作者@知常容小戴
前言
据草根调研数据，康师傅红烧牛肉面最新生产日期在3月下旬，库存一个月左右，存货周转处于正常水平；康师傅冰红茶最新生产日期2月中旬，库存2个月左右，；百事可乐最新生产日期3月中，库存1个月左右，库存周转处于正常水平。
近日，多地康师傅老坛酸菜面重新上架，从深圳的草根调研数据来看，在售的康师傅老坛酸菜牛肉面最新生产日期在1月中，库存3个月左右，可见销售情况不是太好。
我们认为“土坑酸菜”事件在短期内仍将较大程度地影响消费者对“酸菜”味方便面的消费热情，不过，从较长的时间来看，回顾历史的话，塑化剂时间之后，白酒企业仍然活得很好，酒鬼酒等涉事企业股价现在也很坚挺。所以，过一段时间之后，预计“土坑酸菜”时间影响将会逐步减小。
成本端，主要原材料面粉、棕榈油、糖及PET粒子等，在2022年均有不同程度的上涨。其中，棕榈油涨幅较大。据生意社，2022年1-4月pet价格上涨约6%，2022年PET价格同比涨幅在30%以上；棕榈油价格1-4月上升35%，2022年至今，棕榈油价格同比涨幅在70%以上。预计全年毛利率仍有下行压力。
今年疫情波及范围是2020年武汉以后最广，所以方便面的需求预计总量上会有所增加；此外，方便面目前有加价的空间。为应对原材料成本上涨，康师傅在 7月1日/8月1日将大份量碗/中端袋面提价 5-14%，2月份则对经典产品进行了提价。
康师傅目前净利率处于较低水平，所以利润对价格的敏感程度是很高的，如果所有产品提价5%，不考虑销量影响利润能增长50%以上。长期来看，原材料成本是波动的，不会一直上升，而价格上涨几乎是永久性的，所以我们认为原材料上涨是短期利空长期利好。
康师傅的投资逻辑：
1、康师傅是方便面领域的绝对龙头，2021H1同比市占率提升2.1个百分点至47.9%。2016年后，随着外卖补贴下行等影响，方便面销量触底回升，此外，产品结构优化带动单价上涨，加上公司不断推出新品，满足不同需求的消费者，预计未来方便面销售额稳中有升。
2、康师傅同时是饮品领域的巨头，即饮茶销量市占42.1%，保持稳居市场首位；果汁销量市占17.5%，居市场第二位；包装水销量市占为6.2%；即饮咖啡销量市占12.1%，居市场第二位；百事碳酸饮料整体销量市占33.2%，位居市场第二位。近5年，康师傅饮品收入复合增长率2.45%。康师傅饮料品类丰富，基本盘稳定，预计能够保持稳健增长。
3、从所处的行业来看，方便面和饮料均属于快消品，消费频率高、使用时限短、拥有广泛的消费群体，市场需求比较稳定。康师傅从产品端、营销端快速响应进行健康化产品布局，多场景渗透，拥抱改变、拥抱新技术、推进品牌年轻化。
4、财务上看，公司账上现金充足，应收款周转率和存货周转率都很高，财务比较健康；近几年随着方便面行业缓慢复苏，以及资产活化提高产能利用率，康师傅净利率和ROR不断提升，盈利能力增强；此外，公司现金流出色，2020年经营现金流净额与净利润的比值210.69%，利润的现金含量非常高。
5、康师傅目前估值PE17倍左右，属于偏低水平，公司连续两年派息比例都达到100%，2021中期派息超过100%，股息率超过6%，派息优厚且稳定。
目前上述逻辑发生了一些细微变化，如“土坑酸菜”事件对康师傅品牌形象的影响成为较大的不确定因素；港股市场大幅下跌，整体估值大幅下降，康师傅17倍的PE相对来说就没有那么吸引了。此外，康师傅方便面涨价还没有完全覆盖原材料成本的上涨，且原材料目前价格仍在上涨。总的来说，目前康师傅股票的投资吸引力有所下降。
下面是详细分析：
草根调研数据（调研数据来自深圳市龙华区部分超市和便利店）
方便面：（1）最新生产日期，桶装和袋装红烧牛肉面在3月下旬，库存一个月左右；（2）从品类来看，惠超市货架上陈列的以容器面为主，包括红烧牛肉面、老坛酸菜牛肉面、日式豚骨面、金汤肥牛面等，定价4-5元/桶不等；袋装面以红烧牛肉面、老坛酸菜牛肉面为主，低价袋面有康师傅好滋味红烧牛肉面；3）康师傅老坛酸菜牛肉面部分超市没有下降，不过最新生产日期在1月中，可见销售情况不太好。
饮品：（1）康师傅冰红茶最新生产日期2月中旬，库存2个月左右，；百事可乐最新生产日期3月中，库存1个月左右；（3）从品类来看，包括康师傅冰红茶、绿茶、冰糖雪梨、酸梅汤等多种产品，品类丰富，在货架上的占比远超统一等竞争对手。（4）同类产品，如同样是冰红茶或绿茶，康师傅的售价要高于统一7%左右；（5）康师傅的饮品售价在4元以上的高端产品较少，统一的小茗同学，阿萨姆奶茶等高端产品占比较高。
社零数据
一季度，社会消费品零售总额108659亿元，同比增长3.3%（以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，除汽车以外的消费品零售额97920亿元，增长3.6%。扣除价格因素，一季度社会消费品零售总额同比实际增长1.3%。
3月份，社会消费品零售总额34233亿元，同比下降3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额30560亿元，下降3.0%。3月散点疫情扩大且影响较多核心城市，对消费冲击影响较大。不过饮料类和食品类零售总额3月份均实现了双位数增长，一季度则分别同比+11.8%和+9.3%。
康师傅新闻
多品牌“酸菜”味方便面重新上架
康师傅老坛酸菜面重新上架引发关注。今年3·15央视曝光“土坑酸菜”，康师傅、统一等方便面头部企业的“酸菜”方便面牵涉其中。随后，不少商超、便利店、电商平台下架了相关产品。
近日，有网友在云南昆明一超市看到重新上架的康师傅老坛酸菜牛肉面，北京部分超市、便利店看到，康师傅、统一、今麦郎、白象等多个品牌的“酸菜”口味方便面已重新上架。康师傅的老坛酸菜牛肉面可以查看相关承诺书，如消费者需要，超市可以联系工厂提供酸菜包产地证明书。除了线下的商超外，电商平台也恢复了“酸菜”方便面的销售。在多家电商平台看到，康师傅老坛酸菜牛肉面已上架。
虽然很多超市给出产地证明，但是很多消费者还是表示暂时不想买“酸菜”味方便面。我们认为“土坑酸菜”事件在短期内仍将较大程度地影响消费者对“酸菜”味方便面的消费热情，不过，从较长的时间来看，回顾历史的话，塑化剂时间之后，白酒企业仍然活得很好，酒鬼酒等涉事企业股价现在也很坚挺。所以，过一段时间之后，预计“土坑酸菜”时间影响将会逐步减小。
中金：维持康师傅控股(00322)“跑赢行业”评级 目标价18.2港元
公司预计2022年收入有望维持高单位数增长，其中饮料板块或能冲击双位数增长，主系包装水及碳酸饮料有望延续增势，新品拓展亦助茶饮料及果汁稳健成长，近期疫情反复对终端动销及旺季备货造成一定扰动，后续影响尚需观察。方便面板块老坛酸菜占总收入比约4%，公司正积极应对315事件影响，而疫情带来方便面需求边际变化亦或对冲部分影响。
2022年成本端压力延续，主因棕榈油、面粉、PET、白砂糖等仍维持高位且或继续上涨。费用端高油价下运输费率或提升，公司有望通过精准管控A&P费用率进行适度平衡。综合看，由于原材料价格涨幅不确定性，公司预计利润端存下行可能，目前公司积极推动方便面经典系列提价动作落地，对应促销力度已逐步缩窄，此外公司将继续提高经营效率以多维度积极对冲成本压力。
大摩：下调康师傅控股(00322)至“与大市同步”评级 目标价降至13港元
预计原材料价格上升对公司利润率带来很大压力，尤其是在今年上半年，如果能够转嫁成本，情况可能在下半年得以改善，假设若原材料价格在今年下半年逐步回落，全年的毛利率将同比下降1.4个百分点至29%。
去年饮料是主要增长动力，公司正对瓶装水加价低至中单位数，碳酸饮料加价单位数，预计今年饮料业务收入同比增长10%至494亿元，占总收入的63%，原材料成本是一个关键的不确定因素，亦需要关注价格上升的传导性。
业绩回顾
2021年康师傅控股实现营业收入740.82亿元，同比增长9.56%。毛利率同比下降2.78个百分点至30.39%，实现净利润38.02亿元，同比下滑6.39%。
方便面收入284.48亿元，同比下滑3.57%，主要是2020年的高基数所致，2021年方便面收入较2019 年增长12.44%；2021饮品收入448.02亿元，同比增长20.22%，较2019年增长25.85%。
根据尼尔森资料显示，2021年方便面行业整体销量同比衰退4.0%，销额同比衰退2.7%，两年平均仍保持成长趋势。期内康师傅销量市占45.7%，销额市占48.0%，为市场第一位。
饮品方面，茶、水、果汁等各子板块均延续了去年下半年和今年上半年的涨势，同比均双位数增长，其中包装水板块同比增长近40%，表现强劲。茶和碳酸饮料仍然是康师傅饮品收入占比最高的板块。
业绩预测及估值
略
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