27个交易日，西部水泥股价从0.56hkd上行至今日最高0.95HKD，涨幅近70%！
若是涨回历史高点，就是5倍多的涨幅！
只是，真能成真吗？
西部水泥，原以陕西中南部为大本营的一家内地水泥商，在进军非洲之前，产能在2000万吨左右，截止去年中报，总产能达到3300万吨，海外产能接近500万吨，主要集中在莫桑比克、刚果和埃塞俄比亚，如果算上今年一季度的投产，海外产能破千万吨并不是难事。按照非洲水泥100美金以上的价格来看，简直就是暴利，国内的两千多万吨产能怕也只能望其项背。毛估估去算，搞不好都是近十亿美金的毛利，按照这样的利润，公司现在不到50亿港币市值的价格简直就是捡钱，妥妥的十倍级别的股票。
而且，这样的公司还有持续的回购和分红记录，现价股息率还有8%+，更重要的是，还有持股近30%的海螺做背书。
这样要背书有背书、要现金有现金、要未来有未来的企业，让人完全无法拒绝。
但是，真的有这么好吗？下面是我的一点思考：
第一，公司19年660万拿下坦桑比克水泥资产的交易对手，CIF，令我不寒而栗，这家公司，中文名叫做“中国国际基金”，简称中基，掌舵人是徐京华。这位徐总可谓是在非洲响当当的一号人物——在华尔街买楼的能源掮客，凭着被外交部特意澄清过好几次的“中国国际基金”的牌子两头吃，一吃内地的贷款和分包，用作给非洲援建，二吃非洲的优质矿产资源和石油，转包给国内开发赚差价，而且，尤其喜欢趁非洲动乱出手，曾经还用石油资源把中石化的老总拉下了水。他自己，更是在香港因为破产、债务、税收滞纳等问题被起诉高达15次！西部水泥拿下的这笔资产便是中基投入2亿美金、负债5000万美元打理的年利润可达1亿美金的水泥资产，660万人民币拿下其60%的股权，实属捡漏。这里面的“深浅”，我是没看懂的，更没办法去非洲查清的。
其二，非洲的水泥利润如此之高，加之中非zf关系的基础，按道理来说，拥有着充沛现金流的国企建材企业们早就该去那儿大展宏图了，至少，在看到零几年以法国拉法基、海德堡、丹格特各千万吨级别的产能投建，也早该跑过去了，凭借中非关系，机会不会输给他们的。那为什么不？答案就是，非洲的利润没那么好赚！政治风险的变数是会让企业焦头烂额的。比如上面说到的CIF，就被硬生生降过股权比例至1%，三家国际玩家，也各自被勒令过降价、限产甚至收归等等。资本是逐利的，如此高的利润率，如果风险也较低，这个高利润率早就被拉平了，哪里还会等到现在？问题的关键是，一家民营的西部水泥却发现了这片土地的“认知差”，而且，从公司的布局来看，对非洲几乎就是孤注一掷。难道这是张董临退休前的一次“押宝”？把没有在地产黄金二十年挥洒的激情在非洲挥洒了？这种“一贯性”的出入令我是不安的。
其三，2021年到去年年终，公司净债务（现金等价物-贷款-优先票据-中期票据）从50亿人民币不到升到了80亿人民币+，净资产负债率直破60%！每年利息过5亿！抛开每年十多亿的维护性资本开支，算上经营净现金流，海外的投资怕是已经过50亿了。千万吨级别的水泥产能开支，这个投资力度是适配的，关键是，这还是扛着国内水泥业务下行局势完成的。更匪夷所思的是，就是这样的局面，公司还做到了连续派息，近三年派息合计达到14.68亿人民币!换句话说，公司是在借着债务、扛着资金链压力在大派息！哪个真正为了公司安全考虑的老板会这么做呢？如果省下这笔钱，哪怕省下个一半，对缓解公司在非洲的布局都是有大作用的。为何偏偏硬顶着风险来这样发钱呢？
如此冒进的做派，只让我想起《绝命毒师》里头的化学教授。
我无法凭借这些怀疑推定西部水泥有问题，也希望我的怀疑不要成真，甚至是错的，这样以来，股价涨个五倍、十倍的，也有不少人能发点财！我不赚，没什么要紧的。
西部水泥，到底是千载难逢的好机会，还是诱人的陷阱呢？
屏幕前的你怎么看？
$西部水泥(02233)$@@今日话题 @@雪球达人秀
精彩讨论
Z大大03-01 03:55$西部水泥(02233)$ 我来回答一下：
1.首先关于CIF中基，这并不是一家合法经营的企业，CIF发展于安哥拉，通过同安哥拉前领导人、中x化相关领导勾结，大玩空手套白狼把戏，既坑害了当地政府，也坑害了众多的中国企业，留下一地鸡毛，最终CIF在安哥拉及莫桑比克的大部分资产被政府没收，徐京华也早已被中国政府控制。安哥拉和莫桑比克都与中国有非常良好的关系，怎么可能对一个合法经营的企业贸然采取这种手段，我央央天朝岂能接受自己的企业在非洲受到如此欺负？如果非洲营商环境如此之差，那紫金、中色、金川、洛鉬、五矿等众多的在非洲开矿的企业不是面临的风险更大。
2.CIF所谓的在莫桑比克海牛投入2亿美金、负债5000万美元打理的年利润可达1亿美金的水泥资产，这只是CIF的一面之辞，CIF在莫桑还是玩的空手套白狼的把戏，西部是临危受托介入这个项目，帮助莫桑政府把这个残局给成功化解了，代价也不是660万RMB这么简单，还要承担相关的债务。
3.为什么其他中国企业不去非洲？首先，2023年之前中国的水泥企业有过数年的黄金时代，国内水泥单单依靠国内就可以收获丰厚利润，大家一直在不停的扩大产能，抢占市场，大部分企业的发展重心依然在国内。这其中的佼佼者海螺、华新、红狮、西水也在数年前开启了国际化进程，海螺、华新、红狮国际化发展的区域首先选择的是各方面条件更为成熟、更为保险的东南亚和中亚，西水作为民营企业，选择了更为冒险的路线，2015年开始就在非洲物色一些小水泥厂进行并购、改扩建。后面就是几年的大疫情，人员流动严重受限，如果前期没有基础，跨国投资很难开展，这也很大程度影响了其他企业在非洲的拓展进程，最终目前也就前期在非洲有基础的西水和华新在非洲具有相当规模的水泥产能。西方跨国企业&中国国企倾向规避风险，当地企业缺乏资金，最终是民营企业的冒险精神和大疫情最终让西水抢占了东、中、南部非洲水泥的先机。
4.关于分红及债务。过去数年国内水泥黄金时代，西水也创造了百亿利润，过去几年西水坚持分红，但分红率都没超过利润的30%，在回报股东的同时，并未掏干自己。非洲大发展的确需要很多资金，非洲新厂的建设，很大程度依靠的是从当地金融机构融资，对国内资金的需求不是很大，新厂投产后的高回报也保证了相关贷款的偿还，逐步就良性循环起来。
孤鹰广雁03-01 09:24投资就需要明达兄这样的质疑精神，希望雪球等更多的推这样的质疑贴。
就@Z大大 的回答，我再补充几点，不一定对
1、明达兄所担心的几个问题，正是过往两年市场所担心的问题，因此过往股价才会这么低迷，只不过没人这么清晰有条理的写出来。
2、郭企不去非洲问题，除了球友之前回答的原因外，还有一个就是在非洲，有些事情郭企不方便做但岷企敢做。
3、负债率问题，在非洲，不跟当地银行借钱，很多事情做得也不顺利。
4、分红问题：张家自己也想在非洲搞，通过分红可以部分解决张公子资金问题。
5、国内扩张：过去几年，岷企在国内发展不容易，竞争不过郭企，到国外有时候也是逼上梁山。
明达野老03-01 07:52看来你在港股吃的亏比较少。高分红绝不是代表没问题的，两种情况：
第一种，持股比例过高的公司，通过高分红转移资金，给一点点给市场，纯属掩人耳目。
第二种，持股比例一般，这种不会通过分红走账，更多是通过大的收购、新建产能等方式转移资金，而分红，主要是为了“配合”。
无论如何，这两类公司都有个特点，喜欢圈钱，一个做假账通过业务存入公司的自己的钱，一个是市场增发、发债券，最后一个就是使劲找银行借钱。只有囤的足够，转移才有赚头。
说得不好听一点，如果圈来100个亿，分给外面10个亿的红，这个钱又算得上什么呢？当成本花了，还能拉来大机构站台，更好的从市场融资，多好！
Z大大03-01 08:57$西部水泥(02233)$ 1.做生意哪有百分之百安全的，你觉得西非是被外资开发过的而西水避开了他？那就是你对非洲和西水不了解了，非洲有50多个国家，总体南非、北非最发达，东非较稳定，中非和西非参差不齐，西非有体量最大但不缺水泥的尼日利亚，也有战乱的尼日尔，西水目前投资的卢旺达、莫桑比克、安哥拉、乌干达、刚果布、埃塞俄比亚都是市场前景和营商环境比较好的国家，只有刚果金治安不太好，还存在叛军，但刚果金1亿多人口，吨水泥毛利上千，市场诱惑力实在太大，中国几百家矿企都在这里淘金，西水也在尼日利亚有装配式住宅业务，并未刻意避开某个区域。
2.民营企业相对国企，总体上肯定是更有进取心，也没那么多束缚，这也形成了西水鲜明的企业文化“埋头实干莫空谈，低调务实不张扬”。不同的人有自己的投资喜好，我个人非常喜欢西水的进取心，也信任西水的眼光，并愿意承担一定的风险。看看今天国内水泥行业的窘况，再看看西水在海外的布局，西水的决策无疑是非常正确的，而海外水泥产能极少的中建材，却要面对水泥业务全面亏损的尴尬局面。
3.你去看看海牛水泥过去三年的财报，再来回答海牛是不是香喷喷。CIF出问题后，为啥就是西水接手而不是国企，这就复杂了，CIF是一个注册在海外的企业，他在海外犯了事，为啥就非要一个中国国企来接手呢？
4.前几年公司敢分红，肯定是对自己的现金流有充分把握，国内的融资渠道对西水是畅通的。超过65%分红的钱，都是回报给了大股东之外的投资人的，合理分红居然也成为过错，实属罕见。
5.你对张董个人所谓的“满脸疲态”的描述和解读，没有基于任何事实，纯属无端猜测，不禁让人怀疑你的意图是什么？作为西水投资人，我们非常欢迎摆事实、讲道理的各种合理质疑，以帮助大家更好的识别这个企业。
明达野老03-01 11:43探讨也需要学军兄这样友善、理性地高质量发言！雪球需要这样的良性生态！
感谢学军兄分享的非公开信息，您的这些点有能解释我的一些疑虑。
同时，我也再补充一些我的观察和看法，供参考：
一，从公司常年提到的陕西“天然护城河”带来的溢价来看，这是一块肥田，西泥并非没有退路，需要如此激进地跑去非洲进攻的，就算“一带一路”，也不仅仅只有非洲的地方，像红狮投的就是印尼，70亿投了千万吨产能。
二，负债情况诚如学军兄所提，有和非洲搞好关系之需要，只是与此同时的分红，近15个亿，张老板自己可能只能拿到不到5个亿，另外支出的10个亿如果存起来继续拓展非洲市场积攒存粮，留待宽裕之后再将资产转让到张公子旗下是否更划算更安全？相当于当爹的趁好时机买楼，儿子拿着信托收入一间房一间房慢慢买下来，比直接只拿三分之一的钱买房似乎更好，相当于免息加了三倍杠杆。
三、2011年被做空之后，公司净利率在2011、2012年两连跳，年均跳幅10%！同期的其他水泥股（比如海螺等）并未出现如此巨大的变化。近几年，同样有异常现象出现，行业净利率大幅下行，而西泥却屹立不倒，公司解释有特种水泥和“陕西护城河”的支撑，我觉得会有一些牵强在，无法证伪，也无法证实。
四、2011年被做空前，公司连续更换核数师，从Pwc到羅兵咸永道會計師事務所再到现在的德勤‧關黃陳方會計師，时间集中在出年报的时候。与羅兵咸永道分道扬镳的理由是核数费用未达成协议。160万的费用，按产能核算的话，是公道的价格，而且2010年年报记录的，包含年审核、首发费用700万等在内，公司核准了1100万的费用。这个费用，不算抠门的。有意思的是，在另一家公司，亚洲水泥，拿着同等“业务量”的500-600万核数师薪酬的关黄陈方却接受了西方水泥的160万报价，直至近三年（恰好是公司拓展非洲业务的关键三年），薪酬才被迅速提升到500万的价码。想来，甚为奇怪。不仅奇怪西泥，也奇怪亚洲水泥。
五、年报关口，最近又看到空单数量拉起来了，体量上已经超500万每日，高点值已经接近2011年被Glaucus Research放空时的体量。如果我要买，我会等年报出来再说，相对来说，安全一点点。
PS：以下是我统计的关于核数师、薪酬和营收对应的一张表格，供参考。
以上纯属经验之谈的怀疑，纯属和学军兄探讨，纰漏之处，还请海涵。祝好！$西部水泥(02233)$ $亚洲水泥(中国)(00743)$
全部讨论
$西部水泥(02233)$ 我来回答一下：
1.首先关于CIF中基，这并不是一家合法经营的企业，CIF发展于安哥拉，通过同安哥拉前领导人、中x化相关领导勾结，大玩空手套白狼把戏，既坑害了当地政府，也坑害了众多的中国企业，留下一地鸡毛，最终CIF在安哥拉及莫桑比克的大部分资产被政府没收，徐京华也早已被中国政府控制。安哥拉和莫桑比克都与中国有非常良好的关系，怎么可能对一个合法经营的企业贸然采取这种手段，我央央天朝岂能接受自己的企业在非洲受到如此欺负？如果非洲营商环境如此之差，那紫金、中色、金川、洛鉬、五矿等众多的在非洲开矿的企业不是面临的风险更大。
2.CIF所谓的在莫桑比克海牛投入2亿美金、负债5000万美元打理的年利润可达1亿美金的水泥资产，这只是CIF的一面之辞，CIF在莫桑还是玩的空手套白狼的把戏，西部是临危受托介入这个项目，帮助莫桑政府把这个残局给成功化解了，代价也不是660万RMB这么简单，还要承担相关的债务。
3.为什么其他中国企业不去非洲？首先，2023年之前中国的水泥企业有过数年的黄金时代，国内水泥单单依靠国内就可以收获丰厚利润，大家一直在不停的扩大产能，抢占市场，大部分企业的发展重心依然在国内。这其中的佼佼者海螺、华新、红狮、西水也在数年前开启了国际化进程，海螺、华新、红狮国际化发展的区域首先选择的是各方面条件更为成熟、更为保险的东南亚和中亚，西水作为民营企业，选择了更为冒险的路线，2015年开始就在非洲物色一些小水泥厂进行并购、改扩建。后面就是几年的大疫情，人员流动严重受限，如果前期没有基础，跨国投资很难开展，这也很大程度影响了其他企业在非洲的拓展进程，最终目前也就前期在非洲有基础的西水和华新在非洲具有相当规模的水泥产能。西方跨国企业&中国国企倾向规避风险，当地企业缺乏资金，最终是民营企业的冒险精神和大疫情最终让西水抢占了东、中、南部非洲水泥的先机。
4.关于分红及债务。过去数年国内水泥黄金时代，西水也创造了百亿利润，过去几年西水坚持分红，但分红率都没超过利润的30%，在回报股东的同时，并未掏干自己。非洲大发展的确需要很多资金，非洲新厂的建设，很大程度依靠的是从当地金融机构融资，对国内资金的需求不是很大，新厂投产后的高回报也保证了相关贷款的偿还，逐步就良性循环起来。
投资就需要明达兄这样的质疑精神，希望雪球等更多的推这样的质疑贴。
就@Z大大 的回答，我再补充几点，不一定对
1、明达兄所担心的几个问题，正是过往两年市场所担心的问题，因此过往股价才会这么低迷，只不过没人这么清晰有条理的写出来。
2、郭企不去非洲问题，除了球友之前回答的原因外，还有一个就是在非洲，有些事情郭企不方便做但岷企敢做。
3、负债率问题，在非洲，不跟当地银行借钱，很多事情做得也不顺利。
4、分红问题：张家自己也想在非洲搞，通过分红可以部分解决张公子资金问题。
5、国内扩张：过去几年，岷企在国内发展不容易，竞争不过郭企，到国外有时候也是逼上梁山。
避免有人认为我是西方水泥的纯空头，今天我又站在多头的角度替西泥说说好话吧：
Glaucus Research之前说公司margin benifit（原文没翻）有问题，大概意思应是毛利率或者净利率有问题吧。2011年的情况我找了资料，不好判断（确有做高之嫌疑），但是在2014-2019年这一段的毛利率，我个人认为已经是没问题的。
陕西水泥的情况，09-11年经历过群雄割据，12-14年，新进的冀东和海螺在巩固城池。14年之后，格局相对稳定，冀东的体量算是和西泥的情况最为接近，业务区域重叠量也达到了50%。而且从财报来看，冀东是有披露单独的陕西的毛利率情况的。只不过，遗憾的是，西部水泥没有单独披露，幸好的是西泥的绝大头利润都在陕西产生，因此，大致不差，便是可以判断这上面是否有猫腻的。以下是我的对比结果，供大家参考。$西部水泥(02233)$ $冀东水泥(SZ000401)$
理性的探讨都是有价值的。
它的确有这些风险，而且非洲基建也面临这发展变缓和同行可能进入等远期问题，还有政治金融风险都是实实在在的，非洲毕竟不是稳定之地，所以我也不敢重仓搞，不过大环境是中国对非洲的基建换矿产等操作，还是有一定背景，现在股价低位，我还是放了三分之一港股仓位。
我判断一两年可能还不会出问题。
不分红吧，你说人家铁公鸡。分红吧你说人家有风险。做人难啊！
感谢老师分享，不到3%的仓位，昨天刚实现了近10%的盈利。本想继续持有，想像着几倍空间。看到老师分析，决定撤出，换龙源电力、大唐新能源等。同时，也想到了持有的洛阳钼业，好像也远没有想象的乐观，非洲的钱也不好赚。大风险大收益，这不是自己所求，也会逐渐减部分仓位
对于西部水泥来说，肯定是机会。在国内只能卷死。对中国水泥行业，也必须是要走出去的！
以后对于中国很多制造企业来说，走不走的出去，基本上可以判定他的价值。
很棒的分析，对管理层有疑问的，宁可错过，不要过错。
有理性的声音挺好。风险与机会并存。对于赌性坚强的人来说，值得一博