随着$泸州老窖(SZ000568)$ 三季报的出炉，一批又一批的窖粉又是一声连一声的叹息！半年报时在网页链接里已经说过，老窖上半年的一些问题。
       高中低端的比例已经与顶峰时的比例对调了。大体总结就是中端停止发货，整理渠道去库存，高端束之高阁观望市场，低端走货走量托业绩。依托老窖比较强大的低端优势，以低端为主先稳定业绩，中端清理渠道为下半年的业绩做铺垫，高端继续为品牌数高度。
       上半年的公司经营调整如何，到了目前三季报大概能检验一下成果如何。从几个比较关键的点来看。第一，毛利率的变化。
           一季度：56.55%     营收15.65亿，成本6.9亿。
           二季度：45.56%     营收20.72亿，成本11.28亿。
           三季度：52.24%     营收11.37亿，成本5.43亿。
       这是老窖每个季度的毛利及营收和成本的数据。看了一下这里就有点疑问，二季度的数据出现了一些异常。毛利大幅下滑11%，营收确多了5.1亿。这里唯一的解释是二季度老窖靠低端来托业绩，低端大量发货走量维持公司利润。但效果如何再看净利和净利率的变化。
            一季度：31.5%      净利润4.93亿。
            二季度：22.44%    净利润4.65亿。
            三季度：25.15%    净利润2.86亿。
       老窖一季度在控制和停止窖龄和特曲发货的节点上，依靠国窖的少量销量仍然赚取了超过30%的净利率，将近5个亿的纯利润。但二季度为了配合试验小区域的降价销售，国窖也基本停止发货。没了高端和中高端的相对较高的毛利支撑，为了保证利润，老窖在二季度基本是靠中低端的酒来支撑，这就能解释二季度营收达到本年度最高的20.72亿的同时，毛利和净利率为何确是三个季度中最低的。这样做的结果就是三季报业绩更加惨淡的主因之一。下面继续看另外的一个数字变化。
         存货周转率
            一季度：0.27
            二季度：0.51
            三季度：0.19
       在二季度结束后，老窖的存货周转率突增。给人的假象是动销在加快，三个季度下来老窖的存货已经快周转一圈达到0.97。但细看每个季度的情况就能让人更明了。二季度存货周转率相比一季度几乎增加50%，随后三季度又骤减63%。由于二季度是白酒的淡季，在萧条的行业环境下，又在淡季突增低端酒的发货。老窖的低端优势再强大，但想必经销商也不是铁打的，他们也需要时间来消化着厂家突增的大量的中低端酒。@云里雾里瞎折腾 昨日发文说老窖的塔基也在出问题，其实原因就在这里。这就是三季度在高端和中高端仍然没有起色的情况下，低端为何看似也熄火。老窖的管理层想必也知道二季度结束后，经销商那里的压力，所以三季度不能再冒然继续靠中低端来解决业绩。
       9个月下来，老窖的管理层估计多半也是焦头烂额，眉头紧锁的在一点点经营着。高端上有强敌频压制，低端下有千品共竞争。腹背受敌，怎一个“难”字能形容！往好了说，上半年他们形容的金字塔式产品结构中，塔底基本完成铺垫。在上半年和三季度中高端渠道整合清理的背景下，寄望于四季度的相对旺季靠高端和中高端来改善经营情况和业绩。往差了讲，似乎有些赌博的嫌疑。如果高端和中端没有达到预期的效果。那么四季度的业绩可没有多少棋能走了。低端二季度已经放出大量，三季度虽然有传统的中秋佳节，但能否完成消化也是未知数。国窖目前的停货状况不知道什么时候才重新开放，窖龄和特曲这样的主力军在渠道环节也不能确切的判断到底整顿的进度如何......
       忧虑的问题就先谈论到此吧。人不能总生活在黑暗中！同理，看待问题也不能只盯着不好的方面啰嗦个没完。还是找找看看积极地因素：
       老窖三个季度下来预收款这一项让人有点小惊奇！变化率微小。一季度15.5亿，二季度13.24亿，三季度14.25亿。这里是不是要为管理层小小的点个赞？9个月下来，运营很是艰难，但管理层几乎是没有靠预收款来改变经营。（预收款能带来的潜在用处@唐朝 老兄昨日也说过了。14亿中参照茅台和五粮的情况，同比茅台半年报，预收款相当于6天的营收。五粮液半年报，预收款相当于16天的营收。老窖的发货速度，不可能比五粮液差很多。就算稍微拖拉一点，保留相当于20天左右的款项，约4.3亿足矣。所以，至少有10亿以上的营业收入，被公司存起来，伺机调控。估计这帮坏人，就是要把三季报做低，以求的四季度环比增长态势。）
       净利润的现金比率要优于去年同期。近乎于去年同期的三倍！
          2014年     净利润12.47亿   经营产生的现金15.11亿  比率1.21
          2013年     净利润27.06亿   经营产生的现金11.11亿  比率0.41
       动荡的2014年还有最后一季，泸州老窖怎样收官这一年管理层和中小投资者们恐怕都没有多少底气，也不知道四季度到底能有怎样的答案！从2013年公司经营的摇摆到2014年的动荡，窖粉们估计是换了一批又一批......无言以对( ⊙ o ⊙ )啊！
       苦命的我还是继续和一同留下来的窖粉们同甘共苦吧！！！[好失望][好困惑]

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$泸州老窖(SZ000568)$