【腾讯音乐2024Q1财报跟踪】

上次写腾讯音乐的跟踪已经是20230816，当时给的点评我们回顾下：

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腾讯音乐2023Q2财报点评 （链接网页链接）

财报业绩非常不错，收入和利润如上个Q继续增长，净利润继续创历史新高的记录。关键是，腾讯音乐app的用户数扭转此前季度环比下降的态势，环比从5.92亿增长至5.94亿。

音乐部分收入42.49亿，yoy47.64%，付费率也持续提升到最新的16.7%，付费用户到了9940万yoy20.19%，同时月arpu值到了14.25元，yoy22.83%。看起来音乐部分的付费率趋势不可阻挡。

社交娱乐部分还是拉垮，收入30.37亿，yoy-24.58%，占比下滑到了41.68%。看起来娱乐社交部分很难扭转。付费用户750万人，倒是环比扭转了下滑。

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估值角度，当前ttm盈利59.45亿，市盈率13倍。扣除账面净现金和真实净资产低值的315.1亿后，估值是7.7倍。

因为三个原因：①腾讯音乐最多算腾讯的子目录；②社交娱乐看不到扭转颓势的可能；③机会成本，当前便宜又好的太多了，如$碧桂园服务(06098)$，所以，不觉得腾讯音乐当下是投资的机会。

不过从绝对自身看，我觉得是低估的。一眼可见的低估。

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今天看，腾讯音乐盘前涨幅3.9%，市值238亿美金，对应1720.73亿人民币，比当时的773.68亿人民币，涨幅122.4%..这么看，当时一眼可见的低估，判断是对的。

不过，同期的碧桂园服务从20230816的7.2元，跌到目前的6港币，还跌了些。。。这个意义上，我二选一又错了。。不过所幸的是，我在很多其他中概上把握到了机会。

并且，定性上看，“①腾讯音乐最多算腾讯的子目录；②社交娱乐看不到扭转颓势的可能”目前我依然这么看。腾讯音乐算子目录，社交娱乐也依然拉垮，看不到扭转颓势。

过去三个季度，拉通看，腾讯音乐还是音乐本身付费越来越强，同时控制成本，赚钱能力越来越强，但社交娱乐这块非常萎靡，下滑很多。

目前估值上来不少。

接下来看数据：

1.一张表看透利润表

收入虽然拉垮，但毛利不断创历史新高，最新2024Q1毛利27.71亿，yoy19.7%，毛利率40.94%；

之后，销售费用和管理费用控制得当。最终营业利润（毛利-销售-管理）2024Q1是16.35亿，yoy50.55%，此前历史最高的是2021Q1的9.11亿，2021年股价拉垮，当年的收入、毛利、毛利率数据也拉垮。。但拉通看，底部买腾讯音乐能赚几倍了 和meta一样。。。

怎么把握呢，方总三文说的好“1、股价是次要的，利润是主要的。

2、利润是次要的，营收是主要的。
3、营收是次要的，客户是主要的。
4、客户是次要的，产品是主要的。
5、产品是次要的，文化是主要的。

6、文化是次要的，运气是主要的。。。网页链接”

底部把握两个点，产品粘性一直在一个是腾讯音乐依托的微信、qq再，一个是我们跟踪数据在。。比如，活跃用户数最坏的时候也是6亿增速也就个位数下滑，而净资产最坏的时候净现金大概250亿。。所以，钱在/用户在/需求在，利润就没那么重要。。

因为几乎所有股票暴跌的时候，边际都是不好的，所以，得看更底层，就是方总说的那六条。方总语录我是背的。以前背的是方三条，“产品好、商业模式好、治理结构好”，现在加方六条，“股价、利润、收入、客户、产品、文化，**次要的，**主要的”

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扯偏了 ，回到腾讯音乐的财报。

2.收入利润表

最新ttm净利润62.16亿（nongaap）

3.业务分类及运营数据

冰火两重天的运营数据，社交娱乐这块确实不行，看着像陌陌，哈哈，2021Q1单季度50亿收入，最新17.61亿；在线音乐单季度2021Q1是27亿，现在50亿。。

我敢说，如果在线音乐起不来，光看社交娱乐，估计公司股价就会比陌陌还惨。。。

但没有如果，就是前边说的，“方六条”，股价收入利润不本质，背后的产品需求，最本质。。当然，错了就是运气不好。

运营数据：

4.资产负债表

估值之前 ，我们看资产负债表，腾讯音乐到底多少家底，除了用户这种没法入表的。

20240513,净资产559.07，扣掉不靠谱的商誉无形资产559.07-20.32（无形）-195.42（商誉）=343.33亿。公司净现金391.95亿。有充沛的净现金覆盖靠谱净资产。算ev的话，可以大致把343.33亿作为扣减项（净现金和靠谱归母净资产取小值）。

5.估值及结论

ttm净利润（nongaap）62.16亿，最新盘前涨幅3.9%后市值1720.73亿人民币，历史最低价的时候市值大概318.76亿。

目前的ttmpe是27.68倍。扣除现金343.33亿后是22.16倍。

更严苛的，股权激励是成本，扣除股权激励后，ttm净利润是54.89亿，市盈率是31.35倍，不便宜了呀。如果扣除现金343.33亿后是25.09倍。

回到我们前边说的，最低点市值是318.76亿，当时的净现金大概250亿，扣除后，就只有68.76亿。。基本上是送钱，因为有6亿的用户数，最低迷的时候一年也赚39.72亿（non-gaap净利润）。。当时太值得了。。。

不好的是，当时值得的有一大堆。。。不止是腾讯音乐，拼多多、futu、滴滴、都可以这么算，现在的微博、momo、碧桂园服务也都可以这么算。

结论是，我喜欢熊市。。熊市机会多。。

（以上观点，不一定对）$腾讯音乐(TME)$ $腾讯音乐-SW(01698)$