今年还剩下最后一个交易日，截止当下，我们基金今年扣费后收益 -8%+，这是一份不太合格的成绩单。由于我们基金长期维持对冲后30%到40%之间的净多仓位（60%到80%的多头对30%到40%的空头），因此相对我们的净仓位而言这是一个相当大的回撤，毕竟在今年之前我们基金的累计回撤从没有超过5%。选股不够审慎以及跨出能力圈（投资纯美股）是亏损的主要原因。
维持这样多空仓位比例，是基于三个考虑：首先，30%到40%净多是相信做时间的朋友，做优秀企业的朋友，做现金流的朋友会带来长期的回报；其次，30%到40%的空头是为控制组合波动，过滤行业/政策风险，突出选股优势；最后，90%～120%的总仓位是为了充分利用资金，但同时不暴露过高的杠杆，以避免极端行情带来的伤害。
由于基金属性，我们组合配置比较灵活，但大体配置在中美港三地。今年踩雷不管是数量还是涨跌幅，自我感觉可以排在雪球用户的前1%，所以从这个角度梳理今年的投资是一个虽然老套，但比较有代表性的角度。以前看天下足球的时候，段暄老会出一个top10，那我就挑选出我们基金的踩雷top10，做为今年的回顾。
先出美股相关：
1、从金额而言，今年最大的绝对回撤来自facebook的二季报，做为我们组合今年的第一大仓位，我们一直是顶格配置（20%），所以那一天几乎就击穿了我们的历史最大累计回撤。这也是美股历史上金额最大的单日个股跌幅。我从年初看空中国市场，觉得当时成长股估值昂贵，泡沫严重，所以减掉了长期持有的腾讯等标的，但拿现金是惶恐的，因为隐私丑闻暴跌的facebook很快成为我的最爱，但时至今日，facebook依然没有走出隐私门，陷入一个又一个起诉和媒体负面报道的循环中。不同国家之间认识的差异，文化的差异值得被尊重，本地背景是我们过去成功的一个很大优势，当跨出边界做判断的时候理应比国内市场更慎重以及留足安全边际；而经过这几年的观察，美国市场对本地企业中短期事件/业绩的有效性远高于国内市场。
2、从幅度而言，今年最大的相对回撤发生在虎牙和爱奇艺，我们在30+开始做空，几个交易日暴涨到50，让我深刻领教了什么叫有筹码（归边）可以为所欲为，而做空亏损（可以）无限的巨大压力也在那几天给我带来巨大的负担。幸运的是，这两个空头的合计仓位没有超过5%，我们抗下来了，如果持续加仓我一定会成为输家，不是输在这，也会输在下一次。判断泡沫是容易的，但不要轻易做泡沫的对手；而单空个股的仓位管理以及止损是空头必须铭记的纪律。
3、两次踏进同一条河，来自美股斯凯奇SKX，一季报和二季报后，30%+和20%+的两次单日跌幅的双击，让我对他们管理层彻底失望。去年双十一的鞋类销量冠军吸引到了我，而产品舒适性的有口皆碑，让我相信它的产品力，但彼得林奇的故事离开坚实的跟踪只是故事而已。当一个全球化的中型公司管理层在业绩会上信口开河，自然带来股价的高波动，这有其必然性。因为对它做全球（美国、中国、欧洲、中东等地）覆盖和跟踪的成本太高了（一季报是中东出问题），对可能获得的收益而言，几乎cover不了任何一家基金公司的研究和跟踪成本，所以投资人对它的全面认识和了解只能来自财报和业绩会。对这样一个过业绩必然高波动的标的而言，如果option出现错误定价（对波动覆盖不足），可能是更好的投资选择。
香港我们经历的雷以政策变化为主：
4、某合资车厂，随着合资车股比放开，行业基本逻辑重构，宣布至今累计跌幅已近70%。这是很好的一课，我们得以深刻认识到靠行政门槛所形成的垄断之脆弱，只有离了你玩不转的“真价值”才值得溢价。类似的行业其实还有很多，这些食利者/寄生虫，我们需要时刻警惕逻辑变化，并审慎得出价。
5、枫叶教育，先经历民促法送审稿后单日-31%的跌幅，后有上市公司不准融资经营幼儿园之殇（单日-18%）。“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。”精准打击了当下大部分上市公司K9的经营模式，其实16年枫叶有过一次因为民促法征求意见稿引发的崩溃，所以送审稿这次对我们不算意外，这种不选择盈利性与否的骑墙状态本就不应该是常态。对我们真正的打击是，幼儿园相关政策，没有任何预期，而民营企业能经营，上市公司不能经营是什么鬼？整个决策的程序正义在哪体现？这让我感到无奈又迷茫，谁会是下一个遭殃的行业？我们能做的似乎只有对估值打折再打折，并企盼国运。
6、瑞声科技， 二季报大MISS之后我们开始做空，中午出的业绩，但最终从-10%多拉到翻红，1.2万亿美金管理规模的巨无霸基金当天疯狂买入，占了下午成交额的近90%，它的九牛一毛把我们逼到崩溃，对这个基金是否会继续发疯的担心，让我们被迫止损，回头看那是最好的卖空点，2季报至今股价已经毫无抵抗地腰斩。当天也许只是某个基金经理看错了数字或者下错了单，谁知道呢，但偶然性就是投资（投机）的一部分，纪律还是要坚持，我们享受纪律带来的安全，自然也要做好承担它另一面的准备。
7、香港烟蒂股，香港有大量低流动性的烟蒂，或低于净现金，或对净资产大幅折让，定价极度扭曲，但股价并不会简单因为低估而止跌，随着流动性的继续收紧萎缩，从0.2PB到0.1PB意味着浮亏50%。出千，或类似1133.hk这样最后以低于净现金的价格私有化是长期投资他们的主要风险。对于这些标的，在流动性泛滥之前，催化剂比低估更值得依靠。
A股更多是业绩雷：
8、蓝思科技，全年下跌70%，在中报后感受到老乡别走的味道，做出止损的决策，在这之前管理层已经屡次失信，尤其匪夷所思的是承诺认购可转债，最后以来不及转账为借口赖掉。我们跟踪的同事更长情一点，大变脸的三季报后才彻底对这公司失望。手机产业链是我们长期跟踪的子行业，虽然早早注意到行业景气度的下行，但还是期待能找出超越行业的公司，玻璃后盖就是这样一个故事。我们看多手机玻璃后盖的细分趋势，而随着2.5D\3D玻璃的换代升级，单机价值量有很好的上升通道，蓝思的收入也确实有很好的增速，但逆水行舟真的很难，利润率大滑坡，行业大趋势加上不靠谱的管理层，还是少与猪打滚，多做点变量简单或共振的事。
9、分众传媒，全年下跌50%，中报给出对Q3很弱的展望后我们重新思考了逻辑，及时做出了选择。 宏观的走弱叠加网点的扩张期，利润率的压力越来越大，而坏账的风险也随之上升。不可否认，分众是一个很好的生意模式，也有一定的护城河，但它的护城河不足以维持50%的利润率，过高的roe一定会吸引新进入者抑或体现了业务的周期性（网点成熟期+部分经济过热），现在两者同时在发酵， Q4的业绩相信会再次让市场惊讶。
10、A股市场生态，相对其他市场，A股我是最后进入的，经验尚浅，老乡别走的套路中过不少，不管是卖方还是管理层，公开的预测和承诺大都如儿戏。在这个只能做多的畸形市场里，忽悠到接盘侠是他们的共同目标。而对决策层而言，融资输血、社保这些选项也远高过投资者利益和市场规则。视投资者为鱼肉，这是长期最大的雷，虽然也有茅台、格力、招商等长牛股，但从整体成功率上看，感觉博弈高手在这个市场往往过得更滋润。
最后，就有充裕流动性的标的而言，市场有效性排序 美 >> 港 > 中，从中雷后能不能比较低代价跑掉多少已经说明一些问题了，国内市场是最客气的。我们今年去掉纯美股上的投资，其实是盈利的，这就是跨出能力圈的学费吧。