最近写了篇招行文章，受到雪球大V：招行谷子地和他的粉丝们的“回应”，说话很不礼貌，也没有专业水平，实在不想回应。
我们知常容团队专注于公司研究，专注于投资系统的建立，五年来，数百万字的研究干货是我们辛勤努力的最佳证据，自我的不断进步是我们最大的收获。粉丝数目，市场认可不是我们的追求，吵架更不是我们的擅长。我们也没太多时间，团队七个人每天看不完的报告，做不完的调研，写不完的文章。不像人家谷子地，整天泡在雪球，灌水无数，成为雪球“银行股研究第一人”。
股价的涨跌更不是什么人发表几篇文章就可以左右的，同时也不是说把反对意见消灭，股价就可以上升的。股价的涨跌有他自己的规律，研究好公司，做好自己的投资系统比什么都重要。
后来仔细想一想，这种现象的背后，还是有很多很深刻的问题值得所有股民们思考，为什么现实中很理性很平和的人，到了股市就听不得一点点不同意见，哪怕我们再三声明我们重仓持有招商银行，可就是调低了一下净利润预测，这些昔日的好朋友们可以瞬间变成暴徒围攻我们。价值投资是大家的共同道路，可一到具体的操作层面，往往天差地别，南辕北辙。价值投资在中国应该怎么落地？价值投资不是十全十美，怎么正确认识他的局限性？股民们在股市怎样价值投资？
所以还是回应一下吧，让股民对市场，价值投资系统，让股民对目前自我的投资套路，多一些有益的认识。
本次争论的起因在于我们的最新报告调低了招商银行今明两年的利润预测，我们预测今年净利润的增长是1%左右，而谷子地的预测是10%左右。
在最新报告之前，我们知常容的意见和谷子地是基本一致的。我们的改变是有原因的。6月18日提出银行业向实体经济让利1.5万亿政策，大家还在盲人摸象。可随着7月11日央行新闻发布会关于1.5万亿让利的细化分解，明确利率下降让利数目，收费下降让利数目。加上我们对现实进展的调研，我们于7月17日正式更改了我们对招行的净利润预测。我们认为1.5万亿让利将大部分由银行业承担，整个银行业的利润和2019年相比将有明显下降，招行属于最优秀的银行，2020年利润将维持同比1%左右的增长。具体的净利差降幅，非息收入变化是我们的预计，也许未必非常精确，但大方向是很明确的。
7月24日：最新消息，“财力再紧张也不能动市场主体的蛋糕”新闻，再次强调金融支持和银行让利要到位，这也再次证实了我们的观点。
谷子地看来对贷款利率的下降还是基本认可，但他认为存款利率，拆借利率，央行再贷款利率也会同步下降，所以银行业整体收入下降，但成本也同比下降，从而银行业的利润不会下降，或者只会小幅下降。
对这个预期，我这能说谷子地图样图森破，研究了三五年银行，就以雪球网银行研究第一人自居，根本没有想到，自己全面加杠杆满仓招商银行一只股票这种行为，已经彻底将自己的潜意识改变，不单只完全听不进一点点稍微有点不同的意见，甚至消灭了自己的理性，专业性。通俗点讲就是屁股决定脑袋。科学点讲，就是行为经济学里面的禀赋效应。为自己找借口到了荒唐的地步。发生了这么大的变化，突发事件，最后对公司的影响都为零？？
银行业让利这几个字没有任何歧义，银行业去年2万亿利润也非常清楚了。为什么还要理解成央行让利，老百姓让利呢？为什么还幻想银行业利润维持不变呢？
补充一下，知常容与市场的最大分歧在于我们认为2万亿利润水分非常大，贷款拨备整体银行业严重不足，但现在大家都相信银行有2万亿利润了，那执行让利也是没有办法，银行业要为自己的“拨备不足”付出额外的沉重代价。由此带来的银行业洗牌可能会超出我们的预期，体质不佳的银行，不良资产暴露不充分的银行将会面临巨大冲击，潮水退去，谁在裸泳？
招商银行可以胜出并活得更好，具体理由在上篇文章有详细描述就不多说了。
本人已经研究银行20年，跟踪招商银行15年，银行远比表面上看起来要复杂得多，绝不是看几份年报就可以明白的，更不是可以简单线性预测未来的。比如贷款损失准备，绝大多数投资者选择相信银行的财务报表，我的观点是绝大多数银行的财务报表是低估了不良资产，少提了损失准备，利润是有水分的。银监会最新新闻发布会，首次提到了全行业的拨备不足问题，间接证实了我们看好的正确性。
价值投资是一个很复杂的投资系统，只买一只股票绝对不是好的投资方法，不应该称之为价值投资。因为对公司的估值是有成功概率的，不可能百分百成功，参考巴菲特的成功概率，也许不可能超过80%。只买一只股票，就和玩俄罗斯轮盘一样，六分之一机会会致命，你会以自己的生命玩这个游戏吗？只买一只股票就是俄罗斯轮盘。
预测公司业绩不能乱用，我们从来不认为我们可以持续准确预测公司业绩，现实有太多不确定因素，比如这次1.5万亿让利，比如疫情的扩展。就算我们很神，很牛，研究更深，跟踪够紧，能够预测到公司的大概率发展结果，可真实世界往往发生的是小概率事件，预测也就没用了。
价值投资绝不是一个预测游戏，猜中公司每年利润就赢，猜错就输。价值投资的估值是对公司未来的全面综合理解。对招商银行的估值，更多是看招商银行怎么在激烈竞争中胜出，怎么应对利率市场化，金融脱媒等等挑战，估计招商银行在未来的银行业中占据什么位置？同时也要考虑到他的固有风险，考虑到他和经济周期的不可分割的联系。不断跟踪，不断深入，不断理解新形势。
预测的正确使用方法是：清楚认识到，我们的预测只有80%的准确率，甚至更低，但是通过多投资几只股票，通过足够的安全边际，（就是即使小概率事件发生，预测失败，研究失败，我们的损失也不能太大），通过花更多的精力，时间研究公司，研究行业，研究最新进展，努力提高准确度，通过足够谦卑的态度，理解市场，尊重市场，灵活调整仓位，总而言之，预测只是价值投资里面一个环节而已，像谷子地这种，自以为可以准确预测招商银行，并且就此简单满仓加杠杆持有，我只能说，无知者无畏。
有的人对价值投资的理解就是，选择好股票，买入持有，价格低也不卖，价格高也不卖，仿佛越相信公司，越有诚心，越崇拜公司，收益就会越高，也越是最成功的价值投资。这是严重的误解。
具体的投资系统很复杂，我们知常容团队也只能说还在不断摸索的过程中，我们目前也总结出自己的一套知常容道法投资系统，欢迎到雪球用户，知常容文章阅读。欢迎有识之士，同道中人和我们一起努力，找寻股市的真理。
投资不易，多想困难，才能多享受成功。苦口良药，忠言逆耳，知常容衷心希望股民朋友们做个明白人，做个幸运的股民。
@今日话题 @徒步三萬里 @雪球私募 @ice_招行谷子地 $招商银行(SH600036)$ $平安银行(SZ000001)$ $民生银行(SH600016)$