对银行股的一知半解 比一无所知更可怕

知常容历史及阅读指南

最近几天,银行股有力反弹,南京银行甚至创出几年的新高,在股市大盘持续低迷的背景下,显得非常靓丽。银行股2021年业绩普遍双位数增长,不良资产持续改善,派息丰厚,市盈率,市净率更是全股市最低,股市历史记录最低。这个时候,银行股是不是好的投资标的呢?股市是不是严重低估了银行股的股价呢?巴菲特接班人李录大幅买入邮储银行是不是最好的证明呢?

比如中国银行A股,最新股价3.29元。2021年每股净资产6.7元,每股盈利0.7元,分红0.221元。市净率0.49.市盈率4.7倍。股息收益率6.7%。买股票分红比银行理财收益率高一倍。中国银行是国有四大行之一,绝对没有倒闭风险,中国银行H股价格在A股基础上再打个77折,这种股票完美符合格莱厄姆的价值股的严格要求,那买入中国银行股票是一个完美的价值投资决定吗?

但是,这么好的股票为什么持续低价这么多年?为什么美国,香港的银行股估值也普遍大幅低于大盘平均水平,汇丰银行目前的市盈率11倍,市净率0.75倍。如果说中国股市投资者不成熟,喜欢炒作,那为什么国外成熟市场对银行股的估值也是持续偏低呢?

一知半解往往比一无所知更危险,一无所知还会有所畏惧,一知半解却会把人推向深渊。国外的银行股往往是大幅波动,如果在2008年买了美国最大市值的花旗银行,次贷危机后,被政府接管,原有股东10股缩1股,政府投钱救企业,以出资拥有90%股权。花旗银行的原有股东,损失高达90%。平安集团250亿人民币购买富通银行股票,次贷危机中,银行被政府接管,原股东直接权益清零。平安血本无归。银行股为什么有这么大的不确定性呢?

要说清楚银行业的问题,就必须从财务报表说起,一般公司的财务报表上的资产都是比较真实,比较容易估值的,比如固定资产,应收账款,现金,存货等等,他们的资产价值不会大幅变动,可是银行的主要资产是贷款,贷款的价值变动就可以非常大,下面我们好好说说。

一笔贷款的真实价值就是“薛定谔的猫”,在没有打开盒子之前,猫可能是死的,也有可能是活的,没有打开盒子之前,猫处在“生与死的叠加状态”。放出去的贷款也是一样,有可能连本带利收回来,也可能血本无归。即使连本带利收回来,基本上又全部借贷出去,变成新的贷款,所以银行的贷款永远处在“生与死的叠加状态”,如果银行最大比例的资产处在叠加状态,而银行的净资产,净利润都取决于贷款资产的准确价值,那么银行的所谓净资产,所谓净利润,其实都处于“叠加状态”。

就拿中国银行来举例吧。公司2021年底净资产2.35万亿,年净利润2273亿。贷款总额15万亿。公司每年对贷款损失计提1000亿,就是公司估计贷款有千分之六是无法收回变成成本。可是假如估计错误,15万亿里面有百分之二无法收回,那公司的利润就会变成零。如果一年内有10%无法收回,那公司的净资产就会变成现在的60%,净利润变成亏损1万亿。

当然以上只是纯粹的数学假设,一般银行的坏账率在1%到5%之间变化,往往是经过几年消化。但也值得我们好好警醒。

所以,如果只是一知半解,简单地从财务报表披露的净资产,净利润就得出银行股值得投资的结论是非常危险的,还不如一无所知,至少还对银行股抱有小心警戒。如果只是一知半解,反而容易自信爆棚,敢于重仓一只股票,敢于借钱投资,实际把自己置于非常危险的境地而不自知。这实际上是一个雪球知名的银行大V的真实经历。

作者知常容,研究银行二十年,深深感觉到中国银行业非常复杂,了解真实情况非常困难。研究越多,疑惑越多。从新闻报道中,从行业人士中,从上市公司的关联案例中,了解到的真实情况和银行的报表非常不一样,比如2013年,2014年中小企信贷危机,很多钢材市场出现业主跑路,可当时的创新联保联贷的民生银行报表仍然非常正常,利润持续每年增长,不良贷款率持续低于2%。行长甚至说我们赚钱(多得)不好意思说。

最新情况,我们看到中信银行行长2020年落马,中信银行广州分行行长今年落马,各地分行持续有行领导落马,可对照中信银行的财务报表,利润持续多年增长,不良贷款率持续1.7%以下,2021年利润增长更是创多年新高,超过10%。浦发银行2017年被银监会发现成都分行造假770亿,向空壳企业贷款,转接自身的不良贷款。

财务报表显示公司2017年,2018年的净利润持续增长,而且2017年,2018年的不良贷款都低于700亿。一个分行级的造假不良已经到达770亿,整个银行的不良贷款才700亿??

我的结论,对银行的资产质量不能只看报表,要结合其他的观察。

第一,要看贷款利率和不良率是否匹配。我们知道多高利息的钱都有人敢借,但出得起高利率的人一定是高风险的客户,所以如果两家银行的对公贷款利率相差20%以上,可不良贷款率相差很少,那可能就不能相信了。

第二,要看公司的长期历史,看公司的具体经营重点,利润波动。

第三,学习银行的经营重点,理解怎么做一家好银行。如果真的看不懂,那就不要买银行。

我是持续持有招商银行的,在十多年时间里,一直坚定持有,每年参加股东会。在这期间,我也想过适当分散一些,民生兴业早几年的增长率持续高于招行,这几年的估值持续低于招行,平安银行就是深圳发展银行,就在深圳,也是我最早接触的银行,可是经过详细分析跟踪,发现各有各的问题,最后都放弃了,坚守招商银行。

平安发力信用卡之外的个人贷款,目前来看高利率,低风险。但长期来看,这一块的风险并不小,两三年之后,经济波动之后,多赚的钱还会还回来。兴业银行,和房地产,地方政府绑的太紧,抗风险能力太差,民生银行,陷入泥潭,努力自救。宁波银行,发力投资业务,炒债券,炒外汇,中小企业务不错,但一来做不大,二来抗风险能力也差。城商行普遍抗风险能力差。

四大行呢,稳定性没问题。和地方政府,大国企,大民企绑的过紧。前几年工商银行建设银行还公布了几千亿的债转股计划,实际都是不良贷款。当然这几年据说债转股转化的很好,但不良贷款不可能最后都有良好结局。未来的盈利模式很难避免波动大。

邮储银行本身的专业能力比较差,由邮政局的人员转化而来,虽然有很多外来专业人士,但积累太差了。目前靠大股东支持带来的低成本存款,依靠别的专业银行,或者蚂蚁金融之类的第三方,赚取利差,盈利能力无法持续。

银行的发展点在于财富管理,以服务来赚钱,而不是以资金买卖来赚钱,需要贷款的始终不是最优质的客户。比较优质的客户未来还会自己发行债券,股票融资,金融脱媒。整个行业竞争激烈。

招商银行提早看到这一点,十年前就发力零售银行,现在别人很难在这一领域和招行竞争。支付宝,天天财富发力长尾市场,为低净值客户提供买卖基金,财富管理的业务,有创意,形成错位竞争,也挺有意思。

回到银行股的话题吧,现在房地产企业暴雷严重,但非常不理想的是,大多数暴雷企业的贷款并没有被列入不良贷款,这是为了防止连锁反应,这是中国管控能力强大的一种表现,恒大的贷款目前不许提前到期,不许抽贷,不许起诉法院,所以都算正常贷款。

这种情况如果今年房地产市场能够全面好转,那一切都好,如果情况恶化,那将影响十万亿级别的贷款总额,整个银行业都可能受到影响。房地产的情况是最大的风险点。

今年的利率水平大概率会下降,从这个角度讲,银行业的利润水平肯定会受到负面影响,疫情影响,银行业也受到巨大的让利压力,2020年让利1万亿。2022年要让利多少?各大银行都出台了房贷延期还款的具体规定,这是应尽的社会责任,可对银行的利润就是直接的负面因素。

过去的地方政府债务曾经是国际投行非常担心的一项资产,中国的地方政府承担了太多的基建责任,可经常性收入大部分被集中到上级政府,地方政府债务缺乏持续的还款能力。

最近五六年,通过用低息贷款延续高息贷款,用省级地方政府债券替换市地县政府相关债务,问题得到很大的缓解,但银行这方面的赚钱能力也降低了。地方政府的主要财政收入来自于卖地收入,如果房地产市场不景气,这方面的还款能力会大幅下降。

啰啰嗦嗦一大堆,如果你大致看懂一些最好,如果完全看不懂,那也证明你并不了解银行。对银行业的一知半解是非常危险。

投资股市,不能靠预测未来。未来肯定是不确定的,我们一方面要深入研究历史,深入研究行业,深入研究企业,尽量提高对未来预测的准确性。另一方面,最重要的是,要考虑各种可能,哪怕是小概率事件,必须有应对能力。

不确定的未来,需要能够应付各种可能的决策。现代决策论的理论基础是概率,期望值,方差这些基础数学概念。而黑天鹅,灰犀牛等等概念可以帮助我们理解股市投资实际是无法避免不确定性的。

如果想了解更多,欢迎阅读我们过去几十万字的银行业研究报告,有更深入的问题,欢迎和我们联系。谢谢阅读。#桥水业绩领跑百亿私募,全天候策略在国内有效吗#       #Q2是否为房地产最好的投资时机?#      

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@今日话题        @徒步三萬里        $招商银行(SH600036)$        $平安银行(SZ000001)$        $建设银行(SH601939)$       

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精彩评论

风清扬199604-09 20:08

东拼西凑,似是而非。一堆废话,真正的一知半解,或者一无所知。累不累呀?

人体描边大神04-09 21:06

哪里那么复杂呢,四大行聚集了国内最好的人才,又有最成熟的管理团队,国家队,分红稳定,股息高,知道这些就行了,没必要研究这个那个的,一是也研究不明白,二是知道了也没啥太大意义,3块以下的农行,4块以下的中石化,闭眼买就是了

大波浪ETF04-09 22:21

如果站在欧美银行业角度看,这个分析无疑是正确的,招商银行的运营效率独步天下,值得长期投资。但在中国,可能还要考虑银行业之外的体制问题,例如:美联储和中国人民银行,一个是“联”,一个是“人民”。我直接说结论吧:如果是积极型投资者,可承担“高风险”,招行是不错的,甚至是唯一的选择。如果是防御型投资者,只承担“低风险”,那只有五大行。至于五大行与招行之外的银行,我也看不懂,看不懂不投就是了。

铁观音乐乐04-09 20:09

讲了这么多,竟然没提比价就突出来一个招行好,真是一知半解不如什么都不懂。

甲木向南04-09 23:13

标题应该改为:一无所知的银行投资者靠常识也能跑赢所谓的专业人士。

全部评论

迷一刀06-30 23:45

外国的公司和个人可以破产,在中国你试试。你真的是一知半解

迷一刀06-30 23:43

美国的次贷危机是因为穷人零首付就可以买房,在中国现在正常首付都是30%,中国在房贷上的风控非常优秀,不知道你在胡说些什么。

科学道理06-22 21:02

想配股10元一股也可以配,反向大家都公平

谁啊11106-22 16:56

银行确实不是好的标的,只是很困惑楼主为什么还持有招商银行,即使招行再优秀,如果开始释放风险招行也一样会沉没,不可能走出独立的节奏,所以持有招行也不是个好选择

需于酒食06-22 16:01

学习了,谢谢。