【阿里巴巴20240331季财报点评】
阿里巴巴昨晚和腾讯一起出财报，形成鲜明对比，腾讯是各方面都好，尤其最核心的利润方面，利润率创8年新高。
阿里呢，财报很复杂，但我一直化繁为简看两个：①客户管理（淘宝天猫广告+佣金）635.74亿，yoy5%，这个增速创过去3个季度的新高，两年cagr增速0.12%，2022年6月财季以来第一次为证，背后是gmv双位数增长但叠加货币化率的下降所部分抵消；②
nongaap净利润244.18亿，yoy-10.8%，增速是2022年6月季度以来最差，更严苛的“nongaap-股权激励”是172.95亿，yoy-12.78%。
所以，阿里的财报是好的方面收入和gmv（用户会员）不错，不好的是利润拉垮。这和上个Q类似，但和20230930之前的感官相反，当时是收入gmv拉垮，利润很好。所以，悲观的话，可以认为，竞争真的到了伤阿里的利润的时候了。
不过，估值是便宜的，按最新美股市值14647.81亿人民币，ttm净利润1574.79亿，pe9.3倍。如果扣除股权激励，ttm净利润1389.33亿，pe10.54倍。但是，阿里巴巴手头积累的大量的现金和投资类资产，我们用ev估值，目前ev是8467.18亿（后文会说），ev/ttm净利润是6.09倍。
值不值得投资，看自己①机会成本；②对阿里巴巴的改革信心怎么样，利润和gmv（收入）能不能稳住。答案是主观的。
先回顾下上个Q财报：链接：网页链接
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【阿里巴巴20231231季财报点评】
阿里巴巴这次中概第一个出财报，盘前一度暴涨5.4%到82.47，新闻跳出来说“回购计划增加250亿美元，总回购规模已经增至650亿美元”，以为特别好。
但认真看了财报，做表格统计后，发觉根本没有。简单从数据上还比此前更差了。
我最关心两个数据，一个是“宝天猫的广告佣金收入（客户管理）”，这个数据20231231季度是921.13亿，yoy0.46%，增速慢于20230930季度的3.25%，再前一个季度是10.24%。
并且也不是基数问题，去年基数蛮低的，去年的季度增速是-8.39%。
或者我们看两年cagr，最新是-4.07%，比过去3个季度都差。
另一个我最关心的数据，是整个集团的nongaap净利润，（扣除了一次性因素，）。这个值20231231季度是479.51亿，yoy-3.97%，此前5个季度都是双位数增长。这次怎么就直接负增长了。
如果更严苛的看，nongaap净利润-当季股权激励=417.29亿，上年同期是411.29亿，略增加6亿。主要是这个Q的股权激励62.22亿，比上年同期的87.73亿少了不少。即通过股权激励降本，利润增加了6个亿。
最直接的原因是，销售费用重回高增长，最新季度是337.83亿，比上年同期306.28亿多了30亿。
销售费用/广告佣金=36.68%，看同比，略高于20211231季度，创历史新高。这导致利润看起来很不好。
估值肯定是严重低估的。但从我前面说的我关注的两个点——淘宝天猫的广告佣金收入、nongaap净利润这两个点我都不太满意，我暂时觉得还是先关注吧。感觉阿里巴巴的改革还是没那么顺利，拼多多、抖音都太能打了。
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接下来看20240331季财报：
1.一张表看透利润表
直接看最重要的标红数据，毛利-销售费用-研发-管理（营业利润）168.45亿，yoy-5%，营业利润率7.59%。背后是销售费用率、管理费用率、研发费用率增长，毛利率持平。（腾讯是毛利率大增，费用率也缩减）
说差其实就是说这个数据。
2.看这张表，更一目了然
淘宝天猫广告佣金收入635.74，yoy5%，两年cagr回正。nongaap净利润yoy-15.05%。用nongaap/淘天广告佣金=38.41%，创造我统计以来最低值。（腾讯是8年来最高值）
销售费用/广告佣金=45.34%，看同比，高于20210331季度，创历史新高。这导致利润看起来很不好。当然，其他像管理费用啥的控制也一般，毛利不行。
2.财务摘要
3.业务分类
①最核心的淘宝天猫广告佣金我们说了。
②淘天海外ebitda亏损14.532亿，2023同期亏损13.761亿；
③其他重要的：
本地生活集團截至 2024 年 3 月 31 日止三個月的經調整 EBITA 為虧損人民幣 3,198 百萬元（443 百萬美元），2023 年同期為虧損人民幣 4,063 百萬元，主要是由於餓了麼的單位經濟效益有所改善和規模擴大導致「到家」業務的虧損持續收窄所致。
菜鳥集團截至 2024 年 3 月 31 日止三個月的經調整 EBITA 為虧損人民幣 1,342 百萬元（186百萬美元），2023 年同期為虧損人民幣 319 百萬元，主要是因撤回其首次公開發行而授予菜鳥員工的留任激勵所致。
所有其他分部截至 2024 年 3 月 31 日止三個月的經調整 EBITA 為虧損人民幣 2,818 百萬元（390 百萬美元），2023 年同期為虧損人民幣 1,855 百萬元，主要是由於盒馬的虧損增加以及靈犀互娛的盈利水平下降所致。
4.资产负债表看家底
20240515，阿里巴巴有净现金4385.52亿，占比股东权益39.42%；股东权益11125.99亿，其中归属母公司股东权益9972.72亿。上下游占款占比股东权益19.12%。这样算还有79.7%（19.12%+1-39.42%）投向了其他，我们看到是固定资产16.64%、投资（包括权益性投资2031.31亿、其他长期投资2209.42亿）38.12%、商誉及无形资产（商誉2596.79亿、无形资产269.5亿）25.76%。基本上就是这些项目。。
计算ev：
阿里现在也是低估值公司了，算企业价值去估值是有意义的。ev=市值+净负债，变种是ev=市值-净现金，这里，净现金取“净现金+投资”和“靠谱净资产的低值），因为投资项本质上也是可以迅速变为现金的（熊市暂时不打折）。“靠谱净资产”是归母股东权益9972.72-商誉无形资产2866.29-固定资产打对折1851.61/2=6180.63亿。 “净现金+投资”是4385.52+4240.73=8626.25亿。因此，ev的扣减项目我们取两者小值是6180.63亿。 当下阿里巴巴市值是14647.81亿人民币，ev=14647.81-6180.63=8467.18亿。。这个可以去算估值。
5.估值
20240331季度止的ttm净利润（nongaap）是1574.79亿，按最新美股市值14647.81亿人民币，ttm净利润1574.79亿，pe9.3倍。如果扣除股权激励，ttm净利润1389.33亿，pe10.54倍。但是，阿里巴巴手头积累的大量的现金和投资类资产，我们用ev估值，目前ev是8467.18亿，ev/ttm净利润是6.09倍。
值不值得投资，看自己①机会成本；②对阿里巴巴的改革信心怎么样，利润和gmv（收入）能不能稳住。答案是主观的。
（以上观点，不一定对）$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$