构最好的一种。
海天的2021年的计划是营收增长15%，净利润增长17%。净利润75亿。这个计划大概率可以实现。
4：公司的商业模式
工资的固定资产和在建工程合计42亿元，却能产生300亿的营收，属于典型的轻资产行业。2020年公司的产能为240万吨左右，目前新增65万吨产能。按照过往公司资产的价值创造，新增产能可产生15亿元的净利润。小投入大产出。
公司的品牌价值高达200亿。经济商誉突出，自由现金流丰厚，维持企业的运营不需要大量的资金投入。经营现金流长期为正，大于净利润。投资现金流为负，还在扩张。筹资现金流为负，妥妥的现金奶牛型企业。
5：公司的财务状况
公司几乎没有有息负债，没有应收账款。
公司的商品采用先款后货的模式，现金流充沛。在资产负债表中可以看出应付22.4亿，预收44亿。企业的地位相当强势。
公司货币资金高达169亿，交易性金融资超50亿。这部分可视为现金及现金等价物。接近220亿的可动用现金。
公司近几年毛利率稳定，净利率上涨，净利润增速大于营收增速，说明公司提价转化为利润的含金量很高，商业模式非常好。
公司利润的45%用来分红，未来随着企业扩张减慢或者不扩张，除了少量维持经营的利润，大部分可用来分红。这是很重要的一点（自由现金流的体现）。
6：投资价值
即使公司持续高速发展，年华15%的增速增长10年。市占率达到30%（这是一个非常大的挑战）。营收900亿，净利润256亿。但到时候公司发展降速，消费品合理估值在20PE到30PE之间。市值也就是5000亿到7500亿之间。现在的价格买入，估计10年内除了分红，几乎没有收益，无便宜可占。
按照投资的安全边际原则。以及2021年利润的预测（75亿），合理的投资应该在2000亿市值以内。即使2022年继续增长15%，投资的区间也不应该超过2500亿市值。
目前估值过高，透支了10年的业绩，不适合出手，先观察。
以上仅为个人的学习和思考结果，作为记录。欢迎提出质疑和有理有据的分析和交流。