作者@知常容小戴
前言
草根调研数据：康师傅方便面最新生产日期在1月中，库存一个月左右，存货周转处于正常水平；售价方面，最先涨价的大桶装基本上由5元涨到了5.5元；经典桶装在所调研超市还没有涨价，统一等竞争对手在零售端也还没有看到提价。饮品方面，康师傅冰红茶最新生产日期在12月中旬，库存2个月左右，受季节影响，饮品库存周期较长。
成本端，主要原材料面粉、棕榈油、糖及PET粒子等，在2021年均有不同程度的上涨。其中，棕榈油涨幅较大。据联合国粮农组织统计，棕榈油等植物油的价格在2021年同比上涨65.8%，2021年12月曾一度回落，但近期重拾上涨趋势。原料价格上涨将对康师傅本年度的毛利率形成打压，但也给了调价的动力。
为应对原材料成本上涨，康师傅在 7月1日/8月1日将大份量碗/中端袋面提价 5-14%，预计后续调价可能会扩散到其他产品。近期，业内流传统一方便面涨价通知，涨价产品涉及三款。随后传出康师傅将桶面从4元涨至4.5元；统一袋装方便面的价格从原本的2.5元调整为2.8元；日清则一次性对旗下约180款方便面进行涨价，最大涨幅达到了12%。本次方便面龙头企业涨价一事，源自上周美银证券发布的报告。而统一此前预计是在21Q4开始提价。从这个角度来看，涨价的消息应该是属实的，只是暂时还没有反映到零售端。
康师傅目前净利率处于较低水平，所以利润对价格的敏感程度是很高的，如果所有产品提价5%，不考虑销量影响利润能增长50%以上。长期来看，原材料成本是波动的，不会一直上升，而价格上涨几乎是永久性的，所以我们认为原材料上涨是短期利空长期利好。
康师傅的投资逻辑：
1、康师傅是方便面领域的绝对龙头，2021H1同比市占率提升2.1个百分点至47.9%。2016年后，随着外卖补贴下行等影响，方便面销量触底回升，此外，产品结构优化带动单价上涨，加上公司不断推出新品，满足不同需求的消费者，预计未来方便面销售额稳中有升。
2、康师傅同时是饮品领域的巨头，即饮茶销量市占42.1%，保持稳居市场首位；果汁销量市占17.5%，居市场第二位；包装水销量市占为6.2%；即饮咖啡销量市占12.1%，居市场第二位；百事碳酸饮料整体销量市占33.2%，位居市场第二位。近5年，康师傅饮品收入复合增长率2.45%。康师傅饮料品类丰富，基本盘稳定，预计能够保持稳健增长。
3、从所处的行业来看，方便面和饮料均属于快消品，消费频率高、使用时限短、拥有广泛的消费群体，市场需求比较稳定。康师傅从产品端、营销端快速响应进行健康化产品布局，多场景渗透，拥抱改变、拥抱新技术、推进品牌年轻化。
4、财务上看，公司账上现金充足，应收款周转率和存货周转率都很高，财务比较健康；近几年随着方便面行业缓慢复苏，以及资产活化提高产能利用率，康师傅净利率和ROR不断提升，盈利能力增强；此外，公司现金流出色，2020年经营现金流净额与净利润的比值210.69%，利润的现金含量非常高。
5、康师傅目前估值PE（TTM）20倍左右，属于正常水平，公司连续两年派息比例都达到100%，2021中期派息超过100%，股息率超过6%，派息优厚且稳定。
风险因素：原材料价格超预期上涨；竞争加剧；新品推广不及预期；食品安全问题
草根调研数据（调研数据来自深圳市龙华区清湖惠乐购超市）
方便面：（1）最新生产日期，桶装和袋装红烧牛肉面在1月中旬，库存一个月半月左右；（2）从品类来看，惠乐购超市货架上陈列的以容器面为主，包括红烧牛肉面、老坛酸菜牛肉面、日式豚骨面、金汤肥牛面等，定价4-5元/桶不等；袋装面以红烧牛肉面、老坛酸菜牛肉面为主，低价袋面有康师傅好滋味红烧牛肉面；方便面大桶装零售价由5元升至5.5元，其他品类暂时没有发现提价的现象。（3）汤大师、金汤肥牛面等5元以上的高价面占比在提升。
饮品：（1）康师傅冰红茶最新生产日期12月中旬，库存2个月左右，“无糖冰红茶”最新生产日期12月初，原价2.8元/瓶*550ML和经典款价格相同；百事可乐最新生产日期12月中，库存2个月左右；康师傅“喝开水”在惠乐购超市铺货有所减少（3）从品类来看，包括康师傅冰红茶、绿茶、冰糖雪梨、酸梅汤等多种产品，品类丰富，在货架上的占比远超统一等竞争对手。（4）同类产品，如同样是冰红茶或绿茶，康师傅的售价要高于统一7%左右；（5）康师傅的饮品售价在4元以上的高端产品较少，统一的小茗同学，阿萨姆奶茶等高端产品占比较高。
社零数据
统计局数据显示，2021年，社会消费品零售总额440823亿元，比上年增长12.5%，两年平均增速为3.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额397037亿元，增长12.9%。扣除价格因素，2021年社会消费品零售总额比上年实际增长10.7%。饮料类商品零售额2808亿元，同比增长20.4%；粮油、食品类商品零售额16759亿元，同比增长10.8%。
2021年，全国网上零售额130884亿元，比上年增长14.1%。其中，实物商品网上零售额108042亿元，增长12.0%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长17.8%、8.3%和12.5%。限额以上零售业单位中的超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额比上年分别增长6.0%、16.9%、11.7%、12.8%和12.0%。
行业动态
方便面产品的主要原材料面粉、棕榈油、糖及PET粒子等，在2021年均有不同程度的上涨。其中，棕榈油涨幅较大。据联合国粮农组织统计，棕榈油等植物油的价格在2021年同比上涨65.8%，2021年12月曾一度回落，但近期重拾上涨趋势。
近期，业内流传统一方便面涨价通知，自2021年以来，原材料价格大幅上涨，为使速食事业平稳、有序经营，针对速食事业部分产品进行价格调整，涨价产品涉及三款。随后传出康师傅将桶面从4元涨至4.5元；统一袋装方便面的价格从原本的2.5元调整为2.8元；日清则一次性对旗下约180款方便面进行涨价，最大涨幅达到了12%。
本次方便面龙头企业涨价一事，源自上周美银证券发布的报告。事实上，康师傅已于21年7月份开始率先对大桶装方便面进行提价，后面陆续对其他品类进行了提价，而统一此前预计是在21Q4开始提价。从这个角度来看，涨价的消息应该是属实的。
康师傅新闻
国泰君安：维持康师傅控股(00322)“收集”评级 目标价升至18.9港元
维持康师傅控股(00322)“收集”评级，目标价升至18.9港元，相当于22.8倍/20.6倍/18.3倍的2021-23年市盈率。得益于其高端化战略和销售及分销渠道的优势，对公司持续长期增长的预期不变。康师傅作为业内龙头，目前的估值颇具吸引力;同时考虑到其高派息率和股息收益率，其在当前宏观环境下也表现出一定程度的防御型特征。
原材料价格在2021年下半年继续压制公司盈利能力。截至2022年2月14日，棕榈油价格累计同比增长44.6%，聚酯切片价格累计同比增长31.3%，白糖价格累计同比上升7.5%，面粉价格则累计同比增长3.7%。中短期来看，该行预计随着马来西亚的棕榈油生产在2022年第2季度棕榈果采摘季节前逐步恢复，2022年下半年棕榈油供需关系将有所改善，棕榈油价格带来的成本压力将有所缓解。总体而言，该行预计原材料价格变动对康师傅的不利影响将至少持续至2022年下半年。
美银证券： 康师傅控股(00322)目标价17.4港元
重申康师傅控股(00322)“买入”评级，目标价由16.8港元调高至17.4港元，基于其强大的分销执行能力和超过8%的高股息收益率。报告中称，中国内地零售价格于1月上涨，康师傅旗下主要的方便面产品在农历新年后，其出厂价上涨超过10%，统一主要的方便面在更换新包装后，其产品零售价格也上调约12%。该行认为，统一或有机会稍后上调出厂价，可能标志着方便面业内近10年首次大幅加价。该行相信，加价能有助于减轻毛利率压力，因为棕榈油成本去年已增加36%，加价有助改善整体方便面行业的竞争格局，故此该行提高康师傅及统一2022年预测每股盈利4%及3%。
业绩回顾
康师傅控股2021H1营业收入353.55亿元，较2020年同期的329.09亿元增长7.43%，较2019年同期的304.48亿元增长16.12%。归母净利润20.35亿元，较2020H1同比下滑14.5%，主要是2020H1基数较高所致，较2019年同期的15.03亿元增长35.40%。
2021H1方便面收入127.17亿元，同比2020H1下降14.71%，主要还是2020年上半年基数较高所致，和2019年同期相比方便面收入增长了10.18%，处于正常水平。饮品收入222.74亿元，同比2020H1增长26.43%,较2019年同期也增长了21.32%，饮品板块本期迎来了一个小爆发。
利润贡献方面，方便面业务贡献利润8.96亿元，同比下滑47.13%，主要是收入高基数和毛利率下滑影响；饮品业务贡献利润11.83亿元，同比增长41.04%，主要是收入大增所致。
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