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谢谢分享。文章和讨论都有启发。
关于怎么看折旧对业绩的影响，巴菲特创造的“股东盈余”（净利润+折旧摊销-长期资本平均投入）其实就很好的把折旧摊销和长期资本支出进行了折衷。
首先，巴菲特是批判了不考虑折旧，用折旧前利润这样的指标衡量业绩是荒诞的，（同样，直接拿经营活动现金流来衡量现金流层面的业绩也是荒诞的），不能因为长期资本投入是一次性投入多年折旧摊销，就可以忽略它们；
其次，为了消除折旧政策本身可能不能够真实地反应长期资本的投入，就索性从净利润中加回折旧摊销，然后再扣除长期资本支出。这里的长期资本支出，可以理解为为了维持公司生产经营（不包括扩张产能、新项目的资本支出）而不得不投入的固定资产支出等；这个只能毛姑姑，需要对行业有理解，知道这些破铜烂铁到底能用多久，比如我看的醋化股份账面都快折完了，但我也不知道后续的资本支出到底需要补充到什么程度；
再次，不同商业模式，长期资本投入的力度、节奏都是差异巨大的，所以不同投入节奏的企业账面利润之间的对比是要谨慎的。这主要取决于，会计账面上的折旧政策是否真实体现了长期资本的实际经济年限。如果账面上折旧年限人为压缩，那么净利润的含金量就会提高，比如现在的长江电力；如果人为延长，净利润就要打折扣用了。
这篇文章质量很高。再说几个拙劣案例：案例1：当年页岩气 chesapeake在depletion上面做文章。（产出曲线前面好，后面弱）案例2 一些水务公司先做EPC工程带来收入和利润高斜率融资，然后拿到手里面一堆BOT，而那些BOT的IRR不一定有保证（可能量和价不能保证），BOT完毕了，那就只有窟窿了，多在财政困难省份。案例3：某垃圾焚烧企业把BOT的东西放进无形资产（无形资产摊销要长于设备寿命）。案例4：某神奇节能公司的电石新工艺，模式跟案例2和案例3基本一致。案例5：农林牧渔的猪圈和库存。这些都是明面的。还有暗处的，就是高毛利收入体外循环了，早的有东x电子，近的有3xx电的高价芯片，还有嘎腰子国的神奇木薯，还有xxxx。
首先，作者的文章是有营养和启发的，
其次，该文好像没有讲透作者的意思。我感觉作者是想要说明折旧对于股东利益的影响。对于成长型企业来说，折旧的资金根本不可能覆盖未来新设备购置费用，所以现在报表中的利润中扣除的折旧数额是不足的，也就是说，真实的利润比实际上少很多。但是偏偏在新设备购置前折旧积累的资金较多，这其实是一种虚幻的资金，却很可能会引诱管理层加大投资力度，而一旦真正的需求来临了，未来新设备购置费用往往超出企业现有资金能力，本来积累的资金就不足，又扔在了没有回报的其他投资上面了，所以历史上有很多表面光鲜的企业在这个时点被扒出了原形。
我想说的第三点，这种成长型企业其实并没有为股东赚钱，需要识别出来，剔除投资标的之外。
谢谢分享。文章和讨论都有启发。
关于怎么看折旧对业绩的影响，巴菲特创造的“股东盈余”（净利润+折旧摊销-长期资本平均投入）其实就很好的把折旧摊销和长期资本支出进行了折衷。
首先，巴菲特是批判了不考虑折旧，用折旧前利润这样的指标衡量业绩是荒诞的，（同样，直接拿经营活动现金流来衡量现金流层面的业绩也是荒诞的），不能因为长期资本投入是一次性投入多年折旧摊销，就可以忽略它们；
其次，为了消除折旧政策本身可能不能够真实地反应长期资本的投入，就索性从净利润中加回折旧摊销，然后再扣除长期资本支出。这里的长期资本支出，可以理解为为了维持公司生产经营（不包括扩张产能、新项目的资本支出）而不得不投入的固定资产支出等；这个只能毛姑姑，需要对行业有理解，知道这些破铜烂铁到底能用多久，比如我看的醋化股份账面都快折完了，但我也不知道后续的资本支出到底需要补充到什么程度；
再次，不同商业模式，长期资本投入的力度、节奏都是差异巨大的，所以不同投入节奏的企业账面利润之间的对比是要谨慎的。这主要取决于，会计账面上的折旧政策是否真实体现了长期资本的实际经济年限。如果账面上折旧年限人为压缩，那么净利润的含金量就会提高，比如现在的长江电力；如果人为延长，净利润就要打折扣用了。
折旧并不会像你说的这样影响ROE，折旧本质是过去构建的资产的变现，报表上是固定资产的减少而现金项目增加，什么分母小ROE提高，完全是错误的。
这篇文章质量很高。再说几个拙劣案例：案例1：当年页岩气 chesapeake在depletion上面做文章。（产出曲线前面好，后面弱）案例2 一些水务公司先做EPC工程带来收入和利润高斜率融资，然后拿到手里面一堆BOT，而那些BOT的IRR不一定有保证（可能量和价不能保证），BOT完毕了，那就只有窟窿了，多在财政困难省份。案例3：某垃圾焚烧企业把BOT的东西放进无形资产（无形资产摊销要长于设备寿命）。案例4：某神奇节能公司的电石新工艺，模式跟案例2和案例3基本一致。案例5：农林牧渔的猪圈和库存。这些都是明面的。还有暗处的，就是高毛利收入体外循环了，早的有东x电子，近的有3xx电的高价芯片，还有嘎腰子国的神奇木薯，还有xxxx。
所以说，评估利润含金量的时候，别用经营净现金流/净利润。用经营净现金流/息税折旧摊销前利润。
首先，作者的文章是有营养和启发的，
其次，该文好像没有讲透作者的意思。我感觉作者是想要说明折旧对于股东利益的影响。对于成长型企业来说，折旧的资金根本不可能覆盖未来新设备购置费用，所以现在报表中的利润中扣除的折旧数额是不足的，也就是说，真实的利润比实际上少很多。但是偏偏在新设备购置前折旧积累的资金较多，这其实是一种虚幻的资金，却很可能会引诱管理层加大投资力度，而一旦真正的需求来临了，未来新设备购置费用往往超出企业现有资金能力，本来积累的资金就不足，又扔在了没有回报的其他投资上面了，所以历史上有很多表面光鲜的企业在这个时点被扒出了原形。
我想说的第三点，这种成长型企业其实并没有为股东赚钱，需要识别出来，剔除投资标的之外。
你发现了吗？当你每次准备买入，会发现一个问题，市场总是和你较劲。你标定了一个买点，却买不进去，因为此刻价格比你的标定值又稍稍高了一点。为什么跟自己对着干，这时你有一个想法，去他妈的不买了。其实只是因为贵了一分钱。
也许你又挣扎了半天，终于说服自己极不情愿地上调一分钱。结果发现价格又涨了一分钱！简直是怒火冲天，于是又一次去他妈的不买了。
等缓过神来，不就是几分钱吗，何必冒那么大火气，好不容易等到了理想价位还是买吧。定定神准备买入，竟然发现又涨了好几毛！简直是全世界都在和自己作对，今天买股票大忌，还是别买了。
总之当你被市场先生一次次玩弄于股掌之上，终于放弃时，可能没意识到，其实不过是股价波动了零点几个百分点。
这一次你显得聪明些，标定了一个买入价位，然后干点别的事，好在这样不会因为盯盘而大动肝火。但收盘时你发现总会发生两个结果。一种是没买着，一种是买到了然后股价又继续跌了不少。肠子都悔青了，这下可亏大了，还是盯盘吧至少买不着不会亏啊，于是又回到了无限恶性循环中……
就像范伟被赵本山欺骗多次后终于发现不对啊，明明应该有第三种结果啊，就是买上了而且价格又涨了。从概率上讲，应该和买完就跌各占50%啊，为什么倒霉的总是我，为什么老天总是对我不公平。
为什么会出现违背了概率的情况呢。原因是没有科学的大样本统计，只是凭直觉，因为损失厌恶，你一定会重视悲观的，忽视乐观的，忘了曾经还有过乐观的结果。
而剔除统计失准的因素，还是有据可循的。先说市场总比心里价位贵一点买不进去的情况。是因为当一支股票低估时，一定是前期跌了很多。且如果还在跌，你大概率还会等一等，因为本能不接下降的飞刀。所以你不会买还正在下跌的股票。
而下跌的过程中止跌了，意味着啥？意味着附近肯定有个承压点，就是各种大机构大资金博弈的点，因为有大机构大钱的参与，所以短期一定是止跌上涨。
有点复杂，举个例子，就像是往地上倒一盆水，不会直接停在地上，而是溅起来，虽然大趋势是下降的，但会溅起来然后落下。再形象一点，从高处往下倒水，然后用一个筛子接会怎样，虽然筛子是漏水的，大趋势一定是穿过筛子一直往下落。但经过筛子时，还是会向上溅起，然后再顺着筛子眼落下去。这就是下跌时承压的现象。
下跌趋势受到压力，一定不会定在那里，而是会小幅上升。（咱们先不讨论这个小幅上升是不是会引起大趋势的反转）。上面说了，你是不会接飞刀的，所以在这个承压区买会相对稳定，但是这个代价就是小幅上升啊。小幅上升，你怎么也买不进去，这不就是现实吗。而当你过一阵再看已经涨了百分之零点几了，这不就是承压短期向上溅的现象吗，想想倒水的例子。
再看第二种情况，当你不看了直接标一个股价，然后等收盘看是否能买到。这时你肯定是标一个比市场价格低的（如果高就直接买上了）。而且也肯定不是比市场低一分两分的（如果低那么少随时能买到就会盯盘了）。
再看接水的例子，你决定买的时候一定是筛子接到水的过程中（在一个承压的趋势范围内）。承压线的上方是急跌，你不接下降的飞刀，所以你会设在承压线的下方的一段距离。这时就有两种结果，一种就是水遇到筛子反弹，没等到下落到你的价位就收盘了。或是这波的反弹比较大，直接冲出一个向上的趋势，离你标定的价位越来越远。这两种你都买不到。
另一种结果就是弹起来后直接从筛子眼流下去，承压线被突破了，水流下来了，又是一波下跌。所以你标在承压线下，买到了必然还跌啊。除非你设的点是正好是下一个趋势博弈的承压线。想想是多么小的概率，这回明白了为什么自己总是倒霉，老天不够公平了吧。
道理明白了，有啥用呢。你买的是不是好股票是不是低估，低估的够不够厉害（跌的够不够惨），如果是，你管他今天跟不跟你较劲，涨不涨跌不跌，涨几个点跌几个点，和你看到的绝对的好股票绝对的低估，有啥可比性。即使遇见最惨的，你刚想买的股票当天竟然涨停了，倒霉透顶了吧，够小概率了吧，如果你只是为赚这10%就别买了，如果之前的股票已经跌成傻X了，其实证明你和聪明的大资金，英雄所见略同了。这时买不买就看你自己了。网页链接
其中涉及的会计问题比较抽象，我试着帮鱼老师解释一下。
假设A公司投资100万元新建燃气管道，使用寿命十年，年产生利润20万元。由于管道施工需要时间，不能十年使用寿命到期后再一起报废重建，因此从第9年起开始更新管道。假设公司只有管道这一项资产，其他资产忽略不计，资金全部来自于股东投入，没有银行贷款等有息负债。第一年至第五年的利润全部分配，第六年至第十年的利润留存用于固定资产更新。
则第一年分红后净资产为100—10=90
ROE=2/9
第二年分红后净资产为90—10=80，RPE=2/8
第三至第五年依次类推。因此前五年是一个ROE不断提高，大笔现金分红的过程。
第五年ROE=2/5
但要是因为前三年的情况就认为是个好生意，那就错了，因为从第六年开始，利润逐年留存。
第六年ROE=2/（4+2）=2/6
第七年ROE=2/（3+2+2）=2/7
依次类推，第六年至第十年是一个ROE逐年下降，资本支出逐年上升的过程。相当于后五年没有任何现金红利。
当然现实情况比模型复杂的多，这样假设是为了清楚的显示变化。
关于收购的问题。
在非同一控制的的收购时，需要对资产进行评估。假设A公司收购B公司。B公司燃气管道账面资产50万，原值100万，已经使用五年，预计还要使用五年。按上面的例子B公司已经到了需要留存利润准备替换资产的时间。但因为材料价格上涨等原因，经过资产评估，B公司现有管道价值100万。A公司最终出价120万购入。这20万即是商誉。
此时在合并报表上，B公司的管道账面价值不再是50万而是100万，因此就会对报表使用者产生误导，误以为B公司的管道还很新，没有到需要更新的时候。$贵州茅台(SH600519)$ $泸州老窖(SZ000568)$ $五粮液(SZ000858)$
楼主犯了一个简单的错误，把ROE错当成了ROA了，可能跟我一样会计知识是自学的。拿折旧产生的现金流偿还负债不影响ROE的分母，但分红会。楼主把偿还负债与分红搞混淆了。